2023年8月经济数据点评兼债市观点：此前经济转弱的情况正在改变

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 15 日 总量研究 此前经济转弱的情况正在改变 ——2023 年 8 月经济数据点评兼债市观点 事件： 2023 年 9 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 8 月经济数据：1）8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，前值为 3.7%；2）1-8 月固定资产投资同比增长 3.2%，前值为 3.4%；3）8 月社会消费品零售总额同比增长 4.6%，前值为 2.5%。 点评： 工业生产明显提升，后续走势需进一步观察。8 月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值为 3.7%），两年平均增速大致在 4.4%，比 6 月、7 月的两年平均增速（分别为 4.2%、3.8%）都要高。从环比看，8 月份规模以上工业增加值环比增长 0.5%（前值为 0.01%），大致与今年一季度水平相当。2021、2022 年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为 0.30%和 0.24%，目前的环比增速较这两年的要高。另外，疫情前的 2018、2019 年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为 0.5%和 0.45%，今年的水平与这一时期水平相当。整体来看，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势可能持续转好，当然也需要更长时序进行观察。 固定资产投资环比有一定程度的改善，主要是制造业投资在提升。今年 8 月固定资产投资环比增速为 0.26%（7 月为-0.16%），环比有一定程度的改善，但提升幅度有限，地产投资仍然低迷，制造业投资继续保持在一定水平，基建投资同比增速则有所提升。 社会消费的下降态势有所改变，服务业消费维持在高水平。8 月社会消费品零售总额同比增长 4.6%（前值为 2.5%），两年同比平均增速大致在 5%，明显比 7月的两年平均增速高（7 月为 2.6%）。从环比来看，8 月社消环比增速为 0.31%（7 月为-0.02%），增速从负转正。整体来看，从同比和环比数据来看，社会消费在 6 月、7 月的下降态势有所改变。服务业消费维持在较高水平，情况明显好于全体消费。 债市观点 近期，稳增长政策密集出台，叠加资金价格居高不下，债市波动较大。展望后续，我们认为，后续流动性仍将保持充裕，债券市场风险相对不大，短期内 10Y 国债收益率将以 2.6%为中枢波动。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 经济有所转弱，政策正在托底——2023 年 7 月经济数据点评兼债市观点（2023-08-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023 年 9 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 8 月经济数据： 1）8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，前值为 3.7%； 2）1-8 月固定资产投资同比增长 3.2%，前值为 3.4%； 3）8 月社会消费品零售总额同比增长 4.6%，前值为 2.5%。 2、 点评 2.1、 工业生产明显提升，后续走势需进一步观察 2023 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%（前值为 3.7%），稍高于 wind一致预期 4.2%。2022 年 8 月规模以上工业增加值同比增速为 4.2%，测算下来，两年平均增速大致在 4.4%，比 6 月、7 月的两年平均增速（分别为 4.2%、3.8%）都要高。从环比看，8 月份规模以上工业增加值环比增长 0.5%（前值为 0.01%），大致与今年一季度水平相当。2021、2022 年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为 0.30%和 0.24%，目前的环比增速较这两年的要高。另外，疫情前的2018、2019 年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为 0.5%和 0.45%，今年的水平与这一时期水平相当。 图表 1：2023 年 8 月规模以上工业生产同比和环比增速均有一定程度提升 -0.40-0.200.000.200.400.600.801.00(4)(2)02468102021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08工业增加值同比工业增加值环比（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年 1-2 月同比增速数据合并发布 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 从结构来看，2023 年 8 月采矿业增加值同比增长 2.3%（前值为增长 1.3%），增速较上月上升 1.0 个百分点。2023 年 8 月制造业增加值同比增长 5.4%（前值为 3.9%），增速较上月上升明显。2023 年 8 月电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长 0.2%（前值为 4.1%），增速较上月下降明显，与去年同期基数较高有关（2022 年 8 月电力热力燃气及水生产和供应业生产同比增速为13.6%，为全年峰值）。 整体来看，工业生产在 4 月明显环比转弱后，5 月、6 月有一定程度的恢复，7月则有所转弱，8 月则有转好迹象。展望后续，8 月制造业采购经理指数为 49.7%（5、6、7 月分别为 48.8%、49%、49.3%），8 月 PPI 同比触底反弹（环比转正）。整体来看，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势可能持续转好，当然也需要更长时序进行观察。 图表 2：工业生产的三大门类同比增速情况 (10)(5)0510152025303540452020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08采矿业制造业电力燃气水生产和供应业 资料来源：Wind，光大证券研