索通发展(603612)公司深度报告：阳极龙头出海布局，切入负极成长可期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 16 日 公司研究 评级：增持(维持)研究所 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 证券分析师： 王璇 S0350523080001 wangx15@ghzq.com.cn [Table_Title] 阳极龙头出海布局，切入负极成长可期 ——索通发展（603612）公司深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/15 表现 1M 3M 12M 索通发展 0.6% 5.7% -45.8% 沪深 300 -3.6% -5.5% -7.9% 市场数据 2023/09/15 当前价格（元） 18.10 52 周价格区间（元） 15.86-33.91 总市值（百万） 9,789.32 流通市值（百万） 7,891.83 总股本（万股） 54,084.62 流通股本（万股） 43,601.26 日均成交额（百万） 172.53 近一月换手（%） 1.45 相关报告 《索通发展（603612）2023 年中报点评报告：Q3业绩有望迎来拐点，新建项目长期成长高（增持）*非金属材料Ⅱ*陈晨，王璇》——2023-09-01 投资要点：  预焙阳极龙头，切入负极，成长可期。公司自 1998 年成立以来，多年深耕预焙阳极业务，2003 年开始预焙阳极的生产，2017 年上市后进入扩张快车道。公司在全国多地布局，并将业务扩展至海外，到2025 年公司规划产能达到 500 万吨。同时公司通过自建及收购欣源股份，切入锂电负极赛道，协同优势明显。未来将实现炭材料双轮驱动，成长可期。  核心看点：规模扩张，负极协同。 （1）聚焦预焙阳极产业，持续扩大产能规模。截至 2022 年底，公司在产产能 282 万吨，权益产能 188 万吨。国内扩张的同时，将业务向海外延伸，拟与 EGA 在阿联酋合资建设预焙阳极 60 万吨产线，公司具有长期服务海外客户的经验，出海布局顺畅。公司目前已开工建设或规划建设项目达到 154 万吨。根据公司规划，“十四五”末公司签约产能将达到 500 万吨，成长性可期。 （2）分散采购，绑定客户。国内石油焦进口依赖度高，公司具备全球采购的优势，在国内，主要来自于中国石油、中国石化、中海油、酒钢集团等，进口来源包括中东、欧洲、北美及南美的多个国家，且前五名供应商采购占比仅为 29.45%（2022 年），采购来源分散，对供应商依赖程度低，供应风险低。同时公司预焙阳极产线多与铝企合作建设，产能分布贴近下游客户，成本更加节约，销售有保障。 （3）短期边际向好。公司主要原料石油焦价格反弹，主要产品预焙阳极价格止跌，存货减值因素有望消除，同时，近期原油价格上涨，也对公司形成利好。石油焦价格在 2022 年 5 月达到高点，预焙阳极价格在 2022 年 6 月达到高点，随后均开始进入下跌通道。从 2023年 6 月开始阳极价格企稳，自 6 月至今均为 4225 元/吨（9 月 15日）；石油焦价格也在近期有反弹趋势，从 6 月底最低 2489 元/吨，最高反弹至 2800 元/吨以上，目前为 2721 元/吨（9 月 15 日），预计未来存货减值影响可能消除。 （4）切入负极，协同优势。公司通过收购欣源股份及自建产线，大举切入锂电负极材料领域。根据规划， 项目全部建成后，负极产能将达到 31.5 万吨。负极生产与阳极生产在原料、工艺、设备等方面 -0.5210-0.4081-0.2953-0.1824-0.06960.043322/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9索通发展沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 具有高度相似性，且欣源股份团队经验丰富，具备全流程、一体化的生产和研发技术，受到客户认可，同时拥有国轩高科、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份等大客户。而公司具备资金、石油焦采购等多方面优势，双方协同优势明显。  盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.20/9.81/15.86 亿元，同比-87%/+715%/+62%；EPS 分别为0.22/1.81/2.93 元，对应当前股价 PE 为 81.38/9.98/6.17 倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动，未来规划产能规模大，行业短期边际向好，公司长期成长性高，维持“增持”评级。  风险提示：（1） 下游需求不及预期风险；（2）负极材料需求及价格大幅下滑风险；（3）规划产能的建设及投产进度不及预期风险；（4）测算误差风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19401 16257 20153 25507 增长率(%) 105 -16 24 27 归母净利润（百万元） 905 120 981 1586 增长率(%) 46 -87 715 62 摊薄每股收益（元） 1.67 0.22 1.81 2.93 ROE(%) 17 2 13 18 P/E 13.21 81.38 9.98 6.17 P/B 2.20 1.38 1.25 1.08 P/S 0.62 0.60 0.49 0.38 EV/EBITDA 7.82 15.67 5.97 4.09 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 聚焦碳材料，成长可期 .......................................................................................................................................... 5 2、 持续扩张，收入利润高增 ....................................................................................................................................... 6 3、 多年深耕预焙阳极，产能规模不断扩张 ................................................................................................................. 9 3.1、 预焙阳极实现石化、焦化副产品综合利用 ....................................................................................................... 9 3.2、 围绕阳极持续扩张 ...........................................