美联储周观察：9月FOMC前瞻，年内点阵图难变动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 2023 年 9 月 17 日 宏观周报 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 张佳炜 资格编号：S0120523070005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 联系人 韦祎 资格编号：S0120123040019 邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 9 月 FOMC 前瞻：年内点阵图难变动 美联储周观察 20230917# [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：预计 9 月 FOMC 会议美联储按兵不动，但点阵图对年内指引不变，继续充分暗示 23Q4 仍有 25bps 加息待落地。油价上涨加速 8 月 CPI 反弹力度，一度强化市场“买预期”的紧缩交易，最终符合预期的通胀数据触发市场“卖事实”的交易。我们认为，受汽车业罢工、政府停摆风险加剧和由此导致的经济数据延迟发布影响，点阵图暗示的最后一次加息或从 11 月延迟至 12 月，但仍具韧性的经济（GDPNow 预测 23Q3 美国 GDP 季环比年率+4.9%）和仍具黏性的通胀（Powell 预期通胀目标或在 2025 年实现）仍然意味着在 24H2 前美联储难有降息。  联邦基金利率：交易员预期 11 月加息概率降至 27.6%，11-12 月累积加息概率升至 39.2%，降息预期再度推后至 2024 年 6 月。①近端加息预期：CME 联邦基金期货模型显示，交易员充分预期美联储 9 月 FOMC 将按兵不动（加息概率为 2%），11 月加息概率降至 27.6%，11-12 月累积加息概率升至 39.2%（表 1）。本周公布的经济数据总体偏强。受油价上行影响，本周公布的 8 月 PPI、CPI 均有加速反弹。8 月零售销售同样表现强劲，环比+0.6%，预期+0.1%，前值由+0.7%下修至+0.5%。核心零售销售环比+0.1%，预期-0.1%，前值由+1%下修至+0.7%。事件方面，全美汽车工人联合会（UAW）在与三大汽车巨头谈判失败后，开始在多州举行大规模罢工，会加剧经济滞胀形势：一方面罢工导致的汽车停产或引发机动车通胀加剧，另一方面也削弱美国经济软着陆预期。此外，由于两党对新财年预算案较大的分歧，美国政府或无法在 10 月 1 日新财年前获得拨款，政府停摆风险加剧，这一方面将推升市场避险情绪，另一方面或导致 9 月非农、9 月 CPI、三季度 GDP 等重要经济数据延期发布，加大美联储在 11 月 FOMC 上的决策难度，或推迟加息至 12 月。②远端降息预期：CME 联邦基金期货模型（表 1）均显示，在当前[5.25, 5.5]%利率区间下，交易员与分析师均预期首次降息时点在 2024 年 6月，较上周再度延后。  美联储资产负债表：缩表延续，银行准备金持续回补。本周美联储总资产减少 19.8亿至 8.15 万亿美元（表 2）。①资产端：证券资产减少 59.93 亿至 7.483 万亿美元（美国国债减少 59.92 亿）。贷款工具增加 3.08 亿至 2496 亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增 6.47、1.38、-4.27 亿美元（图 10）。按期限看，1-15 天、16-90 天、91 天-1 年贷款工具分别新增-1、2、2 亿美元（图12）。②负债端&净资产：本周美联储负债减少 220.31 亿美元至 4.84 万亿美元（逆回购减少 642.44 亿至 1.84 万亿美元、TGA 增加 558.12 亿至 5373.6 亿美元），银行准备金余额增加 200.5 亿至 3.31 万亿美元，TGA 再度回升，美联储投放净流动性规模较上周增加 60 亿美元（图 15）。  风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。 宏观周报 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：CME 官网推算未来美联储政策利率变动预期 资料来源：CME，德邦研究所；展示日期为 2023 年 9 月 17 日 表 2：美联储资产负债表主要分项变化情况一览 资料来源：彭博，德邦研究所 宏观周报 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：各方对全年美联储政策利率路径预期 图 2：联邦基金期货隐含利率曲线 资料来源：彭博，德邦研究所 资料来源：彭博，德邦研究所；横轴单位为月 图 3：美联储资产负债表总规模 图 4：22Q2 以来美联储资产负债表变化 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 图 5：美联储资产负债表资产端分项 图 6：22Q2 以来美联储资产负债表资产端分项 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 33.544.555.5623/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/10(%)联邦基金利率联邦基金期货隐含利率彭博分析师一致预期点阵图中位数2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212223242023-5-42023-3-232023-3-82023-9-15010002000300040005000600070008000900007/0109/0111/0113/0115/0117/0119/0121/0123/01总资产80008100820083008400850086008700880089009000-100-5005010015020025030035022/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/08周度净变动绝对水平(右)010002000300040005000600003/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/0623/06国债MBS贷款其他-1000-800-600-40