宏观经济点评-兼评8月经济数据：预计Q3 GDP约为4.7%，总需求政策加码空间仍存

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2023 年 09 月 16 日 《土地财政退坡，需补充财政新动能—8 月财政数据点评—宏观经济点评》-2023.9.16 《降准后化债和地产政策或将接续发力——9.14 降准点评—宏观经济点评》-2023.9.15 《信心是当前汇率波动的关键—宏观经济点评》-2023.9.14 预计 Q3 GDP 约为 4.7%，总需求政策加码空间仍存——兼评 8 月经济数据 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 陈策（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002  工业、服务业生产双双回升，固定资产投资延续下行 (1)8 月高温天气逐步退场，叠加一揽子政策陆续出台，工业生产实质性改善、并非受益于低基数。其中，汽车、化学制品、计算机通信电子等行业表现较好。服务业生产小幅回升了 1.1 个百分点至 6.8%。 (2)固定资产投资延续下行。基建：专项债加快发行支持基建增速，但整体来看动能趋缓，我们判断 2022Q3、Q4 基数压力增大，基建政策加码的可能性在上升；地产：投资拐点仍未显现，我们判断需求端二线城市应放尽放、一线渐进式放开，短期一线城市核心区实质性放开可能性不高，供给端关注城中村改造的资金支持。制造业：在 PPI 触底连续 2 个月回升后，制造业尤其是下游消费制造出现企稳迹象。高端制造维持高增长，边际贡献来自于专用设备、食品、纺织业。继续关注从价格到盈利的传导以及库存周期阶段切换。  暑期出行提振服务消费，青年失业率改善 (1)暑期出行火热，服务消费改善好于商品消费。由于统计局没有给出“服务零售”指标的历史数据，我们以餐饮收入来替代（1-7 月、1-8 月两者指标极为接近），剔除 2022 年疫情扰动后，6 月以来暑期出行大幅提振服务消费。 (2)8 月仍未披露分年龄的失业率情况，统计局指出“青年人就业出现明显改善”，一则指向稳就业政策发挥积极作用，二则毕业季过后进入劳动力市场的青年人数趋于减少。  预计 Q3 GDP 约为 4.7%，总需求政策加码空间仍存 8 月多项经济数据出现修复且好于预期，叠加政策陆续出台，全年实现 5.0%的压力有所缓解，但总需求政策加码的空间仍存。我们基于生产法测算 2023Q3 GDP 约为 4.7%，其中第一、二、三产业分别为 4.0%、3.9%、5.4%。若全年实现5.0%，对应 Q4 GDP 增速为 4.5%。一则需要看到当前经济改善的斜率并不大、且更多表现为结构性的恢复；二则“金九”过半，8 月下旬以来一揽子地产政策对商品房销售的提振较为有限；三则近期央行展现了积极姿态，货币到信用的传导需要多部门的协同配合。往后看，9-10 月为政策密集落地期，关注化债、地产、基建等方面的增量政策：(1)地方化债方案将进入落地期，需重视金融机构的参与和风险偏好的调整，“一揽子化债方案”总体可能超预期。(2)地产需求侧仍将边际优化，关注一线城市可能的政策调整，以及城中村增量资金。  风险提示：政策执行力度不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 工业、服务业生产双双回升，固定资产投资延续下行 ......................................................................................................... 3 2、 暑期出行提振服务消费，青年失业率改善............................................................................................................................. 6 3、 预计 Q3 GDP 约为 4.7%，总需求政策加码空间仍存 ........................................................................................................... 7 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 工业增加值升超 4%，并非受益于低基数 ......................................................................................................................... 3 图 2： 服务业生产小幅回升 ........................................................................................................................................................... 3 图 3： 基建增速小幅下滑 ............................................................................................................................................................... 4 图 4： 仅电热燃水边际改善 ........................................................................................................................................................... 4 图 5： 8 月以来专项债发行明显提速 ............................................................................................................................................ 4 图 6： 8 月挖机开工小时数同比增速-5.3% ..........................................................................