城建发展(600266)业绩销售同比高增，深耕北京巩固地位

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 城建发展（600266）公司半年报 2023 年 09 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 15 日收盘价（元） 6.70 52 周股价波动（元） 3.29-8.27 总股本/流通 A 股（百万股） 2257/2257 总市值/流通市值（百万元） 15119/15119 相关研究 [Table_ReportInfo] 《联手越秀共谋发展，业绩步入正向循环》2023.07.18 《立足北京三业发展，运筹帷幄蓄势待发》2023.06.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.83%4.17%27.17%50.17%73.17%96.17%2022/9 2022/12 2023/3 2023/6城建发展海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.3 30.4 25.3 相对涨幅（%） -5.8 35.2 30.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:021-23185710 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 业绩销售同比高增，深耕北京巩固地位 [Table_Summary] 投资要点：  收入增长，利润回正。2023 年上半年，公司实现营业收入 97.47 亿元，同比增长 16.08%。2023 年上半年公司成功实现扭亏为盈，实现归母净利润为 4.84亿元。2023 年上半年公司投资净收益实现 0.41 亿元，2022 年同期为-5.09亿元；2023 年上半年公司公允价值变动收益为-0.40 亿元，2022 年同期为-5.97 亿元。我们认为随着公司被非主营业务负面影响波及的概率降低，未来更多与主业发展相关。  销售业绩同比高增，维持京内强势地位。  上半年公司共参与北京、成都、黄山等超 22 宗地块，总建筑规模超 170 万平的土地竞买，始终与头部企业步调一致，为北京市场最活跃的地方房企。2023 年上半年公司新增土地储备总建筑面积 34.29 万平（权益面积 29.72 万平），2022 年同期为 34.09 万平（权益面积 34.09 万平）。  公司位列北京市上半年房企权益金额榜第二名，公司上半年实现销售面积53.95 万平，2022 年同期为 26.42 万平；销售额 230.72 亿元，2022 年同期为 149.31 亿元。中指数据披露，2023 年 1-8 月公司实现全口径销售额 284亿元，同比增长 51.87%；实现销售面积 70.3 万平，同比增长 93.13%。  越秀合作初见成效，共享资源携手并进。2023 年 7 月 11 日，北京城建集团与广州越秀集团举行战略合作签约仪式。越秀地产联席总经理朱辉松和北京城建集团公司党委常委兼城建发展董事长、总经理储昭武代表双方在协议书上签字。双方以此次签署战略合作协议为起点，进一步发挥各自在房地产行业和施工领域的技术、资源领先优势，开创京粤两地国资国企合作新篇章。为合作开发海淀区双新村棚户区改造项目 2603-003-1 地块，公司的全资子公司兴华公司与越汇公司成立了合资公司——城秀公司，注册资本 39.675 亿元。兴华公司和越汇公司持股比例为 49.49%和 50.51%。  投资建议：中特估值相关标的，“优于大市”评级。我们预测公司 2023 年和2024 年 EPS 分别为 0.53 元和 0.63 元，公司 2023 年和 2024 年每股净资产分别为 11.28 元和 11.84 元。“中特估值”背景下，公司估值明显低估。参考可比公司估值和 RNAV，我们给予公司 2023 年 0.7-0.8 倍 PB 估值，对应合理价值区间为 7.90-9.03 元每股。给予公司“优于大市”评级。  风险提示：公司一级土地开发和棚改项目结转速度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24184 24562 27302 30042 34508 (+/-)YoY(%) 74.1% 1.6% 11.2% 10.0% 14.9% 净利润（百万元） 641 -926 1186 1425 1750 (+/-)YoY(%) -48.0% -244.4% 228.1% 20.1% 22.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 -0.41 0.53 0.63 0.78 毛利率(%) 22.3% 13.7% 14.0% 14.5% 14.7% 净资产收益率(%) 2.5% -3.8% 4.7% 5.3% 6.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃城建发展（600266）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件： 公司公告 2023 年中报情况。 点评： 收入增长，利润回正 2023 年上半年，公司实现营业收入 97.47 亿元，同比增长 16.08%。2023 年上半年公司成功实现扭亏为盈，实现归母净利润为 4.84 亿元，扣除其他权益工具股息影响 1.17 亿元后每股收益为 0.1765 元，扣除影响后的加权平均净资产收益率为1.80%。 2023 年上半年，公司毛利率为 20.36%，较 2022 年同期下降 3.51 个百分点；三项费用占收入比为 7.94%，较 2022 年同期提升 0.08 个百分点。2023 年上半年公司投资净收益实现 0.41 亿元，2022 年同期为-5.09 亿元；2023 年上半年公司公允价值变动收益为-0.40 亿元，2022 年同期为-5.97 亿元。我们认为随着公司被非主营业务负面影响波及的概率降低，未来将更多与主业发展相关。 表 2 公司资产负债表、现金流量表和其他核心财务数据分析 (%) 1H2022 1H2023 Ppt 2022 海通分析 毛利率 23.88 20.36 -3.51 13.73 净利率 -3.53 5.68 9.21 -3.60 资产负债率 80.56 81.01 0.46 80.20 有息负债率 64.49 59.11 -5.37 60.56 三项费用占收入比 7.86 7.94 0.08 6.76 ROE -1.30 1.99 3.29 -3.72 表 1 公司利润表情况 单位：百万元 1H2022 1H2023 YOY% 2022 一、营业总收入 8396.52 9746.53 16.08% 24561.88 二、营业总成本 7413.35 9053.96 22.13% 23915.95 营业成本 6391.71 7761.85 21.44% 21188.67 营