中国石化(600028)深度报告：“一基两翼三新”及“技术先导”引领石化航母启新程

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 “一基两翼三新”及“技术先导”引领石化航母启新程 [Table_CoverStock] — 中国石化（600028.SH）深度报告 [Table_ReportTime] 2023 年 9 月 18 日 [Table_CoverAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 胡晓艺 石化行业研究助理 执业编号：S1500518070001 联系电话：+86 15632720688 联系电话：010-83326712 邮 箱：huxiaoyi@cindasc.com 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 中国石化(600028.SH) 投资评级 买入 上次评级 - [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 6.09 52 周内股价 波动区间(元) 4.34-6.99 最近一月涨跌幅(％) 2.60 总股本(亿股) 1198.63 流通 A 股比例(％) 79.35 总市值(亿元) 7300.00 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中国石化： “一基两翼三新”及“技术先导”引领石化航母启新程 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ “一基两翼三新”战略布局，一体化龙头优势显著。公司起步于国家石化产业孱弱之际，担当了加快发展我国石化工业、实现自立自强的历史使命。历经 40 年发展，公司已成为上游勘探开发、中游炼油化工、下游营销分销等一体化石化产业布局的龙头，近年来，公司还持续发力新能源、新材料及新经济，开拓“一基、两翼、三新”全新发展格局。得益于一体化布局持续深化，公司具备良好的业绩协同能力，推动公司盈利行稳致远，形成了较强的抗油价波动能力。公司稳定良好的财务状况和充沛的现金流，助力公司资本开支稳步释放，在上游增储上产、炼油结构优化布局和化工新材料等领域深化资本投入，并着力打造“技术先导型”公司，为夯实公司石化龙头地位、增强长期发展竞争力注入不竭动力。 ➢ “一基”：稳油增气成效显著，能源资源基础持续夯实。“富煤贫油少气”是我国的资源禀赋特点，公司油气资源基础薄弱，地质区块条件差，但公司通过持续的理论及技术突破，实现了诸多重大油气发现，例如普光气田、涪陵气田、顺北油气田等的发现，在推动我国油气产业发展方面都具有独特而重要的贡献，公司深厚的理论与技术实力，有力保障了资源的有效接替。近年来公司剩余原油可采储量持续修复，天然气业务亦持续放量，并实现了国内外勘探开发协同布局。此外，公司也将受益于国内外多重发展机遇，在国内勘探开发方面，受益于矿权改革政策频出，勘探开采活跃度有望进一步提升，公司矿权基础偏弱格局有望实现一定程度扭转，根据我们测算，未来假设以现有矿权面积 10%作竞争性出让、中国石化竞标 20%的探矿权、单位探矿面积对应原油剩余储量比例与 2022 年一致，公司未来原油新增剩余可采储量有望超过 2.3 亿桶；在海外勘探开发方面，截至 2023 年 5 月，全球待售油气资产规模接近1310 亿美元，国际油气资产供给有望迎来放量周期，叠加公司海外资产风险逐步化解，未来优质油气资产有望再注入。从供需侧看，我们认为，未来上游景气周期仍将延续，油气价格或仍处于中高位运行，公司上游业务有望迎来价量齐升空间。 ➢ “两翼”：全球炼化龙头，区域需求红利和行业规范集中助力公司业绩上行。在油品方面，中国石化拥有 2.77 亿吨/年炼油加工能力，居全球第一，其中千万吨级炼厂在公司总体炼能比例中达到 77%，规模化优势突出。公司拥有产业链一体化优势，能够灵活调整装置开工负荷，同时增加上游原油产量实现盈利的协同效应，增强公司经营弹性。此外，公-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%中国石化沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 司油品销售护城河稳固，加油站数量稳居市场第一，自 2013-2022 年，公司营销及分销板块营业利润中枢为 284 亿元左右，盈利保障性较强。在化工品方面，公司及其旗下子公司共拥有 19 家具备乙烯装置炼厂，合计拥有 1578 万吨乙烯产能，根据我们测算，公司炼厂平均乙烯产能为 83 万吨/年，化工装置大型化，成本优势及产业链延伸能力凸显。从行业层面看，短期来看，近期需求逐步回暖，成品油先行、化工品蓄势，炼化盈利修复可期；长期来看，成品油出口端有望受益于东南亚炼能供需偏紧格局，化工品下游高端产品“卡脖子”与国产替代仍需时日，远期化工品需求红利有望延续。在政策层面，伴随成品油消费税持续规范整顿“双碳”政策逐步加严及产能侧发展受限，行业产能出清或将加速，公司作为合规经营龙头有望优先受益。 ➢ “三新”：新动能加快培育，公司第二成长曲线未来可期。公司“三新”战略主要指新能源、新材料、新经济。在新能源方面，氢能行业有望迎来需求放量，公司优先布局抢占市场先机。2022 年中国氢气消费量达到 3533 万吨，根据中国氢能联盟预计，到 2030、2060 年，中国氢能消费量有望分别达到 3715、13030 万吨，氢能需求端或存在较大增长空间。氢能是公司新能源业务的主要方向，公司拥有氢气年生产能力超过 390 万吨，约占全国氢气产量的 11%，公司国内氢能龙头地位稳固，一体化布局持续推进。在新材料方面，公司作为石化龙头，技术研发功底扎实，旗下多家化工研究院具有深厚的技术沉淀，当前在 EVA、POE、大丝束纤维、特种橡胶等领域正加快布局，未来有望在新能源材料、高性能材料等多类型化工新材料领域实现以点带面、协同发展。在新经济方面，公司非油业务背靠中石化集团，在渠道建立、消费生态打造、品牌价值等多方面持续强化竞争内核。 ➢ 技术先导及央企改革焕发新活力，公司内生动力及估值弹性有望提升。在技术先导战略方面，公司持续加大技术研发投入，成立 40 年以来，累计专利申请量超 10 万件、授权量超 6 万件，累计完成 200 余项重大成套技术工业转化，为公司在全产业链业务布局建立了深厚的研发基础和技术储备。此外，公司深化科研改革进程，推动科研机构市场化改革、科研成果工业转化、科技研发人员市场化激励，提升公司内生动力与创新实力。在央企改革方面，40 年来，中国石化资产、制度、管理机制完成了深化改革，强调创新驱动与高质量发展战略，破解体制机制障碍、激发市场活力，特别在 2020 年深化央企改革后，公司股东回报明显提升，但公司估值仍处于相对低位。“三桶油”横向对比来看，公