流动性观察2023年第4期：降准补充流动性

降准补充流动性流 动 性 观 察2 0 2 3 年 第 4 期分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师：谢钰S01605230800032023年9月16日1证券研究报告 2结论：降准补充流动性• 9月以来，流动性持续偏紧，市场利率大幅上行，其中1Y同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持续在7天逆回购利率上方运行。本周一至周三，随着央行持续释放流动性，资金面趋于转松，DR001和DR007均有所回落；本周四，央行结束连续6个交易日的净投放，银行间流动性边际收敛；央行宣布全面降准，市场对资金面趋紧的担忧情绪有所缓解，周五主要资金利率再度出现下行。• 央行宣布全面降准并对MLF进行超额续作，短期能有效地缓解中旬税期高峰、季末信贷投放和政府债发行带来的资金紧张。结合近三年历次降准后资金利率的走势看，R001利率往往会开启阶段性的下行，但下行的持续时间各不相同，持续低位或较快反弹仍由流动性供需和政策力度决定。债市方面，2021年以来的5次降准后，利率走势并无明显规律，不过降准落地对于资金和情绪面均有提振作用。展望来看，短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解；而长债利率的走势需要密切跟踪地产修复的情况。• 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 3来源：WIND，财通证券研究所，取本周五相较上周五的增减幅度，单位bp广谱利率变化速览-20-10010203040501D7D14D1M3M6M1Y10YRDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债 一.下周看点二.央行操作三.资金利率四.存单和票据五.债券市场六.物价跟踪同业存单利率： 1Y存单利率上行同业存单：本周发行量加大票据利率：整体延续上行公开市场：14天逆回购重启货币政策：全面降准不降息R利率： R001降至1.83%DR利率：DR001下行、DR007上行SHIBOR：隔夜SHIBOR降至1.76%利率互换：FR007 1Y趋于下行理财收益率： 6M和1Y理财收益率回落民间借贷利率：融资成本回升公开市场操作：下周超7000亿逆回购到期政府债：下周地方债发行放缓同业存单：到期压力不大国债：长债利率先降后升政府债：国债发行量增长农产品：菜价果价均跌工业品：国际油价续升目录 5图1 下周公开市场操作到期情况（亿元）公开市场操作：下周超7000亿逆回购到期来源：WIND，财通证券研究所• 下周央行公开市场将有7040亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元、1050亿元。此外，下周四还将有500亿元国库现金定存到期。来源：WIND，财通证券研究所图2 周度逆回购到期量（亿元）2150 2090 650 1100 1050 500 050010001500200025009/189/199/209/219/22逆回购MLF/TMLF国库定存CBS310 1120 3410 530 180 7750 7280 14090 7450 7040 0500010000150007/217/288/48/118/188/259/19/89/159/22 6政府债：下周地方债发行放缓• 下周政府债预计合计发行7240亿元，其中国债5550亿元、地方债1690亿元。表1 下周政府债发行和缴款情况（亿元）来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所图3 政府债发行情况（亿元）时间发行量缴款净缴款国债 地方债 合计国债 地方债 合计国债 地方债 合计9.18-9.22 5550 1690 7240 2930 1618 4548 2426 -116 2310 9.180 347 347 630 333 963 126 56 182 9.190 106 106 0 347 347 0 -249 -249 9.202300 109 2409 0 116 116 0 2 2 9.210 695 695 2300 127 2427 2300 -620 1680 9.223250 434 3684 0 695 695 0 695 695 020004000600080007/21 7/288/48/11 8/18 8/259/19/89/15 9/22国债地方债 7图4 同业存单到期情况（亿元）同业存单：到期压力不大• 9月18-22日，同业存单到期5838亿元，接下来三周分别到期4970亿元、327亿元和4279亿元，整体到期压力不大。来源：WIND，财通证券研究所6394 4386 5541 2702 5659 3865 5838 4970 327 4279 010002000300040005000600070008/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/13 8图5 本周公开市场到期和投放（亿元）公开市场：14天逆回购重启• 本周央行公开市场全口径净投放1840亿元，其中7天逆回购投放7040亿元、到期7450亿元；14天逆回购投放340亿元；MLF投放5910亿元、到期4000亿元。其中，周五央行同时投放了1050亿7天逆回购和340亿14天逆回购资金，本次央行14天期逆回购的操作为1月份以来首次。来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所图6 公开市场全口径净投放（亿元）-8000-5000-2000100040007000100009/119/129/139/149/15CBS到期CBS投放国库现金定存到期国库现金定存投放MLF到期MLF投放逆回购14D到期逆回购14D投放逆回购7D到期逆回购7D投放1808402840-2880-3507580-5706810-66401840-10000-500005000100007/14 7/21 7/288/48/11 8/18 8/259/19/89/15 9图7 政策利率（%）货币政策：全面降准不降息• 央行宣布全面降准0.25个百分点，这是3月后的年内第二次降准，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。我们估算，约能释放5000-6000亿元左右的中长期资金。• 本周五央行有4000亿MLF到期，央行选择了超额续作MLF，但没有进行降息，1年期MLF利率维持2.5%不变。同时，央行重启14天期逆回购操作，并将14天逆回购利率下调20bp至1.95%，此次下降是对前两轮其他政策利率下调的补降。来源：WIND，财通证券研究所图8 人民币存款准备金率（%）来源：WIND，财通证券研究所78910111222/922/1123/123/323/523/723/9存款准备金率:中小型存款类金融机构存款准备金率:大型存款类金融机构1.52.02.53.03.54.04.522/922/1123/123/323/523/723/97天逆回购1Y LPR5Y LPR1Y MLF14天逆回购 10图9 R001和R007走势（%）图10 各期限R利率周度环比变化（bp）R利率：R001降至1.83%来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所• 本周R001和R007走势先降后升，周五R001和R007分别录得1.83%和2