宏观点评：8月经济有喜有忧，关注5大信号

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 09 月 15 日 宏观点评 8 月经济有喜有忧，关注 5 大信号 事件：8 月工业增加值同比 4.5%（前值 3.7%），社零同比 4.6%（前值 2.5%）；1-8 月固投同比 3.2%（前值 3.4%），其中地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），狭义基建投资6.4%（前值 6.8%），制造业投资 5.9%（前值 5.7%）。 核心观点：8 月经济小幅反弹，各分项多数有所改善，但仍存隐忧，包括 8 月反弹应包含了短期扰动减退的影响、居民和企业中长贷连续少增、松地产效果暂不明显等，指向经济并非本质改善，倾向于认为仍处于“经济底”。继续提示，稳增长仍需政策加码，短期大概率还会出政策，紧盯一线松地产、城中村改造、一揽子化债等方向。 1、整体看，8 月经济小幅反弹，企稳迹象增多。8 月经济指标多数边际改善，其他口径也是普遍有所好转，包括信贷社融数据小幅高于预期，通胀触底回升、PMI 连续 3 个月回升等，统计局也称“主要指标边际改善，国民经济恢复向好，积极因素累积增多”。 2、结构看，8 月经济各分项多数改善、小幅好于预期，但仍存不少隐忧。一方面，8 月消费、工业生产、制造业等经济数据同比增速多数反弹，进出口和地产增速跌幅收窄，从环比增速、市场预期等角度看，也均有所好转，指向经济环比有企稳迹象。另一方面，经济仍存诸多隐忧，包括：8 月以来的反弹应包含了季节性、台风暴雨扰动减退等短期影响；居民和企业中长贷均连续两个月同比少增；8 月底以来地产政策密集出台，但 9 月地产销售高频数据仍然低位震荡，政策效果暂不明显等。 3、往后看，四季度经济压力有望继续减轻，但全年 5%的目标仍需努力。近期政策密集出台，将推动经济继续修复，但受制于人口、债务等中长期约束凸显，内需明显改善的可能性有限；美国经济韧性较强，但短期也难明显好转，我国外需压力仍大。GDP 方面，上半年GDP 累计同比 5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年 GDP 增速可能落在 4%-5%、甚至更低，实现全年 5%左右的目标仍需政策发力。 4、政策看，稳增长仍需政策加码，短期内大概率还会继续出政策。8 月经济环比有所企稳，但并非本质改善，倾向于认为仍处于“经济底”，也预示需要政策继续加码，短期紧盯“一线松地产、城中村改造、一揽子化债”等方面的部署。 5、具体看，8 月经济数据有如下特征： 1）消费端：小幅反弹，高于预期。8 月社零同比 4.6%，较前值回升 2.1 个点，高于市场预期的 3.5%，季调环比 0.31%，低于疫情前同期平均的 0.67%，指向消费有所反弹但仍弱。结构看，多数消费增速回升，金银珠宝、化妆品、石油制品、通讯器材增速提升最多。高频看，9 月上旬人员流动、汽车消费增速提升，指向消费继续修复。 2）投资端：地产跌幅收窄、制造业反弹、基建回落。1-8 月固定资产投资同比回落 0.2 个点至 3.2%，高于市场预期的 3.0%，季调环比 0.26%，低于疫情前同期平均的 0.43%。 >地产跌幅收窄。1-8 月商品房销售面积、销售额同比分别为-7.1%、-3.2%，分别较前值回落 0.6、1.7 个百分点，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-8 月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-24.4%、-7.1%、19.2%，新开工增速微升，施工和竣工增速小幅回落。高频看，9 月地产销售仍然低位震荡，政策效果暂不明显。 >制造业小幅反弹。1-8 月制造业投资累计同比 5.9%，较前值回升 0.2 个点；根据我们测算，8 月制造业投资当月同比 7.1%，较前值回升 2.8 个点。统计局表示：“新兴行业发展向好，投资增长动力较强，对制造业投资的支撑作用明显”。结构看，专用设备、食品制造、纺织业投资增速小幅提升，有色、电气机械、化学制品等行业增速回落较多。 >基建投资小幅回落。1-8 月广义、狭义基建投资同比分别为 9.0%、6.4%，分别较前值回落 0.5、0.4 个百分点。根据我们测算，8 月广义、狭义基建投资当月同比分别为 6.2%、3.9%，分别较前值变动 1.0、-0.6 个点。从高频数据看，9 月沥青开工率继续反弹，水泥发运率仍相对偏低，指向基建实物工作量部分好转。 3）供给端：工业、服务业生产均回升。8 月工业增加值同比 4.5%，较前值提升 0.8 个点，高于市场预期的 4.2%，季调环比 0.5%，略高于疫情前平均的 0.47%，指向工业生产有所回升。服务业增速也有所回升。分行业看，黑电子、化学制品、汽车增速提升较多，电热、医药、专用设备行业回落较多。高频看，9 月工业生产继续温和修复。 4）就业端：总体失业率小降，青年失业改善。8 月城镇调查失业率 5.2%，较前值下降 0.1个百分点。统计局表示：“从今年我们调研和一些部门的数据情况来看，今年青年人就业在8 月份出现明显改善，说明就业政策特别是青年人就业政策效果逐步显现”。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《有喜有忧，降准可期—8 月社融的信号》2023-09-11 2、《高频半月观—经济仍在底部，9 月应还有政策》2023-09-10 3、《物价底已现，经济底和政策底呢？》2023-09-09 4、《8 月出口好于预期，有三大变化》2023-09-07 5、《新一轮地产放松，影响几何？》2023-09-01 6、《PMI 连升 3 个月，有 5 大信号》2023-08-31 2023 年 09 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、8 月经济数据小幅反弹 ..................................................................................................................................... 3 二、消费端：小幅反弹，高于预期 .......................................................................................................................... 3 三、投资端：地产跌幅收窄、制造业反弹、基建回落 ................................................................................................ 4 地产跌幅收窄但仍大 ...................................................................