2023年8月财政数据点评：关注9月下旬地方预算调整

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王连庆 S0190512090001 研究助理 于长馨 相关报告 20230915 “价格底”后，等待后续需求边际改善——2023 年 8 月经济数据点评 20230822 财 政 支 出 力 度 较 为 稳 健 ——2023 年 7 月财政数据点评 20230815 短期虽有压力，复苏依然可期——2023 年 7 月经济数据点评 20230721 财政留有余地——2023 年 6 月财政数据点评 关注 9 月下旬地方预算调整 ——2023 年 8 月财政数据点评 2023 年 9 月 17 日 投资要点 2023 年 1-8 月，全国一般公共预算收入同比增长 10.0%，全国一般公共预算支出同比增长 3.8%；全国政府性基金预算收入同比下降 15.0%，全国政府性基金预算支出同比下降 21.7%，前两本账合计预算收支增速暂不及预算目标，我们认为： • 财政收入：5 月以来，一般预算收入波动式修复。  剔除留抵退税因素后，8 月一般公共预算收入同比降幅走阔，主要是增值税和进出口相关税拖累，其中一方面可能受去年同期高基数影响，另一方面可能是 7 月经济数据偏弱滞后拖累税收。  不同于政府性基金收入始终维持低位，5 月以来一般公共预算收入波动式修复。我们在 8 月经济数据点评中指出，4 月以来，除一些长期结构性因素扰动的部门（如地产）以外，大部分经济指标波折式复苏。这一特征映射在财政收入上，体现为政府性基金收入持续受土地出让金的拖累而维持低位，而一般公共预算收入增速（剔除留抵退税口径）自 5 月以来则波动式修复，8 月多数经济指标边际回升，或也有望带动 9 月税收收入改善。 • 财政支出：8 月，一般预算支出超季节性，保民生延续，基建支出增速也有所回升，这也与 8 月基建投资边际回升表现一致。 • 化债：关注 9 月下旬地方预算调整。截至 9 月 15 日，黑龙江、海南、天津、云南、重庆、江西六省（直辖市）在人大主任会议中预告了预算调整相关的议程，接下来可持续关注各地是否会披露再融资债化债相关信息。 图表：1-8 月前两本账合计预算收支增速暂不及年初目标 收入增速，% 支出增速，% 一般公共预算 政府性基金预算 前两本账合计 一般公共预算 政府性基金预算 前两本账合计 2022 年目标 3.8 0.6 2.7 8.4 22.3 12.8 2022 年1-8 月 -8.0 -25.5 -12.6 6.3 23.4 11.0 2022 年全年 0.6 -20.6 -6.3 5.8 -2.7 3.1 2023 年目标 6.7 0.4 4.9 5.6 6.7 5.9 2023 年1-8 月 10.0 -15.0 4.4 3.8 -21.7 -4.0 数据来源：财政部，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计不完全。 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏 报告正文 财政收入：5 月以来，一般预算收入波动式修复 • 剔除留抵退税因素后存在高基数，8 月一般公共预算收入同比增速回落。2023 年 8 月，一般公共预算收入同比下降 4.6%，剔除去年留抵退税因素影响后同比下降 7.8%（前值为同比下降 4.8%），税收当中的增值税、进出口相关税是主要拖累，背后是去年同期二者基数较高，而今年 7 月经济数据放缓（参见 20230815《短期虽有压力，复苏依然可期——2023 年 7 月经济数据点评》），滞后拖累 8 月税收。 • 不同于政府性基金收入始终维持低位，5 月以来一般公共预算收入波动式修复。我们在 8 月经济数据点评（参见《“价格底”后，等待后续需求边际改善》）中指出，4 月以来，除一些长期结构性因素扰动的部门（如地产）以外，大部分经济指标波折式复苏。这一特征映射在财政收入上，体现为政府性基金收入持续受土地出让金的拖累而维持低位，1-8 月累计同比下降 15.0%，暂不及 0.4%的预算增速目标；而一般公共预算收入增速（剔除留抵退税口径）自 5 月以来则波动式修复，8 月多数经济指标边际回升，或也有望带动 9 月税收收入改善。 图表 1：8 月一般公共预算收入同比降幅走阔，主要是增值税和进出口相关税拖累 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：为保证重点突出，纵坐标未显示完整 数据来源：Wind，财政部，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：政府性基金收入持续维持低位，背后是土地出让金的持续拖累 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，财政部，兴业证券经济与金融研究院整理 -60-40-2002040608018/0119/0120/0121/0122/0123/01公共财政收入当月同比，%22年扣除留抵退税因素，21两年复合22年自然口径，21两年复合-30-20-10010203021/0822/0222/0823/0223/08税收收入(剔除留抵退税影响)，当月同比拆分，%增值税企业所得税个人所得税进出口相关税土地房地产相关税消费税其他税税收收入02000040000600008000010000023456789101112政府性基金收入:累计，亿元2017201820192020202120222023-60-40-2002040608017181920212223土地出让收入当月同比MA3，%330城土地成交价款同比MA3，% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏 财政支出：8 月，一般预算支出超季节性 • 一般公共预算支出超季节性，保民生延续，基建支出增速也有所回升。8月，一般公共预算支出超季节性，当月同比增长 7.2%（前值为同比下降0.8%），拆分来看，民生类支出拉动仍高，其中社保就业是支出重点，延续了保民生的特征；基建类支出边际提速，同比增长 7.4%（前值为同比下降 2.6%），这也与 8 月基建投资边际回升表现一致。 图表 3：一般公共预算支出超季节性 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：民生类包括社保就业、卫生健康、教育、科学技术，基建类包括农林水、交运、节能环保、城乡社区 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 前两本账预算收支增速暂不及预算目标。1-8 月，前两本账预算收入同比增长 4.4%，暂时低于 4.9%的预算目标，其中政府性基金预算收入构成持续拖累，一般公共预算收入则有所回补；支出端两本账暂时均不及年初目标。 图表 4：1-8 月广义财政支出暂不及预算目标，财政力度保持温和 收入增速，% 支出增速，% 一般公共预算 政府性基金预算 前两本账合计 一般公共预算 政府性基金预算 前两本账合计 2022 年目标 3.8 0.6 2.7 8.4 22.3 12.8 2022 年1-8 月 -8.0 -25.5 -12.6 6.3 23.4 11.0