金工对AI选股策略的探索与思考：机器能否在股票投资上全面取代人类？

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2023 年 09 月 04 日 机器能否在股票投资上全面取代人类？ ——申万宏源金工对 AI 选股策略的探索与思考 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 邓虎 (8621)23297818× denghu@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 今年以来，主动基本面投资“失灵”了？自 2022 年底开始，传统的主动权益基金表现弱势，一批完全依赖人工智能（AI）进行选股的量化策略在此期间脱颖而出，这让人不禁质疑：是否我们正处于一个即将由机器在投资领域全面取代人类的时代？ ⚫ AI 选股具有黑箱属性：AI 选股模型可直接生成股票组合，因此具有一定的“黑箱”属性，使得其投资决策过程更接近于 AI 在担任基金经理，但不完全是：AI 策略的投资团队主要担任搭建、算法、调参、维护模型等工作，AI 策略选出来的股票也需要以基金经理为最终决策人，后续的维护和更新也离不开投资团队。 ⚫ AI 策略门槛使用门槛没有想象中高：相比最先进的人工智能算法，已经有开源资源的算法目前同样在选股上有效，使用的门槛并不高，可能会导致 AI 策略被广泛使用。 ⚫ AI 策略的投资收益主要来自量价，现阶段还无法全面取代人类：我们比较了仅输入量价数据进行学习和输入基本面信息进行学习的 AI 策略，发现仅输入量价数据的 AI 策略表现更好，目前 AI 策略的优势领域主要在量价信息，今年 AI 策略的强势也跟市场风格相关。未来随着算法的更新，AI 的能力圈有望拓宽。 ⚫ AI 在投资行为上相比一个纪律性的投资框架更像一个人：我们以市值风格为例进行观察，AI 策略在市值风格上整体跟随市场风格，短期会尝试提前判断拐点，也能够在风格趋势持续的时候维持市值风格，充分获得风格趋势的收益。AI 灵活的调整策略与一个纪律化、规则固定的投资系统有明显不同，其符号方向可变、大幅度调整、灵活跟随市场使用趋势和反转都是传相较统线性量价因子的独特优势。 ⚫ AI 策略的灵活性也同样是黑箱属性的体现。对于传统多因子框架，可以将 AI 策略作为一个因子纳入传统的因子框架，根据因子本身的动量进行赋权，可以一定程度上减少策略黑箱的影响。 ⚫ 当前而言，我们对主动权益投资人员的建议仍然是坚守基本面投资，静待基本面行情归来。当 AI 策略进一步在基本面上取得进步，是否会在基本面领域挑战主动权益投资？一方面，AI 的能力发展还需要比较长的时间，另一方面，量价投资是零和游戏，而基本面投资不是。AI 策略在量价的普遍使用将会使得量价收益衰减归零，而 AI 在基本面投资领域的普遍使用，可能会使得企业盈利以外的收益加速归零，反而使得基本面投资变得更加纯粹。 ⚫ 风险提示及声明：模型根据股票历史数据、Wind 和同花顺等第三方数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生巨大变化时模型可能失效。本报告不涉及对未来走势的预测。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解产品的波动、风格、历史表现、风险等因素。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页 简单金融 成就梦想 1. 今年以来，量化和 AI 策略表现出色，主动基本面投资“失灵”了？ ............................................................................ 5 2. AI 是如何选股的？ ......................................................... 7 2.1 AI 为什么能够学会选股？ ........................................................................ 7 2.2 AI 可以当基金经理吗？ ............................................................................ 9 2.3 搭建 AI 策略的门槛高吗？ ................................................................... 12 2.4 AI 策略赚的什么钱？ ............................................................................. 14 3. 机器 VS 人类，谁能胜出？ .......................................... 17 3.1 AI 做投资表现如何？ ............................................................................. 17 3.2 机器的行为特征分析：AI 做起投资来是像人还是像机器？ ......... 19 3.2.1 市值特征：最佳的观察窗口 .....................................................19 3.2.2 AI 更像人是优势还是劣势？ ...................................................22 3.3 AI vs 人类，各自优势何在？ ............................................................... 23 3.3.1 AI 策略能跑赢今年最强的传统量价因子吗？ .............................23 3.3.2 人类相较 AI 策略存在优势 .......................................................24 4. 没有永远的成长，只有永远的周期 .............................. 26 4.1 未来 AI 可能的演变路径 ....................................................................... 26 4.2 算力会如何影响 AI 策略 ....................................................................... 27 4.3 给主动权益的建议：静待基本面归来 ................................................ 29 5. 附录：对 3.2.1 其他因子份额表现分析 ........................ 31 6. 风险提示及声明 ......