宏观动态点评：支出加速，8月财政转为扩张态势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 支出加速，8 月财政转为扩张态势 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 15 日│中国内地 动态点评 8 月财政数据点评 1. 8 月整体财政扩张力度提升、释放积极信号 8 月一般预算+政府型基金合并赤字为 9990 亿元，同比多增 2240 亿元，较7 月的同比少增约 3490 亿元转为扩张态势。“一般预算+政府性基金”收入同比增速从 7 月的 0.2%回落至-9.2%，主要受基数走高的影响，2 年复合增速来看，收入降幅从 7 月的 5.9%小幅收窄至 3.3%；“一般预算+政府性基金”的支出同比则从 7 月的-12.7%上行至 1.6%。 拆分看：一般公共预算录得赤字 7297 亿元，较去年 8 月赤字 5364 亿元同比明显多增，但政府性基金赤字的扩张力度受限，从去年 8 月的 2383 亿元小幅扩张至 2693 亿元。此外，8 月财政存款环比回落 87.5 亿元、同比多增2484 亿元，财政存款同比增速从 7 月的-2.6%小幅上行至 1.6%。 2. 高基数下一般预算收入同比回落，政府性基金收入仍承压 8 月税收收入同比增速从 7 月的 4.5%回落至-2.2%（剔除留抵退税影响后同比降幅从 7 月的 3.8%走阔至 6.8%），部分受基数走高影响。剔除留抵退税影响后，8 月增值税收入同比增速较 7 月的 2.9%回落至-7.5%，两年复合增速亦从 7 月的 2.9%小幅回落至-1.1%；个人所得税 8 月同比从 7 月的-0.8%回升至 3.8%，两年复合增速亦有上行，或体现个人收入边际改善的迹象。 此外，8 月消费税同比从 7 月的 14.5%下滑至 4.2%，印花税同比增速从 7月的 27%回落至-15.8%。8 月社会消费品零售额同比增速从 7 月的 2.5%回升至 4.6%，与消费税的背离可能部分来自税期错位，比如部分消费税的征收可能由生产企业先行缴纳，而社零统计主要在零售环节。 政府性基金收入中，8 月土地出让收入同比降幅从 7 月的 10.1%再度走阔至22.2%，地产周期仍有所承压。由于从土地成交到价款入库，通常存在 1 个月及以上的滞后效应，因此 8 月土地出让收入的回落或反映了 7 月成交土地总价同比降幅的走阔。8 月以后随着基数下行，成交土地总价同比有所回升，4 季度的土地出让收入同比增速可能得到边际提振。 3. 财政支出同比明显回升，或受政府债发行提振 一般公共支出同比大幅回升，政府性基金支出降幅收窄：8 月一般公共支出同比从 7 月的-0.8%回升至 7.2%，22-23 年复合增速亦从 7 月的-0.6%回升至 1%。其中，文化体育传媒、社会保障就业支出的同比增速分别从 7 月的-1.6%/2.5%回升至 9.4%/15.7%，2 年复合增速亦明显上行；节能环保支出2 年复合增速则有所回落；政府性基金支出降幅从 7 月的 35.8%收窄至10.1%，两年复合降幅亦有小幅收窄。 整体而言，8 月财政赤字的同比回升是我们期待的稳增长信号之一，但仍需要观察财政扩张的持续性，以及后续落地更多稳增长的实际政策，才能确认短期总需求回升的趋势。基本面而言，8 月经济各项数据显示基本面环比承压的局面有所改善，经济活动呈现初步回暖迹象，但地产周期仍待企稳。往前看，减税降费政策的延续、地方债发行加速仍有望进一步推升财政赤字的扩张。我们认为，目前至 9 月末仍是稳增长窗口期，地产市场热度的变化，社融环比及月度财政赤字同比变化仍是首选的总需求跟踪指标。此外，追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标（参见《稳增长政策渐入佳境》，2023/9/3）。 风险提示：地产周期持续下行，地方政府债风险蔓延。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 8 月一般预算+政府性基金合并财政赤字同比转正 图表2： 8 月一般预算+政府性基金合并财政支出有所回升 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 图表3： 8 月财政转为扩张态势 图表4： 8 月财政存款同比增长 1.6% 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 图表5： 剔除留抵退税因素影响后，8 月一般公共预算收入增速回落 图表6： 8 月消费税收入同比增长 4.2% 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 224 (800)(400)04008001,2002018-082019-082020-082021-082022-082023-08（十亿元）单月一般公共预算+政府性基金合并财政赤字较去年同期增长（广义口径）-9.21.6(400)(200)02004006008001000(40)(20)0204060801002017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-08（百亿元）(%)一般预算+政府性基金合并财政赤字累积“一般预算+政府性基金”收入同比“一般预算+政府性基金”支出同比(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月(十亿元)一般公共预算+政府性基金（支出-收入）的差额2022年2023年年同比赤字差额财政边际宽松(30)(20)(10)0102030403.03.54.04.55.05.56.06.57.018-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 23-02 23-08（%）（万亿元）财政存款同比增速（右）1.65.9 -7.87.2(30)(20)(10)010203040502018-082019-082020-082021-082022-082023-08(%)一般预算收入同比（剔除留抵退税）一般预算支出同比-16.8-7.54.2(100)(50)050100150200(60)(30)03060901202018-082019-082020-082021-082022-082023-08（%yoy）（%yoy）企业所得税增值税消费税（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 1-8 月土地出让收入累计同比降幅略走阔至 19.6% 图表8： 8 月交通运输/农林水事务支出同比增长 4.8%/6.8% 资料来源：CEIC，W