电力设备行业海外储能行业系列跟踪之一：拥抱积极变化，美国储能顺潮而上

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 09 月 05 日 拥抱积极变化，美国储能顺潮而上 看好 ——海外储能行业系列跟踪之一 相关研究 "8 月主要车企销量环比小幅增长-电力设备与新能源行业周报" 2023 年 9 月 4日 "硅料六连涨，硅片供需继续呈紧平衡态势-电力设备与新能源行业周报" 2023 年 8 月 27 日 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 李冲 A0230122060005 lichong@swsresearch.com 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 曾子栋 (8621)23297818× zengzd@swsresearch.com 本期投资提示：  项目延期成为美国储能主要特点，1H23 装机节奏呈现前低后高。自 4Q22 以来，美国电化学储能装机速度有所放缓，原因主要是并网排队时间变长、供应链波动、政策补贴节奏放缓等。根据 BNEF（彭博新能源）统计，22 年美国电化学储能项目延期规模达到7.2GW/18.4GWh，其中加州、德州的延期规模均超过 1GW。1H23 美国电化学储能项目延期率和平均延期时长继续上升。1H23，美国电化学储能项目延期率达到 52%，取消率达到 17%，平均延期时长达到 3.1 个月。从具体装机数据看，根据 EIA（美国能源署），整体美国电化学储能在 1H23 共装机 1.8GW。23 年 1-5 月，美国电化学储能装机受包括供应链波动和利率上行等多个因素影响，项目合计装机并网不到 1GW。23 年 6-7 月，美国储能单月装机分别突破 1GW/1.5GW，刷新历史新高，整体建设节奏趋势性加快。从并网规划来看，截止 23 年 7 月，美国电化学储能在 23 年 8-12 月的待建并网规模达 6.3GW，2024 年待建并网规模达 12.3GW，预计 2H23 开始，美国陆续进入储能项目装并网高峰。  四大方面出现积极变化，2H23 美国储能有望如期爆发。为探讨未来美国储能发展的趋势，我们围绕主要影响美国大储的政策边际变化、供应链形势、通胀压力和风光装机节奏等因素进行了深入分析：1）政策边际变化：23 年 5 月，美国财政部发布了关于 IRA 本土制造激励的初步指导细则，明确了美国储能开发商的盈利预期。同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度，为加快美国可再生能源项目并网申请，美国联邦能源监管委员会（FERC）系列改革措施在 1H23 逐步出台；2）供应链形势：受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响，主要材料价格下滑进而带动电池价格在 1H23 同步下滑。根据SMM 数据，目前方形磷酸铁锂电池（储能型 280Ah）价格达到约 0.55 元/Wh，单 Wh价格相较 22 年 12 月下滑了 0.43 元；3）通胀压力：加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解，储能盈利阴霾逐步消散；4）风光装机节奏：1H23，根据 EIA 数据，美国风光装机合计达约 9.2GW，同比下降 11.7%，部分风光项目延至 2H23 投运。从 2H23 规划投运的风光项目看，2H23 美国风光装机预计达到 24.4GW，同比增长 149.3%，2H23 美国风光有望迎来集中投运，进而带动配储项目的建设。综上所述，我们认为，美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升，装机爆发的确定性逐步增强，全年装机有望达到接近10GW 的水平。  投资分析意见：维持行业“看好”评级。未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足，中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导。我们认为，随着美国储能市场景气度的提升，国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益。建议重点关注：宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、南都电源、阳光电源、盛弘股份、东方日升、阿特斯。  风险提示：1）海外储能实际投运装机不及预期风险；2）中国储能产品出口不及预期风险；3）技术路线更迭的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 维持行业“看好”评级。未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足，中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导。我们认为，随着美国储能市场景气度的提升，国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益。建议重点关注：宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、南都电源、阳光电源、盛弘股份、东方日升、阿特斯。 原因及逻辑 1H23，美国电化学储能装机速度有所放缓，原因主要是并网排队时间变长（输配电网络老化）、供应链波动（原材料成本上涨）、政策补贴节奏放缓（IRA 法案处于出台期）等。 目前来看，上述原因均有发生积极变化：1）政策边际变化：23 年 5 月，美国财政部发布了关于 IRA 本土制造激励的初步指导细则，明确了美国储能开发商的盈利预期。同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度，为加快美国可再生能源项目并网申请，美国联邦能源监管委员会（FERC）系列改革措施在 1H23 逐步出台；2）供应链形势：受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响，主要材料价格下滑进而带动电池价格同步在 1H23 逐步下滑；3）通胀压力：加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解，储能盈利阴霾逐步消散；4）风光装机节奏：1H23，根据 EIA（美国能源署）数据，美国风光装机合计达约 9.2GW，同比下降 11.7%，部分风光项目延至 2H23 投运。从 2H23 规划投运的风光项目看，2H23 美国风光装机预计将达到 24.4GW，同比增长 149.3%，2H23 美国风光有望迎来集中投运，进而带动配储项目的建设。 综上所述，我们认为，美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升，装机爆发的确定性逐步增强。 有别于大众的认识 当前市场对于美国大储市场的分歧集中在实际装机量何时开始爆发，中国储能出海美国是否发生变化。 市场对于美国储能关于量的分歧，我们认为，影响美国储能装机的多个因素正出现积极变化，2H23 美国储能有望如期爆发，全年装机预计达到接近 10GW 的水平。同时根据 EIA 规划项目数据，2024 年装机有望再创新高。从全球储能系统供应链来看，中国在锂电产业链中具备正极-负极-电解液-隔膜-电芯的完整产业链。我们认为，美国电池产能短期难以扩产的情况下，考虑美国补贴政策和交通运输费用，中国储能系统产品在美国仍有较大的成本优势。 rQzQnPnOwPrRpNmNxOoMnR8ObP9PpNpPpNnOeRmMzQjMnNoQaQoPrMuOnMtONZqQtO 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 28 页