【粤开策略周观点】政策验证期，把握市场筑底布局时机

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 17 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略周观点】政策验证期，把握市场筑底布局时机 2023 年 09 月 17 日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 研究助理：程嘉仪 邮箱：chengjiayi@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略周观点】市场震荡筑底期，把握高景气行业的确定性》2023-08-20 《【粤开策略周观点】四箭齐发，布局金九银十》2023-08-27 《【粤开策略周观点】简析北上锚定效应，布局“金九银十”吃饭行情》2023-09-03 《【粤开策略周观点】政策持续发力，市场筑底修复》2023-09-10 《【粤开策略】震荡市中公募基金下调股票仓位，超配政策支持方向》2023-09-11 大势研判 本周（9 月 11 日-9 月 15 日）A 股延续调整态势，除沪指收红以外，其它主要指数均呈现下跌，中小盘指数领跌，但跌幅较上周有所收窄。创业板指与科创50 估值已处于历史极低位置，近三年 PE 历史分位点分别为 0.27%和 4.40%。 宏观数据方面，8 月主要经济数据均超预期好转，社零、工业增加值、出口、消费等供给及需求端均有所改善，标志着经济底正逐步确立，值得注意的是分项数据中，企业中长期贷款和居民中长期贷款同比少增，出口、地产投资和新房成交面积虽降幅收窄但仍是负增，近期出台政策到经济的传导仍需一段时间。 资本市场方面，9 月 10 日国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，下调了保险公司投资沪深 300 指数成分股和科创板的风险因子，新规提升了险资配置 A 股资产的空间，长期来看有利于增量险资进场。 政策层面持续加码，9 月 15 日中国人民银行下调金融机构存款准备金率 0.25个百分点，超出市场预期，释放呵护市场流动性的积极信号。近期房地产政策不断优化，降低首付比例、“认房不认贷”、下调房贷利率一系列利好政策已在一线城市落地实施，后续建议关注“金九银十”旺季地产销售的持续性。 股市资金面，市场情绪仍处于相对冰点，本周北上资金延续近期流出态势，净流出 152.06 亿元，已连续六周流出 A 股市场。本周北上资金净流入居前的板块为医药生物、汽车、传媒，9 月以来主要加仓了汽车、银行、通信、家用电器等受到近期政策支持的领域，偏好有需求端改善预期、景气有望上行的行业。 当前市场信心的建立仍需近期出台政策效果及经济数据的有力验证，市场已处于筑底阶段，在近期政策加码下，增量资金的入市空间已被打开，后市配置上建议关注： 一、“金九银十”大消费板块。 9 月底将迎来长假，就近期出行订票数据来看，超出往年同期，餐饮酒旅有望在节日催化下有所表现。另外，消费电子、楼市、乘用车在 9-10 月均迎来消费旺季，叠加近期扩内需政策的密集落地，需求端有望得到提振。 二、复苏的顺周期行业。8 月经济数据全面企稳回升，市场悲观预期开始逐步修复，近一个月楼市接连迎来利好政策，政策效果逐步显效，资源品库存已处于低位，库存周期下补库的动能正在积聚，地产链及顺周期资源品值得关注。 三、稳增长政策支持方向。扩内需、稳经济的一系列利好政策从 7 月 24 日政治局会议以来持续加码，9 月进入政策效果验证期间，并且通过我们对北上、公募基金、险资的行业布局梳理，主要共性是增配了有政策支持的行业，建议关注需求端改善景气上行的板块，如汽车、通信、家用电器。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 17 从微观资金面看行业布局方向 当前处于稳增长一系列政策密集落地时期，公募基金中报已披露完毕，9 月10 日出台新规下调了保险公司投资 A 股权益资产的风险因子，在当下跟踪微观资金面的调仓动向对后市行业配置有一定指导作用，本篇我们主要梳理了北上资金、公募基金以及险资的行业持仓情况，寻找各类资金的配置方向。 1、北上资金 由于美联储通胀韧性，加息进程尚未停止，国内稳增长政策效果仍待验证，北上资金 8、9 月呈现净流出态势，截至 9 月 15 日，北向资金持股市值占全 A流通市值的 3.19%，较 8 月下降 0.07 个百分点。 行业配置上，我们从北上资金的增持、减持以及较全 A 市场的超配比例分析其行业板块偏好，今年以来北上资金对中游制造、下游消费的偏好十分明显，其中电力设备、汽车、电子、机械设备的累计净流入金额均超 200 亿元（截至 9 月 15 日）。9 月以来北上资金主要加仓了汽车、银行、通信、家用电器等受到近期政策支持的领域，偏好有需求端改善预期、景气有望上行的行业。 2、公募基金 当前公募基金中报已经披露完毕，23Q2 公募基金管理人在资产配置上总体趋于谨慎，其股票仓位出现下滑，2023Q2 整体公募基金中的股票市值环比下降3.41%，同时在 A 股市场的比重也出现下滑，23Q2 公募基金的股票市值占全 A流通市值的 8.70%，环比下降 0.23 个百分点。 行业配置方面，23Q2 主动权益类基金的重仓股票主要集中在电力设备、食品饮料、医药生物、电子、计算机行业，上述五个行业共占比近 30%。从边际变化角度来看，23Q2 通信、电子、汽车、家用电器行业的股票持仓比例提升较为明显，同时这四个行业板块较全 A 市场的超配比例也出现较大提升。 3、保险资金 我国险资主要受到风险偏好的约束，仍以收益率稳健为主要目标，截至 2023年 7 月险资股票和证券占资金运用余额比例上升至 13.21%，权益配置比例已连续两个月有所提升。虽然二季度 A 股主要股指均出现显著回调，但 23Q2 险资持股市值保持增长，并且相较全 A 流通市值的比例略有提升，从 23Q1 的4.63%上升至 4.86%。 行业配置上，23Q2 非银金融、通信、国防军工、计算机、钢铁的持仓市值增长排名居前,银行、食品饮料、房地产的持仓市值下滑较多。与全 A 的行业市值占比对比，险资对非银金融和银行的超配比例显著高于其它行业，23Q2 险资对非银金融、食品饮料、计算机、基础化工、商贸零售行业的超配比例环比提升幅度较大，大幅下调了对银行的超配比例。 综合来看，北上资金与主动权益类公募基金的行业配置方向相似，均较大幅度加仓了近期有政策支持、景气上行的行业，包括汽车、通信、家用电器，而由于险资对高股息低风险的偏好 23Q2 对非银金融、食品饮料、计算机、基础化工、商贸零售行业的超配比例提升幅度较大。 风险提示 经济复苏不及预期、地缘政治风险超预期、数据统计误差等。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 17 目 录 一、大势研判 .........................................................................................................................................