2023年8月经济数据解读：地产新开工见底

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 相关报告 [Table_Summary] 要点  中国经济已走出底部，原因包括生产端的“主动去库存”已结束、需求端的财政支出加快和积压服务需求释放，以及异常天气扰动的减弱等，短期恢复势头还将延续。在服务业的支撑下，全年 GDP 实现 5%左右增长目标的难度不大，预计政策将继续聚焦于房地产和地方隐性债务的防风险，以及支持民营企业发展等促改革领域。  生产端，8 月工业生产如期恢复。始于年初的工业企业“主动去库存”结束，异常天气的影响逐步消退，8 月官方制造业 PMI 和高频指标，都显示工业生产恢复。8 月工业增加值同比 4.5%，两年平均同比 6.8%，较前值分别提高 0.8 个百分点和 1.0 个百分点。三大门类中，制造业增加值回升明显。主要产品中，汽车、原材料和能源品的产量增速较高，高技术产品的增速提升幅度较大。8 月服务业生产指数同比从前值 5.7%回升至 6.8%；两年平均同比从 3.1%回升至 4.3%，创下年内新高。不过 1-8 月服务零售额同比 19.4%，较 1-7 月的 20.3%有所回落。两者走势的分化，可能源于异常天气影响减弱后，8 月生产性服务业较快恢复。  消费端，8 月消费超预期反弹，两年平均同比达年内次高。拆分来看，8 月餐饮消费快速反弹，两年平均同比口径下，8 月餐饮收入增长 11.9%，不仅是今年的最高增速，也高于 2013-2019 年的年度增速。8 月商品零售的两年平均同比为 2.7%，较 7 月也回升了 0.6 个百分点。分行业看，8 月商品零售有三点值得关注：一是地产后周期商品零售降幅收敛，后续可能进一步修复；二是汽车消费维持强韧性；三是手机等通讯器材类产品零售额延续回落趋势。  投资端，制造业与基建投资改善明显，新开工见底。两年平均同比看，8 月固定资产投资增长 4.2%，较 7 月回升 1.8 个百分点，基建、制造业和房地产投资的增速均回升。财政支出加快，加之异常天气的影响消退，推动全口径基建投资同比从 7 月的 5.3%回升至 6.2%，两年平均同比也从 8.3%回升至 10.7%。8 月制造业投资同比增长 7.1%，年内仅低于前两个月的 8.1%，较 7 月回升 2.8 个百分点。分行业看，电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、专用设备制造、通用设备制造 5 个行业贡献了制造业投资同比增量的 85.8%。8 月地产相关的指标多数改善，值得关注的，一是 8 月新开工面积回升。从领先指标看，我们认为房屋新开工面积同比已见底；二是 8 月竣工面积同比回落，考虑到“保交楼”仍是当前地产调控的重点目标之一，预计竣工面积增速还将回升。   风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 9 月 16 日 地产新开工见底 ——2023 年 8 月经济数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 内容目录 1．生产：制造业带动工业生产明显恢复 ............................................................ - 4 - 2．消费：餐饮消费快速反弹 .............................................................................. - 5 - 3．投资：制造业与基建投资改善明显 ................................................................ - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表目录 图表 1：近期供需两端主要经济指标的两年平均同比 ......................................... - 4 - 图表 2：主要工业品产量 2023 年 7 月和 8 月的两年平均同比 ........................... - 5 - 图表 3：社零及两大门类的同比走势 ................................................................... - 6 - 图表 4：近期主要产业链商品零售额的同比 ........................................................ - 6 - 图表 5：2023 年 8 月，全口径基建投资同比回升 .............................................. - 7 - 图表 6：近期主要子行业对制造业投资同比的拉动 ............................................. - 7 - 图表 7：近期地产销售和投资的两年平均同比 .................................................... - 8 - 图表 8：领先指标显示新开工同比可能已见底 .................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 8 月官方 PMI、金融数据和高频指标，都显示中国经济已现边际改善，市场对 8 月经济数据反弹已有预期。从官方公布的数据看，8 月供、需两端的指标都高于市场预期，餐饮收入的两年平均同比甚至达到了两位数。 中国经济已走出底部，原因包括生产端的“主动去库存”已结束、需求端的财政支出加快和积压服务需求释放，以及异常天气扰动的减弱等，短期恢复势头还将延续。在服务业的支撑下，全年 GDP 实现 5%左右增长目标的难度不大，预计政策将继续聚焦于房地产和地方隐性债务的防风险，以及支持民营企业发展等促改革领域。 图表 1：近期供需两端主要经济指标的两年平均同比 来源：WIND，中泰证券研究所 1．生产：制造业带动工业生产明显恢复 8 月工业生产如期恢复，制造业拉动明显。始于年初的工业企业“主动去库存”结束，异常天气的影响逐步消退，8 月官方制造业 PMI 和高频指标，都显示工业生产恢复。8 月工业增加值同比 4.5%，两年平均同比 6.8%，较前值分别提高 0.8 个百分点和 1.0 个百分点。三大门类中，制造业增加值两年平均同比 7.0%，较上月提高 1.7 个百分点；采矿业和公用事业的增加值两年平均同比分别为 5.0%、6.8%，较上月分别下滑 0.4 和 2.1 个百分点。 主要产品中，汽车、原材料和能源品的产量增速较高，高技术产品的增速提升幅度较大。从两年平均同比看，8 月汽车、有色金属、粗钢、天然气、电力、原煤、焦炭等产品的产量增速较高，其中汽车的产量增速达 20.5%；汽车、集成电路、电脑等高技术产