数智化+流水化转型，打造增长新引擎

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年 6 月 16 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 迈瑞医疗 (300760 CH) 数智化+流水化转型，打造增长新引擎 迈瑞医疗于近期举行投资者日，重点介绍了公司设备业务的数智化转型及流水型业务的拓展战略，致力于构建覆盖全科室的“设备+IT+AI”和“设备+耗材”整体解决方案。核心亮点包括：1）三大产线基于 IT+AI 技术构建数智医疗生态。2）持续拓展业务边界，丰富流水型业务布局，为长期增长提供支撑。  生命信息与支持业务：公司以设备为载体，通过“瑞智联”设备数据中台整合信息，构建患者数字画像，并利用 AI 专科智能体赋能临床诊疗。未来还有望形成辅助决策与医疗设备的反馈回环。公司的 AI 医疗布局主要聚焦急诊、手术和重症，启元重症大模型已在 24 年 12 月发布，预计今年可完成超 30 家医院的装机。25 年底，公司预计将发布麻醉垂类大模型，急诊、心血管、超声和检验的专科大模型也有望在未来 1-2 年内陆续发布。我们认为，IT+AI 业务发展周期较长，短期内难以产生实质收入贡献，但长期将进一步提升产品性能，以更优质的解决方案赋能临床，从而增强产品粘性和竞争力。  超声业务：公司的全栈全景超声 AI 智能解决方案可提升检查效率和诊断质量。以 Neuwa A20 的妇产智能解决方案为例，可覆盖孕期全周期筛查及产前诊断，通过 1）自动测量等提升检查效率，2）图像自动获取、切面质量评分等赋能质控，3）远程解决方案和 AI 训练模型等功能可助力基层医生能力提升。展望未来，公司的超声垂类大模型将优化扫描策略和工作流，实现智能撰写与质控。  体外诊断业务：自动化流水线是 IVD 业务高端突破的尖刀，2024 年全球新增装机超 200 套。我们预计，2025 年流水线新增装机将达到约 300 套。完善的 IVD布局支持公司的多学科流水线全面自产，因此具备成本与迭代效率优势。例如，公司有望在 25-26 年相继推出 MT 8000 迭代版本和面向基层/急诊的紧凑型流水线。化学发光试剂方面，通过整合海肽生物的 SEMS 和高亲和力抗体开发等技术，公司加速追赶进口品牌，计划年增至少 15 项化学发光项目，并在心肌（如心肌长肌钙蛋白复合物）、激素（如 HCG、PRL 和 E2/Testo/Prog）检测项目实现突破。此外，公司持续拓宽 IVD 领域新业务。2025 年 6 月，全自动核酸检测一体机 MN2880 发布，聚焦于门急诊场景，可与血球、生化等优势项目协同。公司的临床质谱也在研发中，未来或将与流水线业务融合创新。  新兴业务：公司流水型业务主要聚焦于介入治疗、微创治疗和 IVD。介入治疗领域方面，除心血管外，公司还将在呼吸、泌尿等领域全面布局治疗设备、导航设备及相应耗材，构建泛介入治疗生态。至于微创治疗领域方面，依托腔镜系统、能量平台、手术器械研发经验，公司将布局手术机器人，剑指世界一流水平。  维持买入评级，目标价 272.90 元人民币。我们认为，数智化转型将助推公司的全球高端突破，而新兴业务的高速发展将驱动业绩增长。因此，我们小幅上调公司盈利预期，并基于 9 年的 DCF 模型，上调目标价至 272.90 元人民币（WACC：9.2%，永续增长率：3.0%）。 目标价 272.90 人民币 (此前目标价 249.19 人民币) 潜在升幅 15.0% 当前股价 237.28 人民币 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 287,688.1 3 月平均流通量(百万人民币） 1,352.1 52 周内股价高/低(人民币) 324.50/211.59 总股本 (百万) 1212.4 资料来源： FactSet 股东结构 Smartco Development Limited 27.0% Magnifice (HK) Limited 24.5% 资料来源： 深交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 1.8% 2.0% 3 -月 -3.0% -2.5% 6 -月 -8.4% -7.5% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 销售收入 (百万人民币) 34,932 36,726 40,163 44,686 49,573 同比增长 (%) 15.0 5.1 9.4 11.3 10.9 归母净利润 (百万人民币) 11,582 11,668 12,431 13,560 14,952 同比增长 (%) 20.6 0.7 6.5 9.1 10.3 市盈率 (倍) 24.8 24.6 23.1 21.2 19.2 净负债比率 (%) (56.8) (46.4) (52.2) (57.4) (62.8) 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2025 年 6 月 16 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 盈利预测调整 新预测 过往预测 差值 (%) 人民币 百万元 FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 营业收入 40,163 44,686 49,573 40,163 43,952 48,033 0.00% 1.67% 3.21% 毛利 24,953 27,805 30,929 24,953 27,339 29,951 0.00% 1.70% 3.27% 营业利润 14,631 16,134 18,018 14,631 15,880 17,483 0.00% 1.60% 3.07% 归母净利润 12,431 13,560 14,952 12,431 13,332 14,505 0.00% 1.72% 3.08% 基本每股收益 (元) 10.25 11.18 12.33 10.25 11.00 11.96 0.00% 1.72% 3.08% 毛利率 62.13% 62.22% 62.39% 62.13% 62.20% 62.35% 0ppt +0.02ppt +0.04ppt 营业利润率 36.43% 36.11% 36.35% 36.43% 36.13% 36.40% 0ppt -0.03ppt -0.05ppt 净利润率 30.95% 30.35% 30.16% 30.95% 30.33% 30.20% 0ppt +0.01ppt -0.04ppt 资料来源：迈瑞医疗，招银国际环球市场预测 图 2: DCF 估值分析 DCF 估值 (百万元人民币) 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E