兴证宏观·外需专题系列六：外需大变局下的新观察和新机会

外需大变局下的新观察和新机会证券研究报告宏观行业 兴证宏观·外需专题系列六分析师： 段 超 （S0190516070004） 王轶君（S0190513070008）研究助理：谢智勇报告日期：2023年9月15日 CATALOGUE目 录优势产业链的全球需求表现全球产业重构下的需求机会再工业化经济体的需求机会贸易动能切换仍在持续演绎中美大国博弈下的结构变化04050102032 rYkZkWkW9YuYoPoP6M8Q6MtRpPmOnOlOqQzQlOpOtO9PmNqPwMqRuNxNrNoO出口收缩背景下，前期观察的贸易框架转变仍在持续演绎3数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理◼ 此前我们在《20230511：外需大变局：“新旧”动能的切换》指出，中国贸易框架正在多个维度实现切换。而近期以来，尽管中国出口仍处于收缩区间，但前期观察到的这一贸易框架演变仍在持续演绎。 中国贸易动能逐步由发达经济体切换至新兴经济体4注：中亚经济体包括哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦；中东国家包括阿联酋、沙特阿拉伯、土耳其、伊朗、埃及、伊拉克、以色列、卡塔尔、科威特、阿曼、约旦、叙利亚；亚洲一带一路包括埃及、尼日利亚等一带一路中非洲经济体52个经济体；其他一带一路为排除已在上述分类中的一带一路经济体。数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理“新伙伴”“中性”“老伙伴”0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0305070911131517192123中国出口份额，12MMA东盟俄罗斯+中东+中亚拉美印度非洲其他一带一路 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0305070911131517192123中国出口份额，12MMA欧盟+英国0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0305070911131517192123中国出口份额，12MMA美国日韩中国香港中国台湾，右轴 中国出口在产品结构端同样面临“老三样” 到“新三样”的切换5注：钢铁机械能源包括工程机械、钢铁及其制品、能源产品。数据来源：中国海关。兴业证券经济与金融研究院整理0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%18/118/6 18/11 19/419/920/220/7 20/12 21/5 21/10 22/322/823/123/6中国出口占比：新三样，12MMA新能源产业链交运设备钢铁机械能源00.050.10.150.20.250.30%2%4%6%8%10%12%18/118/6 18/11 19/419/920/220/7 20/12 21/5 21/10 22/322/823/123/6中国出口占比：老三样，12MMA地产产业链纺织鞋革电子产业链，右轴◼ 电子产业链仍是中国出口的主要产品，但是自2021年以来，其出口份额持续下滑，对整体出口形成明显拖累。◼ 在二季度中国出口持续下行的背景下，新能源、汽车和能源基建类出口凸显韧性，成为整体出口的有力支撑。 中国新能源产业链和汽车产业链出口基本呈现为全球需求6注：趋势图是从2018年1月开始；受限于展示效果，此处仅公布2022年后具体数据。新能源产业链包括锂电池、光伏和电工器材。数据来源：中国海关，兴业证券经济与金融研究院整理◼ 现阶段中国的两大优势产产业：新能源和交运设备，其出口份额基本在所有经济体中均出现提升。◼ 从这一角度观察，中国两大优势产业链基本体现为全球需求，而不仅仅受美欧需求推动。 中国新能源产业链和汽车产业链出口基本呈现为全球需求7注：趋势图是从2018年1月开始；受限于展示效果，此处仅公布2022年后具体数据。汽车产业链包括新能源车，传统汽车和汽车零部件。数据来源：中国海关，兴业证券经济与金融研究院整理◼ 现阶段中国的两大优势产产业：新能源和交运设备，其出口份额基本在所有经济体中均出现提升。◼ 从这一角度观察，中国两大优势产业链基本体现为全球需求，而不仅仅受美欧需求推动。 出口回落观察：中国对美出口下行或放大悲观感受◼ 去年9月以来，美国总进口与进口中国增速持续背离，中国份额占比也回落至2007年水平。◼ 国际政治形势演变和大国博弈深化背景下，中美贸易关系的弱化或进一步放大了出口下行的悲观感受。8数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.020/0120/0721/0121/0722/0122/0723/01美国进口同比，2021年两年复合，%从全球从中国14.89%0%5%10%15%20%25%03/0105/0107/0109/0111/0113/0115/0117/0119/0121/0123/01美国总进口中的中国占比，12MMA 本轮出口回落更多受全球经济周期影响，中国表现强于多数经济体9数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理全球主要经济体出口同比增速，季节性调整中国美国欧盟东盟六国韩国日本中国台湾印度墨西哥加拿大巴西澳大利亚2022/123.27 15.80 17.08 16.78 16.88 11.51 23.08 30.73 3.28 12.71 33.40 30.88 2022/24.44 21.37 16.25 18.24 20.39 19.79 38.86 37.96 28.21 21.39 44.13 30.12 2022/313.95 17.09 12.78 19.35 17.91 14.39 20.35 30.94 18.81 29.36 20.93 31.82 2022/42.58 21.55 15.02 20.97 13.55 13.01 21.02 30.74 20.93 31.50 10.95 35.40 2022/516.48 22.19 20.42 18.79 21.06 16.15 13.55 28.17 18.66 38.02 12.74 39.60 2022/616.16 23.49 22.22 23.27 4.39 18.35 17.46 36.83 20.00 29.83 14.10 44.30 2022/717.76 22.66 17.52 20.46 8.86 21.01 14.42 14.85 17.17 23.58 17.39 15.41 2022/86.41 21.06 21.30 22.67 6.55 19.55 4.10 19.41 20.53 20.94 12.13 18.77 2022/94.82 23.43 23.39 13.80 1.89 27.45 -5.19 14.87 25.45 25.67 17