算力设备系列：热管理设备（一）-以“摩丁制造”为鉴，看汽零热管理企业拓展路径

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1汽车零部件算力设备系列：热管理设备（一）领先大市-A(维持)以“摩丁制造”为鉴，看汽零热管理企业拓展路径2025 年 7 月 25 日行业研究/行业深度分析汽车零部件板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证汽车零部件Ⅱ】国标应用元年即将启动，汽车安全等级提升为自动驾驶保驾护航分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com研究助理：贾国琛邮箱：jiaguochen@sxzq.com投资要点：摩丁制造是全球领先的热管理解决方案提供商。公司成立于 1916 年，2024 财年营收 24.08 亿美元、调整后的 EBITDA 3.14 亿美元，在全球有 11000余名员工。公司提供热交换技术、液冷系统和高效热管理解决方案，应用于数据中心、汽车、建筑、能源、电动车等领域。2020 年以来，摩丁制造成功的从汽车热管理零部件公司转型为汽车、工业、数据中心多领域的综合热管理公司。疫情冲击及中国竞争对手崛起，摩丁制造 2020~2021 财年业绩承压，出现了营收下滑、利润亏损的情况。公司通过实施“80/20 战略”，集中资源发展高增长、高利润领域提升盈利能力，放弃非优势业务，通过并购及前瞻布局，重点发力数据中心与电动汽车两大高增长赛道。2022-2024 财年，公司收入转增，营收 CAGR 达 14.57%，EBIT率增加 4.0%，公司股价涨幅超过 800%。重点拓展数据中心业务是摩丁制造实现成功战略转型的关键。公司通过并购（TMGcore、Scott Springfield 等）快速补齐数据中心集成设计、核心零部件等短板，形成从冷却分配单元（CDU）到浸没式系统的全产品矩阵，并深度绑定微软、亚马逊等云计算巨头。公司数据中心业务 2024 年收入达到2.94 亿美元，同比增长 69%，2024-2027 年，液冷方案的 CAGR 预计为 18%。摩丁制造的转型发展之路给汽车热管理零部件公司很好的启发，未来数据中心热管理将会是企业重点拓展的方向。同时，还需要具备以下关键点：1）敏锐的商业嗅觉：从内卷式发展向高增量发展的关键是跳出眼前领域、瞄准技术趋势发展，以终为始，不断寻找增量并提前布局。2）良好的客户和技术能力基础：以龙头客户需求为出发、以热管理核心技能为基础，进行能力边界的拓展，丰富产品矩阵或者加深产品附加值。3）高效的执行与整合能力：在清晰的战略指导下，需要高效的执行并具备并购整合能力，以实现将先机转为引领时代的产品。投资建议：在未来的数据中心热管理领域，汽车热管理零部件企业将会大有可为，重点关注：银轮股份、飞龙股份；建议关注：川环科技、溯联股份、标榜股份、众捷汽车等。风险提示：算力需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；液冷等技术迭代风险；行业政策与标准变动风险。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 为什么要研究摩丁制造？............................................................................................................................................... 51.1 百年深耕热管理......................................................................................................................................................... 51.2 摩丁的成功路径可供国内企业借鉴......................................................................................................................... 72. 聚焦高增长业务，战略转型成效显著........................................................................................................................... 92.1 公司通过战略调整为持续增长奠定基础................................................................................................................. 92.2 启动 80/20 战略转型，深入布局数据中心与电动汽车业务................................................................................102.3 收入目标持续增长，多重举措提升利润率........................................................................................................... 142.4 专注数据中心与电动汽车扩张拓蓝海................................................................................................................... 153. 数据中心散热需求旺盛，为热管理企业打开新的增长空间.....................................................................................174. 行业重点关注公司......................................................................................................................................................... 234.1 银轮股份（002126.SZ）：热管理龙头积极拓展液冷散热，全球智造赋能数据中心新基建........................... 234.2 飞龙股份（002536.SZ）：以电子泵核心产品切入液冷，积极投身数据中心散热蓝海................................... 275. 风险提示......................................................................................................................................................................... 30图表目录图 1： 摩丁制造