宏观视角美国经济：油价反弹助推零售和PPI

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D (852) 6989 5170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (50)(40)(30)(20)(10)01020302020202120222023零售和食品服务除汽车外零售汽车食品服务同比(%, 2021年3月至2022年2月为两年平均增速) 2023 年 9 月 15 日 1 油价大幅反弹助推美国 8 月零售和 PPI 增速，不包括加油站零售增速有所放缓，不包括食品和能源的核心 PPI 增速延续小幅回落，去通胀速度放缓。首次申请失业金人数持续小幅回升，但仍在历史低位，显示劳动力市场温和走弱。总体来看，美国消费经济延续扩张，油价反弹可能短期干扰去通胀过程。美联储可能暂停加息，但不会很快转鸽，近期将维持偏鹰基调。  油价上涨推动零售增速加快。8 月零售和食品服务销售额环比增速升至0.6%，远超市场预期的 0.1%，连续 5 个月增长。其中，加油站销售额从上半年月均-1.3%和 7 月近乎零增长提高到 8 月的 5.2%，主要因为汽油价格在8 月环比上涨近 7.2%。不包括加油站的零售和食品服务销售额环比增长0.2%，低于 7 月的 0.5%。分类别来看，电子、家电店和车辆、零部件店的环比增速从 7 月的-0.4%和-1.1%转正至 8 月的 0.3%和 0.7%，显示部分耐用消费反弹；服装、配饰店环比增长 0.9%表现出色，保健、个人护理店环比增长 0.5%，高于 6、7 月增速；但与住房有关商品零售依然疲弱，家具、家装店延续下跌，7 月和 8 月环比分别下降 1.9%和 1%，建材、园林设备、物料店环比增长 0.1%仍属疲弱；食品服务和饮吧环比增速显著放缓，从 7月的 0.8%降至 8 月的 0.3%。从同比增速来看，零售和食品服务销售增速从7 月的 2.6%微幅放缓至 8 月的 2.5%，其中加油站从-20.9%大幅收窄至-10.3%，不含加油站的销售额增速从 5.2%降至 3.8%；电子、家电店从-3.6%收窄至-1.8%；家具、家装店和建材、园林设备、物料店分别从-6.1%和-3.7%扩大至-7.8%和-4.9%；食品服务和饮吧增速从 11%降至 8.5%；保健和个人护理店从 7.4%加快至 7.8%。总体来看，随着油价反弹、去通胀趋缓和部分耐用消费反弹，美国零售环比增速反弹，同比增速降中趋缓，显示美国经济近期仍有韧性。但远期尚有隐忧，随着超额储蓄释放殆尽、高利率持续和消费信贷条件不断收紧，商品消费仍面临下行风险。  油价上涨推动 PPI 涨幅超预期，短期扰动去通胀过程。PPI 环比增速从 7 月的 0.4%升至 8 月的 0.7%，同比增速从 0.9%升至 4.3%。最终需求中的能源价格环比大幅上涨 10.5%，对商品 PPI 涨幅的贡献率超过 60%。除去波动较大的食品、能源和外贸服务的核心 PPI 环比增长 0.3%，与 7 月持平。除食品和能源外的最终消费品环比增长 0.3%，比 7 月提高了 0.1 个百分点。核心服务环比增速从 0.6%降至 0.3%。近期油价反弹对去通胀过程产生短期干扰，PPI 增速大幅反弹。  本周首次申请失业金人数小幅回升，劳工市场温和走弱。9 月第一周美国首次申请失业金人数从 21.7 万人小幅反弹至 22 万人，符合市场预期。持续领美国经济 油价反弹助推零售和 PPI 2023 年 9 月 15 日 敬请参阅尾页之免责声明 取失业金人数增加了 4 千人至 168.8 万人。虽然人数小幅反弹，但从过往四周平均数据来看，首次和持续领取失业金人数维持在历史低点，显示就业市场整体依然偏紧。从州级数据来看，41 个州的初次领取失业金人数有所减少，12 个州有所增加。未来数周因罢工而失业的非工会员工和近期自然灾害影响，初次申请失业金人数可能会边际上升。  美联储可能暂停加息，但不会很快转鸽。本月的 CPI、PPI 和零售数据显示，能源价格反弹对去通胀过程产生短期扰动，部分耐用消费有所回升，但其他部门需求和通胀进一步温和放缓。随着去通胀进入最后一公里，美联储对进一步加息变得谨慎，可能在 9 月暂停加息。但取得抗通胀胜利仍需时日，美联储并不愿意市场对政策预期过于乐观而影响进一步去通胀效果。预计美联储将在 9 月议息会议上重申对实现通胀目标的承诺，维持偏鹰基调，在点阵图中给出至少再加息一次的预测指引。 2023 年 9 月 15 日 敬请参阅尾页之免责声明 图 1: 零售和食品销售额环比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 非耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: PPI 与核心 PPI 同比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: PPI 主要分项同比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)2022年月均1Q23月均4月5月6月7月8月总计0.50.40.40.70.20.50.6不包括车辆、零部件店和加油站0.60.30.50.80.20.70.2车辆、零部件店0.11.50.91.70.5(0.4)0.3家具、家装店(0.1)0.4(2.2)(0.8)1.6(1.9)(1.0)电子、家电店(0.3)3.9(0.9)1.50.3(1.1)0.7建材、园林设备、物料店0.3(1.0)(0.1)1.4(1.3)0.20.1食品饮料店0.5(0.1)(0.1)0.0(0.4)0.70.4保健、个人护理店0.12.20.81.10.30.10.5加油站0.6(1.0)(1.0)(2.9)(0.6)0.15.2运动商品、休闲物品、书、音乐商店0.2(0.2)(0.3)0.2(0.7)1.7(1.6)服装、配饰店0.3(0.1)0.10.20.20.90.9日用品商场0.5(0.2)0.80.4(0.1)0.80.3杂货店零售业0.31.31.4(1.0)1.3(1.0)(1.3)无店铺零售业0.90.31.21.20.81.50.0食品服务和餐吧1.10.90.51.60.70.80.3(60)(50)(40)(30)(20)(10)010203020192020202120222023家具和家用装饰店电子和家电店建材、园林设备及物料店运动商品同比(%, 2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(90)(70)(50)(30)(10)10305020192020202120222023保健和个人护理加油站服装日用品同比(%, 2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(4)(2)0246