北汽蓝谷(600733)两极向上：享界渐入佳境、极狐破局在即

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 09 月 11 日 北汽蓝谷（600733.SH） 两极向上：享界渐入佳境、极狐破局在即 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,319 14,512 33,080 59,605 81,962 增长率 yoy（%） 50.5 1.3 128.0 80.2 37.5 归母净利润（百万元） -5,400 -6,948 -4,438 -1,676 1,388 增长率 yoy（%） 1.2 -28.7 36.1 62.2 182.8 ROE（%） -77.1 -67.2 -75.4 -39.9 25.2 EPS 最新摊薄（元） -0.97 -1.25 -0.80 -0.30 0.25 P/E（倍） -8.8 -6.8 -10.7 -28.2 34.1 P/B（倍） 7.5 8.6 44.1 -78.4 60.3 P/S（倍） 3.3 3.3 1.4 0.8 0.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 ◼ 华为赋能：享界品牌渐入佳境 依托华为生态赋能，鸿蒙智行已构建起高端智能新能源的产品标签，在售“四界”在各自细分市场均具备较强的产品力与销量表现。公司与华为首款合作车型享界 S9 自增程版上市后销量迈入3000 辆+水平，2025 年 6 月成为 30 万元+新能源轿车市场榜首。8 月 18 日，享界 S9 旅行版 S9T 正式开启预售，新车瞄准高端旅行车市场（预售价 32.8万元起），开启预售 24小时小订突破 20000台。随着后续享界 S9 改款及新车型推出，享界产品矩阵将进一步丰富，有望全面冲击高端新能源市场。 ◼ 自主向上：极狐品牌产品定义+定价精进，破局在即 公司极狐品牌已实现“轿车+SUV+MPV”的全面布局，2025 年开始公司积极调整品牌定价策略，产品价格整体下沉覆盖主流大众消费市场。2025 年下半年全新 A0 级纯电 SUV 极狐 T1 正式开启预售（6.88 万元起），极狐 T1 较同级竞品具备更大尺寸、更多配置，有望凭借超强性价比（越级尺寸）快速抢占市场。根据公司规划，2026 年将有多款全新车型上市并推出增程版本，极狐品牌即将迎来产品周期大年。 ◼ 投资建议：公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，极狐品牌扭亏可期，同时高盈利性的享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际向好。我们预计公司 2025/2026/2027 年营业收入为 331/596/820 亿元，归母净利润为-44/-17/14 亿元，对应当前股价的 PS 分别为 1.4/0.8/0.6 倍，上调至“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险；成本控制风险；研发及生产进度滞后风险；与华为合作不及预期风险 买入（上调评级） 股票信息 行业 汽车 2025 年 9 月 9 日收盘价（元） 8.49 总市值（百万元） 47,319.04 流通市值（百万元） 41,474.47 总股本（百万股） 5,573.50 流通股本（百万股） 4,885.10 近 3 月日均成交额（百万元） 1,142.90 股价走势 作者 分析师 陈 逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：chenyitong@cgws.com 分析师 金 瑞 执业证书编号：S1070525070001 邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 -5%3%11%20%28%36%44%52%2024-092025-012025-052025-09北汽蓝谷沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 国内新能源汽车先驱，焕获新生..................................................................................................................... 4 2. 享界品牌渐入佳境.......................................................................................................................................... 7 2.1 华为：乘用车产品矩阵初步完备，引领智驾行业前沿 ....................................................................... 7 2.2 享界：与华为合作深化，新车上市在即 .......................................................................................... 12 3. 极狐品牌产品定义+定价精进，破局在即...................................................................................................... 15 3.1 品牌定位策略战略调整，打造主流市场性价比优势 ........................................................................ 15 3.2 携手小马智行，推进 Robotaxi 商业化落地 ..................................................................................... 17 4. 盈利预测及估值分析 .................................................................................................................................... 18 5. 风险提示...................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 北汽蓝谷发展历程 ................................................................................................................................. 4 图表 2： 北汽蓝谷品牌矩阵（截至 2025.09.04） .....................................................................................