建筑行业2023中报综述：业绩增速略放缓但整体稳健，现金流持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月15日超 配建筑行业 2023 中报综述业绩增速略放缓但整体稳健，现金流持续改善核心观点行业研究·行业专题建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《建筑行业周观点-专项债和项目开工如期提速，看好全年基建增速企稳》 ——2023-09-12《建筑行业 9 月投资策略-基建增速有望企稳，静待央企经营质效改善》 ——2023-09-08《建筑行业周观点-基建政策仍然出于积极发力阶段，建议把握回调机遇》 ——2023-08-28《建筑行业周观点-基建增速下行探底，增量政策可期》 ——2023-08-21《统计局 1-7 月基建数据点评-基建投资增速持续承压，稳增长政策可期》 ——2023-08-16收入增速放缓，利润增长同比持稳。2023 上半年，全行业实现营业收入43582 亿元，同比增长 6.7%，较去年同期增速收窄 2.9pct，实现归母净利润 1089 亿元，同比增长 4.7%，较去年同期增速收窄 1.6pct。其中，2023 年一季度/二季度分别实现营业收入 20398/23184 亿元，同比增长7.3%/6.1%，较去年同期增速-6.3/+0.8pct，实现归母净利润 518/571亿元，同比+14.2%/-1.1%，较去年同期增速+2.4/-2.3pct。盈利稳健，资产负债率略上升，现金流同比改善。1）盈利：2023 上半年建筑全行业整体 ROE 为 4.7%，同比下滑 0.15pct，净利率为 3.1%，同比下滑 0.08pct，毛利率为 9.98%，同比下滑 0.01pct，管理费用率逐年下滑，研发费用上升。2）资产结构：2023 上半年建筑全行业资产负债率75.9%，较 2022 年上半年提升 0.8pct，主因 2023 年新一轮国企改革要求放松至“资产负债率总体保持稳定”。3）现金流：2023 上半年全行业经营性现金净流出 2413 亿元，同比少流出 463 亿元。主因近几年央企加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作。基建、专业工程等板块稳健，园林工程/装饰装修承压。2023 上半年，基建市政工程/房屋建设实现营业收入 21281.5/13423.8 亿元，同比增长4.6%/6.4%，增速收窄 6.4/0.8pc，工程咨询服务营收增速扩大 13.5pct，钢结构营收增速扩大 12.9pct。板块间盈利能力分化，装修装饰较 2022全年扭亏、园林工程延续亏损。资产结构方面，除国际工程，其余板块资产负债率均略有升高，房屋建设/装修装饰/基础市政/其他专业工程/园林工程资产负债率分别为 78.5%/76.5%/74.1%/73.7%，高于 70%，工程咨询服务资产负债率最低为 50.1%。建筑央企经营情况平稳，投资运营类项目集中进入回款期。2023 年上半年中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶实现营收增速分别为4.7%/5.1%/0.1%/0.5%/13.5% ， 实 现 业 务 增 速 分 别 为1.6%/7.4%/1.3%/2.9%/22.9%；2023H1 建筑央企广义应收款增速保持在合理范围，其中中国中铁增幅较小，仅为 3.6%，随着投资运营类项目集中进入回款周期，建筑央企广义长期应收款仍然保持较快结转速度；总体现金流表现平稳，中国建筑上半年现金流改善明显，经营性现金流净流出 105.6 亿元，相比上年同期少流出 583.1 亿元，主要受益于收现比提升。中国中冶经营性现金流净流出 145.2 亿元，相比上年同期多流出146.8 亿元，主要受制于基建类业务回款压力增加。投资建议：2023 年中报显示当前建筑行业营收增长略有放缓，现金流持续改善。受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7 月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。海外订单未见明显回暖，需要等待 10 月的一带一路峰会试访增量积极信号。重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告风险提示：宏观经济下行；政策落地不及预期；国企改革推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；“一带一路”项目签约不及预期；海外政局动荡。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E600667.SH太极实业买入6.78142.800.380.4917.8413.84300675.SZ建科院买入15.4922.720.510.6530.3723.83600970.SH中材国际买入11.29298.321.001.1311.299.99601390.SH中国中铁买入6.841693.051.431.594.784.30601186.SH中国铁建买入8.841200.432.082.244.253.95601668.SH中国建筑买入5.712393.601.281.384.464.14601800.SH中国交建买入9.361522.281.351.546.936.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录行业整体情况 .................................................................. 6增长情况：业绩稳健，集中度提升 ........................................................ 6盈利能力：行业盈利水平持稳，管理费率延续下滑 .......................................... 7资产结构及现金流：资产负债率略上升，现金流同比好转 .................................... 9投资及新签订单：基建投资高增速，新签订单有保障 .......................................10分板块情况 ................................................................... 14细分行业：基建、专业工程等板块稳健，园林工程/装饰装修承压 ............................ 14建筑央企：总体经营情况平稳，投资运营类项目集中进入回款期 ............................. 15市场行情回顾 ...................