2023年8月经济数据点评：“价格底”后，等待后续需求边际改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王轶君 S0190513070008 段超 S0190516070004 研究助理 于长馨 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230815 短期虽有压力，复苏依然可期——7 月经济数据点评 20230717 经济企稳，等待库存周期拐点——6 月经济数据点评 20230615 等待两个拐点出现——5 月经济数据点评 20230516 三条线索看经济的边际变化——4 月经济数据点评 20230418 无通缩，有转型——3 月经济数据点评 20230315 从经济数据看市场特征与亮点——1-2 月经济数据点评 [Table_Title] “价格底”后，等待后续需求边际改善 ——2023 年 8 月经济数据点评 2023 年 9 月 15 日 投资要点 2023 年 8 月中国规模以上工业增加值增长 4.5%，1-8 月份全国固定资产投资增长 3.2%，8 月份社会消费品零售总额增长 4.6%。我们认为： • 相比 7 月，大部分 8 月经济数据出现改善。除地产部门依然较为疲弱以外，基建投资、制造业投资、其他投资均出现不同程度的改善。商品消费企稳回升，除受汽车拉动以外，其余商品消费也延续自 4 月以来的复苏趋势。生产继续回升，与需求基本匹配。 • 经济结构性特征仍未改变：服务消费、高端制造仍是经济的两大亮点。一方面，从整体经济结构来看，服务消费复苏强于生产性服务业强于生产部门。1-8 月服务零售额、服务业生产指数、工业增加值分别增长 19.4%、8.1%、3.9%。餐饮消费两年复合增速已回升超过 2019 年的均值。另一方面，高端制造投资持续偏高的格局持续。中游设备投资增速持续高于整体制造业增速。 • 整体来看，实际上自 4 月以来，尽管存在波折，但经济持续处于复苏趋势中。如果回头看，自防疫政策优化以来，1 季度中国经济出现较快复苏。4 月经济明显放缓，而后经济出现波折，但实际上自 4 月以来，除一些长期结构性因素扰动的部门（如地产）以外，大部分经济指标处于复苏的趋势中。从结构来看，部分长期结构性因素对生产部门的拖累短期难以明显消除，如房地产市场供求关系发生重大变化。但服务消费与疫情前的缺口已明显收窄，而商品消费的复苏进程虽慢但仍在发生。 • 往后看，“价格底”、“政策底”已现，如果政策继续落地带来需求边际改善，上游或先受益。首先，“价格底”已出现，国内 PPI 增速、核心 CPI增速、全球油价均已企稳回升，这意味着经济中的名义变量可能率先改善；其次，“政策底”也已出现，7 月 24 日政治局会议以来，债务风险化解、地产政策优化等政策均已先后落地。考虑到当前中上游供需结构相对较好，如果后续政策落地带动需求边际改善，上游或率先受益。事实上，7 月工业企业原材料库存增速已企稳回升。尽管经济整体如果要全面进入补库存尚需要观察政策落地效果，但考虑到上游供需结构较好，如果需求边际改善，不排除上游首先出现一定程度的补库存。 风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 整体来看中国经济自 4 月以来复苏趋势持续 • 整体来看，实际上 4 月以来，经济持续处于复苏的趋势中。整体来看，8 月经济数据与 7 月有明显的差别，大部分经济数据出现改善。事实上，如果回头看，自防疫政策优化以来，1 季度中国经济出现较快复苏。4 月经济明显放缓，而后经济出现波折，但实际上自 4 月以来，除一些长期结构性因素扰动的部门（如地产）以外，大部分经济指标持续处于复苏的趋势中。尽管中途存在波折，各部门的复苏强度有所差异，但复苏的趋势未变。 图表 1：整体来看，8 月经济数据企稳 注：1）餐饮、商品消费、工业增加值 2023 年均为两年复合增速； 2）工业增加值 1-2 月均使用累计增速计算，商品消费 1-2 月使用当月增速计算。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 投资性需求回升，除地产外，其余投资环比超季节性 • 除地产外，制造业、基建、其他投资增速均企稳回升。在 7 月投资的几大分项环比均低于季节性之后，8 月制造业、基建、其他投资环比又再次超出季节性规律，带动同比读数反弹。如前所述，回顾 2023 年以来的基建及制造业投资增速，实际上自 4 月以来整体的趋势是复苏回升的。 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.02023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/32023/42023/52023/62023/72023/8餐饮出口房地产投资基建投资制造业投资商品消费工业增加值各经济指标同比增速，%服务消费较强地产仍然承压，出口受价格及基数效应已在企稳其他经济分项均反弹 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 图表 2：8 月制造业、基建、其他投资增速均企稳回升 注：2021 年、2023 年为两年复合增速。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：8 月制造业、基建、其他投资环比均超出季节性规律 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 地产整体依然偏弱，但并不超出市场预期，地产开发商资金支出与资金来源之间的裂口仍未明显收窄。相较 7 月，地产部门的数据有一些变化，但整体来看，竣工增速高，销售、新开工负增长的格局并未改变。地产开发商资金支出（开发投资单月增速-10.9%）与资金来源（地产开发投资资金来源同比增速-25.4%）之间的裂口仍未收窄。整体来看，地产部门依然偏弱，但地产部门的放缓并未加速，因而并不超市场预期。 • 未来地产部门的两个看点：1）地产优化政策的效果。8 月以来，地产相关政策有明显的优化，包括首付比例下调、部分城市“认房不认贷”、放开限购等，从高频数据来看，8 月底以来二手房挂牌量回升，8 月新增居民中长贷也出现边际回升，地产优化政策的效果仍将继续逐步显现；2）新开工向竣工的传导何时出现。理论上，房地产建设周期在 3 年左右，而新开工面积增速自 2021 年下半年开始持续转负，这意味着 2024 年这部分新开的项目将接近结束。 -25.0-15.0-5.05.015.025.020212223中国固定资产投资单月同比，%制造业基建房地产其他-5%0%5%10%15%固定资产投资制造业基建房地产其他固定资产投资环比2023年8月历史均值（2017-2019,2021） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 中国