宏观经济数据点评：美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息

宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美国 8 月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 美国核心通胀同比 8 月继续下降，然而环比有所反弹。从环比来看，核心通胀加快 0.12 个百分点到 0.28%，符合我们之前核心通胀可能会反弹的判断，但比起 6 月前动辄 0.4%-0.5%的增速还是较缓。整体 CPI 环比增速急升至 0.63%（7 月：0.17%），主要是因为能源价格大涨，贡献高达 0.4 个百分点。按同比看，美国整体CPI 继续上升 0.5 个百分点到 3.7%，核心 CPI 再下跌 0.4 个百分点到 4.3%（图表 2）。 除住房外核心服务价格坚挺，仍是妨碍核心通胀继续下行的最大阻力，而核心商品和住房价格在中期的上行风险也需警惕。从环比数据细分来看（图表 1）：  核心商品 CPI 跌幅收窄（8 月：-0.10%，7 月：-0.33%）。即便如此，我们认为还需警惕回升的商品需求对商品价格带来的新的压力（图表 3）。  住房价格环比略跌至 0.29%（7 月：0.44%）。这主要得益于外宿（酒店）价格的下降。关键的业主等价租金仍较为坚挺，并未随去年的房价下跌周期下降多少（图表 4）。中期来看，住房类 CPI 可能随今年年初房价上涨而开始上升。住房类 CPI 通常滞后反应房价变化 9 个月至 1 年。  除住房外核心服务价格环比明显加快（8 月：0.53%，7 月：0.22%）。机票价格的上涨是最主要推动力——如我们所预期，机票价格因为燃油价格上升而大举反弹（8 月：+4.9%，7 月：-8.1%）。随着油价的继续攀升，机票价格可能会继续上行。此外，近期的一系列罢工涨薪事件也对 8 月服务业价格产生了负面的影响。短期内，还需警惕汽车工会的工资谈判甚至罢工对通胀和经济的负面影响，旧合同将于今天（9 月 14 日）到期。 与此同时，劳动力市场虽然持续出现放松信号，但是仍不足以压低相关价格。失业率在 8 月突然上行 0.3 个百分点到 3.8%，距离美联储 6 月年底 4.1%的预测距离趋近（图表 6）。无论是环比还是同比的平均时薪均有所下降（图表 7）。 8 月裁员人数也有所反弹（图表 8）。此外，8 月底公布的 7 月 JOLT 职位空缺和失业人数比例也呈现持续下降之势（图表 9）。 浦银国际 数据点评 美国 8 月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2023 年 9 月 14 日 扫码关注浦银国际研究 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 然而，这些变化或并不足以说服美联储劳动力市场已发生根本改变并放松。一方面，失业率突然上升可能是因为毕业季节，一大波毕业生突然被加入失业人群。时薪增速虽然有所放缓，但同比4%以上依然不足以拉低服务 CPI 通胀率。另一方面， 8 月非农就业人数有所增加（8 月：18.7 万人，7 月：15.7 万人，图表 10），周度失业人数不论是新增还是持续领取救济金的，均仍处在下行区间（图表 11）。 我们认为美联储会在下周的会议中跳过加息，但 11 月仍有一次25 个基点的加息。我们认为 8 月的通胀数据不会改变美联储在 9月会议中跳过加息的决议。然而，核心通胀环比 8 月反弹，短期面临来自非住房类核心服务价格的压力（尤其罢工），中期又有来自商品和住房价格的潜在压力。这些都意味着核心通胀的下行道路或并不平坦。再加上有放松信号但仍较为混沌的劳动力市场数据，加息周期或尚未结束。我们因此依然维持自 6 月初年中展望发布以来一贯的观点——年内还有一次 25 个基点加息（在 11月），今年全年没有降息。美联储主席鲍威尔在 8 月 25 日在杰克逊霍尔会议上表示 2%仍然是美国的通胀目标，美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平上。整体来说接下来的加息取决于数据发布情况这一点没有变化。11 月是否加息仍然取决于接下来 9-10 月的数据发布情况。此外，下周发布的季度美联储经济预测（SEP）更新对今后的政策利率走势（加息是否已经结束，何时降息）或提供更明显线索。 风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。 2023-09-14 3 宏观经济 | 数据点评 图表 1：美国 CPI 各分项环比增速和环比贡献 环比（%） 权重（%） 环比贡献（%） 23 年 8 月 23 年 7 月 23 年 6 月 23 年 8 月 23 年 8 月 CPI 0.63 0.17 0.18 100.0 0.63 食品 0.24 0.24 0.11 13.4 0.03 能源 5.58 0.11 0.60 7.2 0.40 核心 CPI 0.28 0.16 0.16 79.5 0.22 - 商品 -0.10 -0.33 -0.05 21.1 -0.02 家用家具和供给 0.32 -0.35 -0.27 4.3 0.01 服装 0.20 -0.03 0.31 2.5 0.01 运输 -0.29 -0.54 -0.17 7.7 -0.02 医疗护理 0.56 0.51 0.19 1.5 0.01 娱乐商品 -0.44 -0.78 -0.36 2.3 -0.01 教育和通讯商品 -0.70 -1.25 -0.07 0.9 -0.01 酒精饮料 -0.01 0.12 0.01 0.8 0.00 其它 0.12 0.30 0.08 1.2 0.00 - 服务 0.39 0.35 0.25 58.3 0.23 住房 0.29 0.44 0.37 34.7 0.10 主要居所租金 0.48 0.42 0.46 7.6 0.04 外宿 -2.97 -0.34 -2.01 1.2 -0.03 业主等价租金 0.38 0.49 0.45 25.6 0.10 核心服务扣除住房 0.53 0.22 0.09 23.6 0.13 医疗护理 0.06 -0.40 -0.02 6.3 0.00 运输 1.96 0.34 0.13 6.0 0.12 娱乐 -0.07 0.77 0.46 3.1 0.00 教育和通讯商品 0.08 0.29 -0.27 4.8 0.00