蔚来SW(9866.HK)换电=“纯电版增程”，蔚来厚积薄发

11中邮证券2023年9月18日证券研究报告首席分析师： 白宇 SAC编号： S1340523040001换电=“纯电版增程”，蔚来厚积薄发股票投资评级：首次覆盖/买入蔚来 -S W（9866.HK）2投资要点◼ 蔚来夯实高端品牌基因，7 月销量破 2 万台。蔚来成立以来坚持高端智能电动车定位，智能化、电动化技术居国内第一梯队，凭借出众产品力及换电补能护城河，7 月销量突破 2 万台。◼ 换电 =“纯电版增程”，阿尔卑斯亦是重头戏。换电=“纯电版增程”，随着补能网络的大量建设，换电就是蔚来&阿尔卑斯的护城河。阿尔卑斯定位更加主流的大众市场，价格下探到 20-30 万元，有望打造爆款。◼ 投资建议：换电成本被高估，商业模式被低估，建议重点关注蔚来汽车。◼ 风险提示：销量不及预期、技术进展不及预期。请参阅附注免责声明31. NIO 蔚来：高端智能电动车专家2. “千站计划”：蔚来渠道下沉的独特优势3. 专注智能化，筑牢豪华品牌根基4. 公司经营5. 盈利预测与风险提示目录441 NIO 蔚来：高端智能电动车专家5NIO 蔚来：高端智能电动车专家图表 1-1：蔚来发展历程（2014-2023）资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼蔚来创立于2014年，定位高端智能电动车专家，目前已构建基于新平台 NT2.0 的【轿车 + SUV + 轿跑SUV】完整产品矩阵。◼愿景：为用户满意而存在，通过我们的成功，帮助用户实现自我价值。◼使命：创造愉悦的生活方式，我们立志将蔚来打造成为一个以⻋为起点的社区，一个分享欢乐、共同成⻓的社区。6高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-2：瞭望塔式传感器布局资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼始于颜值：颜值即正义，外观大气、简洁、优雅，内饰极简、环保、细节满满。◼外观：1）瞭望塔式传感器布局，两个高位侧前摄像头，大大提高了前向视觉的完整感知；激光雷达和摄像头视线可以有效越过遮挡，特别是城市复杂交通场景，能有效减少盲区、提升安全性；2）X-Bar 家族式前脸设计，X在数学中代表“无限”和“未知”，在生活中代表“目标”和“希望”。X-Bar 完美诠释对前行和未来的愿景，搭配刚劲有力的各处线条与醒目的 LED 日间行车灯，简洁而有力量。图表 1-3：X-Bar 家族式前脸 资料来源：公司官网，中邮证券研究所7高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-4：双层S-Shape造型仪表盘 + 光瀑式环绕氛围灯资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼内饰：内饰空间设计延续“第二起居室”理念。◼1）双层 S-Shape 造型仪表盘，通过上下双层仪表盘，营造视觉环抱感；2）Clean+ 是蔚来车内环保材质集合，创新应用大豆基座椅发泡，单车降低 5-6kg 碳排放；Karuun 可再生藤木采自热带雨林，每一片都拥有独特的纹理和触感；内饰材质通过 OEKO-TEX 最高标准婴儿级认证；3）光瀑式环绕氛围灯，256 色渐变，10 种氛围主题，支持呼吸律动、音乐联动，渲染轻松的家居格调。图表 1-5： Clean+环保内饰资料来源：公司官网，中邮证券研究所8高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-6：AMOLED 高分辨率中控屏 + 车载智能伙伴 NOMI资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼陷于智能：Banyan・ 榕树是蔚来 NT2.0 对应的智能系统，包含车载智能硬件、整车计算平台、操作系统、智能算法与智能应用。◼智能座舱：1）AMOLED 高分辨率中控屏，高对比、全色域，拥有绝佳的显示质感与细腻度；2）车载智能伙伴 NOMI，基于强大的车载计算能力和云计算平台，通过眼神注视轻松唤醒，自由对话；3）HUD 增强平视显示系统，图像质量细腻稳定，26 万色全彩显示，智能背景亮度调节，可根据身高选择合适图像高度位置。图表 1-7： HUD 增强平视显示系统资料来源：公司官网，中邮证券研究所9高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-8：蔚来一、二代智驾平台资料来源：聆英咨询，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表 1-9：蔚来 Aquila 超感系统、Adam 超算平台资料来源：公司官网，中邮证券研究所智驾平台第一代第二代产品NIO PilotNAD传感器3 个前向摄像头4 个环视摄像头5 个毫米波雷达12 个超声波雷达1 个车内驾驶状态监测摄像头11 个 800 万像素高清摄像头1 个超远距高精度激光雷达5 个毫米波雷达12 个超声波雷达2 个高精度定位单元1 个车路协同感知1 个增强自驾感知硬件Mobileye EyeQ4 自动驾驶芯片4 颗英伟达 Orin 芯片（1016TOPS）功能自动辅助导航驾驶（NOP）和视觉融合全自动泊车系统等超过 20 项辅助功能逐步实现高速、城区、泊车、换电站场景下点到点的自动驾驶智能驾驶程度自动辅助驾驶点到点自动驾驶当前可实现场景高速、城区高速搭载车型2022 款 ES8/ES6/EC6NT2.0 平台全部车型◼智能驾驶：从感知算法到地图定位，从控制策略到底层系统，蔚来坚持全面自研。◼1）NAD 是基于 Aquila 超感系统、Adam 超算平台、自动驾驶算法、自动驾驶整车平台打造的全栈自动驾驶技术，将逐步实现高速、城区、泊车和换电场景的全覆盖，实现安全放松的点到点自动驾驶体验。Aquila超感系统Aquila 配备了 33 个高性能感知硬件：11 个 800 万像素高清摄像头、1 个超远距离高精度激光雷达、5 个毫米波雷达、12 个超声波雷达、2 个高精度定位单元、1 个车路协同感知和1个增强主驾感知，每秒可产生 8GB 图像数据Adam超算平台Adam 配 备 4 颗 英 伟达 NVIDIA Drive Orin 芯 片 ， 算 力 高 达 1016TOPS10高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务请参阅附注免责声明图表 1-10：通过社群，打造蔚来用户分享欢乐、共同成长的生活方式社区资料来源：蔚来App，中邮证券研究所◼忠于服务：蔚来汽车从开始的定位就是“用户型企业”，这是底层的 DNA，致力于打造“车界海底捞”！蔚来的服务包括 NIO House、NIO Service、NIO Power、NIO Life，但不至于此！◼社群文化：通过 NIO House、NIO Day，打造蔚来用户分享欢乐、共同成长的生活方式社区。打开蔚来 App，点击“同城活动”可参与亲子生日、足球赛等活动；点击进入社群，可加入蔚来滑雪俱乐部、蔚饭团等社群，寻找志同道合的朋友、开启愉悦的生活。11高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-11：NIO Power 提供“可充可换可升级”的加电解决方案资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼加电服务：NIO Power 是基于移动互联网的加电解决方案，搭建了“可充可换可升级”的能源服务体系，为车主提供全场景化加电服务。 在家：提供 7.0KW 家充桩 2.0 和 20 KW家用快充桩，快充桩使得长续航电池包（100KWh）