纺织服装行业：中国高端需求坚挺，国际高奢品牌在华最新季度表现良好

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 中国高端需求坚挺，国际高奢品牌在华最新季度表现良好 行业动态信息 贸易战冲击下，2018Q3国内消费整体承压，但从各大高端、奢侈品牌相继发布最新季度业绩报告来看，总体上绝大多数在最近季度表现良好，中国市场仍是高端、奢侈品牌业绩增长的主要引擎。中国作为全球第一大奢侈品市场地位不变，高端消费依旧坚挺，Q3表现优于大众，可以看出高端消费者一方面收入端受到影响有限，远未触及使其降级的标准线，另一方面品牌黏性高，对于档次的需求十分刚性。当下我国消费整体分化态势明显，在高端稳固的同时，尤其是住房、教育、医疗等支出压力较大的中低收入群体亦面临消费降级趋势。但亦不排除该人群在前期形成的部分“从有到优”的消费升级需求仍存，甚至压缩部分大众品牌支出以实现高端消费，尤其在化妆品消费中体现更显著，这主要和其消费正处蓬勃生长的发展阶段有关。 综合奢侈品牌巨头LVMH、Hermès和开云集团Q3销售额分别同增14%、9.4%和27.6%至113.8、14.6和34.02亿欧元。Hermès和开云集团在亚洲市场销售额同增13.3%和33.3%，以中国市场的贡献为主；LVHM在中国大陆销售额同增20%。 轻奢品牌方面，Tapestry集团Q3收入同增7%至13.8亿美元，超过市场预期，主要受美洲和中国市场驱动。Capri集团单季收入同增9.3%至12.5亿美元，核心品牌MK在亚洲市场表现优越，批发收入大涨20.8%。 高端服饰方面，Canada Goose和Moncler SpA集团单季销售额分别同增33.7%、15%至2.30亿加元、8.83亿欧元，均延续上季度好成绩，主要系中国市场出色表现。Burberry单季销售额下跌3%至12.2亿英镑，但在亚太市场录得中个位数的增幅。 高端化妆品方面，雅诗兰黛、欧莱雅单季收入同增8%、7.5%至35.2亿美元、64.7亿欧元，中国在内亚市场收入增幅均在20%以上，继续领跑其他市场。资生堂Q3国市场保持高增长，高端品牌的销售额为去年同期的2.5倍，前三季度中国区收入同增33.4%。 原材料方面，棉价内外均跌：11月16日，328中国棉花价格指数报15,582元/吨（-0.69%）；cotlookA指数报86.30美分/磅（-2.32%）。化纤类原材料涤纶价格继续下跌；棉纱期货价格小幅下跌，周成交量、持仓量上涨。上周人民币汇率继续贬值，11月16日人民币兑美元中间价较前一周贬值0.07%至6.9377。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 11 月 19 日 市场表现 -40%-30%-20%-10%0%10%2017/11/202017/12/202018/1/202018/2/202018/3/202018/4/202018/5/202018/6/202018/7/202018/8/202018/9/202018/10/20纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 Q3 棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发 80 万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年 5 月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。 下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。 歌力思、比音、安正；波司登、安踏、森马；申洲、华孚、百隆、天虹；水星、罗莱、富安娜 从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。 目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017 年股息率 7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。 中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。 上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3 估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 .................................................................................................................................................................... 4 （一）板块涨跌幅 ........................................................................................................................................... 4 （二）行业市盈率 ................................................