中国国贸(600007)优质资产强运营，业绩稳健增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪研究|房地产开发 证券研究报告 [Table_Title] 中国国贸（600007.SH） 优质资产强运营，业绩稳健增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩稳健。公司发布中报，2023 年上半年公司实现营收 19.4 亿元，同比增长 16.8%，其中 Q1、Q2 分别为 9.6 亿元、9.8 亿元，同比分别为+6.1%、+29.5%；Q2 收入环比 Q1 略增 2.2%。上半年实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 14.5%，其中 Q1、Q2 分别为 3.2 亿元、3.3 亿元，同比分别为+19.4%、+10.2%，整体业绩表现稳定。分业务表现看，上半年公司物业租赁及管理收入 16.7 亿元，同比增长 8.0%；酒店运营收入 2.7 亿元，同比增长 132.4%。 ⚫ 整体持有型物业租金收入稳定增长。根据公司中报，2023 年上半年公司租金收入 14.5 亿元，同比增长 8%；其中，写字楼租金收入 7.7 亿元、商场租金收入 5.9 亿元、公寓租金收入 0.9 亿元，同比分别+3%、+14%、+19%。租金收入的增长主要得益于坪效提升及出租率的提升。2023 年上半年，公司持有型物业整体坪效为 767 元/平米，同比增长6%，其中写字楼坪效增长 2%、商场坪效增长 15%、公寓坪效略有降低，同比下降约 2%。2023 年上半年，公司持有型物业整体出租率 95%，较 2022 年末提升 1pct，较 2022 年同期提升 2pct；其中写字楼、商场、公寓较 2022 年同期出租率分别持平、持平、提升 14pct；公寓期内坪效虽略有降低，但是出租率提升有效的抵消了坪效的下降，并带动公寓租金收入同比+19%的增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司以国贸中心项目为运营主体，位置稀缺，内生坪效增长稳定，业绩稳定性强，兑现度高。我们预期公司 23-25 年归母净利润为 12.27 亿元、12.65 亿元、13.04 亿元，同比分别+9.9%、+3.1%、+3.1%。参考可比公司估值，给予公司 23 年 PE=20X，每股合理价值 24.37 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观政策不及预期，租金收缴率下降，出租率下降等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,586 3,442 3,783 3,866 3,951 增长率（%） 15.8 -4.0 9.9 2.2 2.2 EBITDA（百万元） 1,947 1,883 3,350 2,587 2,770 归母净利润（百万元） 1,024 1,116 1,227 1,265 1,304 增长率（%） 24.0 9.0 9.9 3.1 3.1 EPS（元/股） 1.02 1.11 1.22 1.26 1.29 市盈率（x） 14.17 14.29 16.28 15.79 15.31 ROE（%） 11.9 12.2 11.8 10.9 10.1 EV/EBITDA（x） 7.31 7.74 5.14 5.88 4.63 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.82 元 合理价值 24.37 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 张春娥 SAC 执证号：S0260521120001 SFC CE No. BOU062 021-38003622 zhangchune@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -11%1%13%25%37%49%09/2211/2201/2303/2305/2307/23中国国贸沪深300801970 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 中国国贸|跟踪研究 目录索引 一、中期业绩稳健 ............................................................................................................... 4 二、持有经营物业规模稳定，内生增长带动收入增加 ........................................................ 6 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 7 四、风险提示 .................................................................................................................... 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 中国国贸|跟踪研究 图表索引 图 1：营业收入及增速 ........................................................................................... 4 图 2：分季度营业收入及增速 ................................................................................ 4 图 3：归母净利润及增速 ........................................................................................ 4 图 4：分季度归母净利润及增速 ............................................................................. 4 图 5：物业租赁及管理收入及增速 ..........