实体经济图谱2023年第29期：财政托底内需

财政托底内需实 体 经 济 图 谱2 0 2 3 年 第 2 9 期证券研究报告1分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师：刘雅丽S0160523090001 2023年9月16日 结论：财政托底内需• 在去年同期基数走高的背景下，8月生产、消费和投资增速仍有回升，经济重拾修复升势。而从9月以来的中观高频数据看，一方面，终端需求多有改善，地产销售似有企稳，9月前14天35城地产销量增速降幅收窄，9月中旬环比增长幅度超季节性；汽车销售仍强，9月前10天乘联会乘用车批发、零售销量增速双双走高；服务消费热度减退，电影票房、地铁客流、国内执行航班架次数延续回落；另一方面，工业生产仍有分化，本周汽车、化工等行业开工率多数上行，六大发电集团日均耗煤量环比回升，但钢铁开工率回落，钢材产量增速走低。• 8月经济基本面改善，从结构来看，暑期消费回暖和财政资金发力，是拉动经济修复的重要力量。一方面，8月新增社融主要靠政府债拉动，一般公共预算支出和专项债投向基建的比例提升，共同带动基建投资增速的走高。另一方面，8月财政支出增速反弹，其中社保就业和文旅体育传媒支出增速大幅回升，中央层面促汽车、家居、电子和体育消费等政策部署，叠加各地补贴促销，带动可选消费增速大幅改善。展望未来，9月专项债发行量仍大，“双节”长假接棒暑期，基建、服务消费对经济的支撑仍在。而前期始终是拖累的地产近期也迎积极信号，从9月前半月的数据看，新房销售已有所企稳。本周多个省会城市放松全域限购、限售，待9月底存量房贷利率调整落实，我们预计地产政策效果会进一步释放，将有利于市场主体进一步稳固向好的预期，进而有助于经济的恢复。• 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。2 各行业量价速览资料来源：WIND，财通证券研究所3量降降升升升降升降升升价降降降升升升降升平电力客运货运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工休闲服务食品饮料零售纺服家电乘用车房地产行业基础 设施收入生产制造降升降消费服务升升 重要政策回顾来源：央行、中国政府网、外汇管理局、文旅部等，财通证券研究所4 基础设施生产制造目录房地产：8月70城房价环比降幅走扩，9月前14天35城地产销量增速回升。乘用车：9月前10天乘用车销量增速走高，8月经销商库存回落。家电：8月限额以上家电音像零售增速上行，促消费政策初有成效。纺服：8月限额以上服装零售额增速回升，棉花价格指数回落。零售：8月社消零售增速有所回升，可选弹性强于必需。食品饮料：限额以上零售额增速普遍下跌，餐饮消费有所放缓。休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回落，酒店入住率回升。消费服务化工：本周PTA产业链产品价格普遍上涨，涤纶POY库存回落。钢铁：本周钢价、毛利均降，钢材产量增速回落，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价回升，企业库容比上行。玻璃：本周浮法玻璃均价上升，库存有所回补。煤炭：本周煤炭价格上升，秦皇岛港煤炭库存回升。原油：本周原油价格上行，CRB指数下降，美元指数走高。有色：本周金属价格涨跌互现，铜库存升、铝库存降。货运：9月前10天货运量增速涨多跌少，本周货运流量指数回落。客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内、国际均降。电力：9月前15天发电量增速下行，本周三峡出库量回落。5 房地产：8月70城房价环比降幅走扩，9月前14天35城地产销量增速回升来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图1 35城地产销量同比增速（%）来源： WIND ，财通证券研究所图2 70城新建商品住宅价格指数（%）指标数据表现解读需求库存8月全国商品房销售面积同比增速保持低位，70城新建商品住宅价格指数同比降幅走平，环比降幅走扩，一线城市是主要拖累。9月前14天35城地产销量同比增速降幅收窄，各线级城市均有改善，其中三四线城市地产销售面积同比增速在低基数下明显反弹。从环比看，9月中旬35城及各线级城市地产销量环比上旬均超季节性回升。8月商品房待售面积同比增速升至2015年8月以来新高，上周十大城市商品房库销比回升，仍处2016年以来同期新高。8月百城土地成交量升价跌。8月商品房待售面积同比增速升至18.2%；上周十大城市商品房库销比升至66.8周。8月全国商品房销售面积同比降幅略走扩至-24%，9月前14天35城地产销量增速降幅收窄至-16.5%。土地成交价格8月百城土地成交面积同比降幅收窄，溢价率回落。8月70城新建商品住宅价格指数同比增速持平于-0.6%，环比增速降幅走扩至-0.3%。6-1.0-0.50.00.51.01.5-303691219/820/220/821/221/822/222/823/223/870城新建商品住宅价格指数同比增速（左）70城新建商品住宅价格指数环比增速（右）-90-60-300306019/920/320/921/321/922/322/923/323/921个一二线14个三四线35城 乘用车：9月前10天乘用车销量增速走高，8月经销商库存回落来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图3 乘联会乘用车销量同比增速（%）来源：WIND，财通证券研究所图4 汽车经销商库存系数指标数据表现解读8月在促消费政策和各地车展的带动下，各口径汽车销量增速均升，限额以上汽车类零售额增速同样转正。9月前10天乘用车零售、批发销量同比增速继续走高，乘联会表示，从结构看，消费基本盘不扎实，中低端购买力不足，同时要密切关注地产刺激后对车市需求的影响。生产方面，本周半钢胎开工率延续回升，保持2015年以来同期新高。8月汽车经销商库存系数回落，略高于警戒线。需求8月限额以上汽车类零售额同比增速转正至1.1%；9月前10天乘用车零售、批发销量同比增速分别升至14%、9%。本周半钢胎开工率升至72.3%。生产库存8月汽车经销商库存系数降至1.5。7-50-30-10103050709020/921/321/922/322/923/323/9零售销量增速批发销量增速0.81.01.21.41.61.82.02.22.412345678910111220142015201620172018201920202021 家电：8月限额以上家电音像零售增速上行，促消费政策初有成效来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图5 限额以上家电音像零售额同比增速（%）指标数据表现解读在地产销售低迷的背景下，7月底以来政策着力提升家居智能化绿色化水平、开展家电以旧换新，提振家装家居和电子消费。得益于促进家居消费政策的开展，8月限额以上家电音像类零售额增速降幅收窄，较7月回升2.6个百分点。8需求8月限额以上家电音像类零售额增速降幅收窄至-2.9%。-30-20-100102020/821/221/822/222/823/223/8限额以上家电音像零售当月同比限额以上家电音像零售累计同比 纺服：8月限额以上服装零售额增速回升，棉花价格指数回落来源：WIND，财通证券研究所图6 328级棉花价格指数（元/吨）来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图7 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（%）指标数据表现解读随着秋季即将到来，气温转凉，消费者着手购置秋冬季服装服饰，同时8月下旬各大商家