公司首次覆盖报告：新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期

新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期 [Table_CoverStock] —九号公司-WD(689009)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 13 日 [Table_CoverAuthor] 姜文镪 骆峥 邓健全 S1500524120004 S1500525020001 S1500525010002 jiangwenqiang@cindasc.com luozheng1@cindasc.com dengjianquan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 九号公司(689009) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 58.31 52 周内股价波动区间(元) 67.85-36.38 最近一月涨跌幅(％) -5.11 总股本(亿股) 0.72 流通 A 股比例(％) 77.15 总市值(亿元) 417.28 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 13 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 九号公司深耕智能短交通&服务类机器人，进入快速增长期。九号公司主营业务为智能短交通和服务类机器人产品的设计、研发、生产、销售及服务，经多年发展，已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike 等品类丰富的产品。2024 年以来，公司营收利润重回高增轨道，电动两轮车加速增长，机器人业务亦开始起量。 领跑电动两轮车中高端市场，智能化、年轻化、高端化标签鲜明。我国电动两轮车行业整体规模（销量）逐渐趋于稳定，供需共振之下中高端市场有望创造结构性机遇。九号公司品牌力领跑中高端市场，用电子产品思路做电动两轮车，围绕九号出行 APP 构建生态，推出公司模式进一步提升骑乘乐趣，社群玩法业内领先，持续巩固年轻客群品牌心智；产品方面，九号中高端化软、硬件双线并行，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现较高定价水平，单车 ASP、单车毛利等指标行业领先；渠道方面，我们认为行业已度过跑马圈地阶段，未来行业终端渠道数量中枢或将趋稳，头部品牌主要拓店空间或来自成熟经销商翻牌等行为，故渠道竞争重心将聚焦网点质量，九号公司一方面挖掘增量需求，另一方面渗透存量大众市场中品质化客群，有望以更丰厚的利润空间吸引产业链其他参与者的合作，持续扩大影响力。 割草机器人注重技术引领&规模优势，成长空间广阔。全球割草机器人品类正加速渗透传统工具市场，技术进步带来产品革命。行业格局上，园林工具行业传统龙头富世华与宝时得占据全球市场份额前二，我们估算九号公司可能是距离传统龙头企业最接近的行业公司。九号公司产品卡位鲜明，i105e旗舰款主打 1000 ㎡以下小型草坪（定价 999 欧元），与传统龙头大型草坪产品形成差异化，同时较早运用 RTK+视觉 AI 技术，产品使用体验良好。我们认为九号公司规模效应有望从制造、研发等方面持续凸显，强化该品类市场竞争力。从机器人整体布局看，九号公司在感知、决策、执行、控制等要素方面已具备技术积淀，通过持续研发创新，已成长为平台型科技企业，我们看好公司未来通过核心技术灵活组合，聚焦于创新短交通和服务机器人业务，持续丰富产品布局，拓展业务边际。 滑板车与平衡车稳健增长，全地形车与 E-Bike 具备潜力。其他产品方面，滑板车与平衡车赛道，九号公司旗下 Segway 品牌积淀深厚，竞争优势突出，有望伴随行业稳健增长；全地形车赛道在北美增速相对较快，且电动/混动路线在未来具备潜力，九号公司已全面布局并以智能化做出特色。未来有望保持良好增长；全球E-bike 赛道增速较快，且市场份额分散，九号公司E-bike产品依托公司在交通工具、智能化技术、AI 及物联网技术领域长期积累的深厚底蕴，进行全方位整合升级，实现整车真智能，我们认为有望突破传统E-bike 行业“攒车为主”的固有局限，开拓出全新格局。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 为 20.0/26.5/35.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 21.0X/15.8X/11.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：消费疲软，政策推进不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预-20%0%20%40%60%80%100%24/0724/1125/03九号公司沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,222 14,196 19,528 25,073 31,106 增长率 YoY % 1.0% 38.9% 37.6% 28.4% 24.1% 归属母公司净利润(百万元) 598 1,084 2,000 2,650 3,521 增长率 YoY% 32.5% 81.3% 84.5% 32.5% 32.9% 毛利率% 25.2% 28.2% 28.4% 28.8% 29.3% 净资产收益率ROE% 11.0% 17.6% 29.9% 35.9% 42.4% EPS(摊薄)(元) 8.31 15.07 27.80 36.83 48.94 市盈率 P/E(倍) 70.15 38.70 20.97 15.83 11.92 市净率 P/B(倍) 7.69 6.81 6.26 5.68 5.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 07 月 11 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 九号公司：科技引领，深耕智能短交通&服务类机器人 ........................................................... 6 1.1 公司概览：产品矩阵次第迎来放量，经营业绩进入快速增长期 ........................................ 6 1.2 公司治理：股权集中，高管技术研发及产业背景深厚 ....................................................... 9 2. 电动两轮车：领跑中高端，智能化、年轻化标签鲜明 ...