交运行业2023年半年报综述：油运景气集散承压，航空机场盈利改善，公铁客货流量提升

交通运输 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 9 月 15 日 强于大市 相关研究报告 《交通运输行业周报》20230910 《交通运输行业周报》20230904 《交通运输行业周报》20230827 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 联系人：刘国强 guoqiang.liu_01@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070018 交运行业 2023 年半年报综述 油运景气集散承压，航空机场盈利改善，公铁客货流量提升 交运行业 23 年中报公布完毕，航运港口方面，油轮板块景气整体上行，集散市场触底企稳，港口经营业绩小幅下滑，建议关注港口估值修复及油运行业周期向上的机会；航空机场方面，航司整体减亏民营率先盈利，机场业绩迅速修复，中长期航空机场仍具备的较好的增长潜力；快递物流方面，上半年各快递公司单票收入普遍有所下降，但受益于业务量的增长及单票成本的下降，各快递公司盈利整体保持增长，上半年快递行业资本运作较为活跃，极兔和顺丰均向港交所提交了上市说明书。公路铁路方面，随着客流和车流的恢复，公路铁路的经营状况明显改善，上市公司整体业绩表现亮眼。 支撑评级的要点  航运港口：油轮板块景气持续，集散市场整体承压，港口经营业绩相对稳健。油运方面，供需收窄的基本面较为确定，行业景气度持续上升。上半年市场 TCE 费率已出现明显增长，BDTI VLCC-TD3C TCE 平均为 43039 美元，较去年同期增长约 561%。需求端，上半年市场出货量同比增加 9.3%，美湾、加勒比地区货量显著增长。供给端，上半年 VLCC 运力增速 2.1%低于 20 年均值 3.9%，手持订单量亦处于历史低位。集散方面，上半年 BDI 均值 1157 点，同比下降 49%。上半年我国散货进口同比增长 16%，其中煤炭同比增幅最大，达 88%。但散货进口增量集中在 3-4 月份，集中进口透支后续市场活跃度；供给端增速与去年基本持平。上半年 SCFI 维持低位运行，基本在 1000点以下。港口方面，企业整体经营业绩有所下滑，主要系集运市场低迷传导。  航空机场：航司整体减亏民营率先盈利，机场业绩迅速修复。2023 疫情对航空业的冲击已至尾声，行业整体迅速修复，三大航上半年大幅减亏但尚未扭亏为盈。据中国国航、中国东方航空、中国南方航空 2023 年半年度报告，三家航司净亏损总额为 125.75亿元，相比 2022 年同期 496.59 亿元的亏损减少 370.84 亿元。吉祥航空、春秋航空率先扭亏为盈。春秋航空表现突出，上半年盈利 8.4 亿元，同比增长 167.31%，修复力度超过预期水平。上半年上海机场、厦门空港、白云机场实现盈利。上半年，上海机场、白云机场归母净利润实现扭亏为盈，扭转幅度为 132.50%/158.02%。厦门空港归母净利润盈利增厚，同比增加 1745.37%。深圳机场营收同比增长 47.45%,亏损状况明显好转。我们认为民航在大环境不断向好的情况下，下游需求和上游政策性支持都在不断增加，中长期仍具备的较好的增长潜力。  快递物流：快递行业单票收入下降净利润实现增长，行业资本运作较为活跃。2023H1快递行业仍然存在一定的价格战，大部分快递公司单票收入出现下降，其中通达系快递单价同比下降，顺丰同比小幅上升。虽然单票收入有所下降，但上半年除韵达外其他各家公司快递业务量均实现双位数的增长，叠加精益化经营和提质增效带来的单票成本下降，各快递公司业绩多数实现增长。在业绩增长的同时，上半年快递行业的资本运作相对活跃，极兔和顺丰先后向港交所递交招股说明书，阿里在完成组织变革后菜鸟物流在未来有望上市。物流方面，嘉友国际、嘉诚国际两家公司 2023 上半年收入业绩表现优异。嘉友国际非洲陆港资产投入运营，蒙煤进口量提升带动营收大幅上涨，在 23H1 依旧实现 71.90%的利润增速，随着迪洛洛新项目落地，公司长期成长性可期，全球地缘政治格局发生深刻变化，产业布局与供应链演绎变革，未来中国与一带一路国家贸易有望持续增加，积极关注中国与“一带一路”国家的跨境物流机会。  公路铁路：出行需求恢复公路铁路客货流量提升，上市公司整体业绩表现亮眼。铁路方面，上半年京沪高铁、广深铁路和铁龙物流业绩表现亮眼，2023 年以来，全国铁路运输呈现客运回暖向好、货运持续高位运行良好态势。铁路公司具有较强盈利稳定性，拥有较高的股利支付率及股息率，疫情期间铁路业绩受挫经营数据出现受损，疫情后伴随着盈利能力的改善，随着客货运流量不断回升，各公司业绩及盈利能力得到持续修复。公路方面，高速公路的运营模式带来了稳定的现金流、高股息收益以及健康的盈利质量，在疫情后长线及跨省游需求加速释放的背景下，各家公司半年报业绩普遍得到改善，估值仍处低位的高速公路板块仍具较好的投资价值。 投资建议  物流行业推荐长久物流、嘉友国际、海晨股份、华贸物流。建议关注中国外运、东航物流；航运港口行业推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油、招商港口、北部湾港、辽港股份等；航空机场建议关注春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场等；快递行业推荐顺丰控股，中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。公路铁路建议关注皖通高速、京沪高铁、宁沪高速、招商公路。 评级面临的主要风险  航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。 2023 年 9 月 15 日 交运行业 2023 年半年报综述 2 一、航运港口板块：油轮板块景气上行，集运散运市场低迷 1、航运行业：原油运输业务贡献利润景气上行，集运散运尚未走出低迷 2023 年 H1 营收和归母净利润均同比下降：从财务数据来看，2023H1，航运 14 家上市公司合计营收 1465.49 亿元，同比下降 45.66%；归母净利润 265.14 亿元，同比下降 64.38%；平均毛利率 24.85%，同比减少 2.34pct；平均费用率为 8.77%，同比增加 2.28pct。2023 年上半年，油运市场处于上行周期，散运集运市场低迷。 图表 3.上市航运公司 2023H1 中报财务指标比较 上市公司 收入规模 成长能力% 负债水平% 经营能力% 营业收入 百万元 归母净利润百万元 营收增速 利润增速 负债率 现金比率 毛利率 费用率 ROE 601919.SH 中远海控 91,842.80 16,560.64 (56.43) (74.46) 48.56 14,645.26 22.18 91,842.80 16,560.64 601872.SH 招商轮船 12,990.06 2,770.71 (5.37) (4.13) 41.70 5,704.02 27.15 12,990.06 2,770.71 601866.SH 中远海发 5,743.7