杰普特(688025)毛利率持续提升，利润释放可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备 证券研究报告 杰普特（688025）公司半年报 2023 年 09 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 15 日收盘价（元） 73.80 52 周股价波动（元） 42.10-94.98 总股本/流通 A 股（百万股） 95/95 总市值/流通市值（百万元） 7010/7010 相关研究 [Table_ReportInfo] 《行业景气度影响业绩承压，盈利能力有望拐点向上》2023.04.05 《战略聚焦盈利高地，新能源业务发力在即》2022.08.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.55%-7.55%8.45%24.45%40.45%56.45%2022/92022/122023/32023/6杰普特海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.3 -15.7 7.8 相对涨幅（%） 0.3 -10.8 13.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 联系人:夏凡 Tel:(021)23185681 Email:xf13728@haitong.com 毛利率持续提升，利润释放可期 [Table_Summary] 投资要点：  事件：杰普特发布 2023 年半年报，23H1 营收 5.66 亿元（同比+1.70%），归母净利润 0.49 亿元（同比+32.01%），扣非归母净利润 0.41 亿元（同比+26.99%），毛利率 37.96%（同比+4.46 pct）。23Q2 营收 2.69 亿元（同比-3.36%，环比-9.18%），归母净利润 0.19 亿元（同比+46.4%，环比-38.1%），扣非归母净利润 0.14 亿元（同比+9.48%，环比-47.08%），毛利率 39.60%（同比+5.01 pct，环比+3.12 pct）。利润改善主要因公司产品结构优化，毛利率较低的钣金切割业务战略收缩，从而整体毛利有所提高。  光学检测需求旺盛。公司协助客户开发其二代 MR 产品，计划加入更多的光学检测项目。后续随着该产品正式发售，有望带动 MR 赛道的整体需求，进一步拉动消费电子行业整体成长。随着客户 VCSEL 芯片模组集成度的提升以及模块体积的缩小，公司有望涉足 VCSEL 芯片模组生产中的更多检测工艺段，同时为同一检测工艺段提供更多检测设备。随着 XR 产业进程的逐步发展，未来摄像头模组有望迎来更多关于空间信息采集的功能创新。公司深度配合客户相关产品的配套研发工作并获得部分项目订单。  新赛道布局奏效，新业务持续放量。锂电方面，2023 年公司取得订单多为储能相关的激光器以及相应配件。在客户新一轮关于锂电高速示范生产线激光器采购中，公司激光器产品大比例替代进口激光器，已成为客户在锂电加工方面首选。此外，公司为客户研发锂电焊接前中后段监测模块，进一步提升电池各个结构件焊接良率。光伏方面，2023 年公司赢得首个百兆瓦级别的订单，与钙钛矿光伏电池领军企业协鑫光电合作，为其打造 100MW 钙钛矿光伏电池量产线激光划线全套设备。2023 年 7 月底，整套 100MW 钙钛矿激光划线设备已顺利交付客户端。目前公司已开始布局研发下一代 GW 量产线，随着自身技术成熟，将在未来光伏行业占领较重要地位。  盈利预测。我们认为待新业务拓展逐步落地后，公司收入和净利润有望快速增长。预计公司 2023～2025 年归属上市公司股东的净利润为 1.55 亿元、2.32亿元、3.30 亿元，EPS 分别为 1.63 元、2.44 元、3.47 元。参考可比公司，考虑公司锂电、光伏业务持续开拓，消费电子新项目未来有望量价齐升，给予 2023 年动态 PE 45-50 倍，对应合理价值区间 73.35 元-81.50 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。3C 行业增速放缓影响激光行业发展不及预期，行业竞争超预期，公司新产品销售不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1199 1173 1383 1726 2236 (+/-)YoY(%) 40.5% -2.2% 17.8% 24.8% 29.5% 净利润（百万元） 91 77 155 232 330 (+/-)YoY(%) 106.0% -16.0% 101.9% 49.9% 42.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.96 0.81 1.63 2.44 3.47 毛利率(%) 34.9% 35.6% 36.8% 38.0% 39.1% 净资产收益率(%) 5.3% 4.2% 7.7% 10.4% 12.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃杰普特（688025）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值对比 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300369.SZ 大族激光 22.48 236.53 1.31 1.74 2.14 17 13 11 300747.SZ 锐科激光 25.40 143.92 0.62 0.92 1.28 41 28 20 688188.SH 柏楚电子 240.54 351.89 4.78 6.61 8.85 50 36 27 平均 36 26 19 备注：收盘价日期为 2023 年 9 月 15 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃杰普特（688025）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1173 1383 1726 2236 每股收益 0.81 1.63 2.44 3.47 营业成本 755 873 1070 1362 每股净资产 19.53 21.09 23.53 27.00 毛利率% 35.6% 36.8% 38.0% 39.1% 每股经营现金流 -1.04 1.50 0.28 0.71 营业税金及附加 10 11