纺织服装行业2023中报总结：23Q2各板块业绩改善已现，纺织制造订单拐点可期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装2023 中报总结同步大市-A(维持)23Q2 各板块业绩改善已现，纺织制造订单拐点可期2023 年 9 月 3 日行业研究/行业动态分析纺织服装板块近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所相关报告：【山证纺织服装】安踏体育 23Q2 业绩超预期，积极关注制造端订单拐点-纺服家居行业周报 2023.8.28【山证纺织服装】裕元 2023H1 鞋履销量同比下降 23.8%，昂跑上调 2023 年业绩指引-纺服家居行业周报 2023.8.21分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com投资要点：黄金珠宝：23Q2 板块营收延续靓丽增长，业绩增速快于营收。今年上半年，我国黄金珠宝消费在 1 季度迎来开门红，黄金首饰消费量、黄金珠宝社零均较 2021 年同期实现优异增长，进入 2 季度，伴随国内消费市场复苏力度走弱，金价持续创新高，黄金珠宝消费环比有所放缓，但上市公司表现好于行业。营收端，2023H1 黄金珠宝板块营收同比增长 24.6%，23Q1-Q2 分别增长 27.4%、21.1%，剔除基数影响，23Q1-Q2 较 21 年同期增长 43.4%、16.6%。毛利率端，2023H1 毛利率同比提升 0.3pct 至 9.0%，除老凤祥外，其它黄金珠宝公司由于低毛利率的黄金产品占比提升，毛利率有不同程度下滑；23Q1-Q2毛利率分别为 8.6%、9.5%，同比-0.05pct、+0.67pct，板块内多数公司 2 季度毛利率企稳回升。费用端，2023H1 期间费用率下滑 0.3pct 至 2.9%，23Q2 期间费用率下滑 0.2pct 至3.0%。业绩端，2023H1 归母净利润同比增长 37.2%，23Q1-Q2 分别增长 42.0%、31.7%，剔除基数影响，23Q1-Q2 较 21 年同期增长 33.5%、24.0%。纺织制造：23Q2 营收业绩环比改善，下半年订单拐点可期。今年上半年，我国纺织服装出口/越南纺织服装出口/越南制鞋出口同比下降 8.8%/15.4%/15.8%，受品牌客户去库存影响，纺织制造企业上半年整体承压。营收端，2023H1 纺织制造板块营收同比下降11.9%，23Q1-Q2 分别下降 15.9%、8.1%，板块内多数公司 2 季度营收降幅收窄。毛利率端，2023H1 毛利率同比下滑 2.0pct 至 23.9%，主因订单不足影响产能利用率，23Q1-Q2毛利率分别为 21.8%、25.3%，同比下滑 2.4、2.0pct，板块内多数公司 2 季度毛利率环比回升。费用端，2023H1 期间费用率同比提升 0.2pct 至 8.6%，由于美元兑人民币升值，板块内公司多数录得汇兑收益，但绝对金额同比有所下降。业绩端，2023H1 归母净利润同比下降 18.2%，23Q1-Q2 分别下降 40.8%、13.3%（注：季度归母净利润增速不含申洲国际），其中华利集团/伟星股份 23Q2 归母净利润增速转正，健盛集团/百隆东方 23Q2 归母净利润降幅收窄，浙江自然 23Q2 归母净利润降幅走扩。运动服饰：本土运动服饰 2023H1 营收稳健增长，安踏体育业绩超预期。营收端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361 度分别实现营收 296.45、140.19、65.22、43.12亿元，同比增长 14.2%、13.0%、14.8%、18.0%。毛利率端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361 度毛利率分别为 63.3%、48.8%、42.9%、41.7%，同比变化为+1.2、-1.2、+0.9、+0.2pct，其中李宁毛利率下滑主因电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数、毛利率更高的 DTC 渠道收入占比下降。费用端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361 度销售费用率分别为 34.0%、28.2%、23.2%、17.6%，同比变化为-2.4、+0.9、+4.7、+1.1pct，其中，安踏体育、李宁、特步国际、361 度广告及宣传支出占收入比重同比变化行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2分别为-3.2、-0.5、+3.0、-0.4pct。2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361 度管理费用率分别为 5.7%、4.2%、9.8%、6.6%，同比变化为-0.8、+0.0、-1.8、-0.1pct。在研发方面，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361 度研发投入占收入比重分别为 2.3%、2.1%、2.7%、3.2%，同比变化+0.0、+0.2、+0.8、+0.6pct。业绩端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361 度实现归母净利润分别为 47.48、21.21、6.65、7.04 亿元，同比增长 32.3%、-3.1%、12.7%、27.7%，归母净利润率分别为 16.0%、15.1%、10.2%、16.3%，同比变化+2.2、-2.5、-0.2、+1.2pct。存货方面，安踏品牌、FILA 品牌渠道库销比在 5 倍以下；李宁渠道库销比为 3.8 个月，处于历史正常水平；特步主品牌渠道库销比小于 5 个月；361度品牌渠道库销比在 5 倍左右。家居用品：23Q2 营收增速如期转正，毛利率为近八个季度最高值。今年上半年，我国家具制造业营收同比下降 19.6%，上市公司表现优于行业。营收端，2023H1，家居用品板块营收同比下降 0.5%，23Q1-Q2 同比下降 11.3%、增长 8.1%，板块内多数公司 2季度营收增速如期转正。毛利率端，2023H1 毛利率同比提升 1.5pct 至 34.4%，23Q1-Q2分别为 32.5%、35.5%，同比提升 0.8、1.9pct，2 季度毛利率为近八个季度最高值。费用端，2023H1 期间费用率同比提升 0.5pct 至 22.0%，23Q2 期间费用率同比下滑 0.3pct 至20.0%。业绩端，2023H1 归母净利润同比增长 8.9%，23Q1-Q2 分别下降 16.6%、增长 22.6%。投资建议：黄金珠宝板块，上半年，黄金珠宝板块营收端与业绩端较 2021 年同期均实现优异增长，多数公司 2 季度业绩超过 2021 年同期。虽然 2 季度以来行业终端需求环比有所放缓，但我们认为行业即将进入“金九银十”节日消费旺季，金价长期持续上涨利于黄金首饰保值增值需求释放，头部黄金珠宝企业市占率较低，门店持续扩张、发力黄金品类有助于头部企业市占率提升，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基。纺织制造板块，上半年，行业受到终端去库存影响，营收端承压，业绩端压力更大，但 2 季度已现改善信号，营收端降幅环比收窄，部分公司 2 季度业绩端实现正增长。品牌客户去库存基本进入尾声阶段，中游纺织制造企业下半年的营收、业绩有望实现逐季改善，持续看好头部纺织制造企业提升在核心客户的采购份额、以及开拓新品类/新客户，建议积极关注申洲国际、华利集团、浙江自然。运动服饰板块，上半年本土运动品牌营收端均