宏观动态点评-美国8月零售：韧性仍超市场预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 8 月零售：韧性仍超市场预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 15 日│中国内地 动态点评 美国 8 月零售消费点评 美国 8 月零售环比录得 0.6%，高于彭博一致预期（0.1%），同比增速小幅回落 0.1pct 至 2.5%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.2%，高于彭博一致预期（-0.1%），低于 7 月的 0.7%，同比增速回落 1.1pct 至 3.6%（图表 1）。此外，7 月美国零售环比下修 0.2 个百分点至 0.5%，核心零售下修0.3pct 至 0.7%。8 月美国零售消费环比增速高于市场预期，主要系油价以及汽车、家具等地产链表现较好。核心零售数据虽然超预期，但市场整体反应较为平淡，截至 9 月 14 日北京时间晚 22:00，相较数据发布前，美元指数震荡上行，上涨 0.3%至 105.2，主要受欧元走弱影响、美国 2 年期国债震荡下行 3bp 至 5.03%，10 年期美债震荡后持平于 4.28%，市场预期联储11 月加息概率从 40%下降至 35%。 耐用品消费环比边际回升，主要来自家具、电子等相关消费回升的贡献。8月美国耐用品零售消费环比录得 0%，高于 7 月的-0.4%，耐用品消费总体回升与 8 月美国 CPI 耐用品价格回升所指示的一致。从分项来看，家具小幅反弹 0.9pct 至-1.0%，或与近期新屋销售超预期回升有关；电子消费回升1.8pct 至 0.7%，但建材零售下行 0.1pct 至 0.1%。 非耐用品和餐饮类零售消费出现回落。8 月非耐用品零售环比回落 0.8pct 至0.1%，其中运动品（-1.6%）、杂货店（-1.3%）、自动售货机（0%）和日用品（0.3%）零售消费均边际回落，仅保健护理类（0.5%）回升。同期，餐饮类消费也出现走弱，食品店（+0.4%，较 7 月回落 0.3pct）和饭店（+0.3%，回落 0.5pct）环比均回落。汽车零售消费（0.3%，回升 0.7pct）有所改善；受油价大涨的影响，加油站零售消费环比大幅上行至 5.2%。 8 月超预期的零售数据显示三季度增长仍有望维持较高增速；往前看，明年一二季度超额储蓄消耗完后，零售消费能否保持韧性是核心观察点。尽管高频指标指示 8 月美国零售或有所回落，例如二季度以来美国中小银行信用卡违约率超过疫情期间以及近几周信用卡支出明显走弱，8 月零售消费尤其是核心零售仍超预期，显示美国消费仍有一定韧性，三季度 GDP 预计仍保持扩张。目前疫情期间积累的超额储蓄剩余约 5100 亿美元，约占 2022 年 GDP的 2.0%和个人消费支出的 2.9%，按照目前的消耗速度还能支撑至明年一季度左右。在超额储蓄消耗完毕后，劳工市场的相关变量，包括就业以及薪资增长等，将决定零售销售能否继续维持韧性。我们将密切跟踪劳工市场的相关表现以判断未来零售消费的具体走势。 风险提示；美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 华泰研究 图表2： 美国核心零售环比增速回落 资料来源：Haver, 华泰研究 图表3： 美国超额储蓄持续消耗，支撑力度或下降 资料来源：Haver，华泰研究 风险提示 美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。 权重202308202308 202307 202306 202305 202304202308 202307 202306 202305 202304美国零售消费总额100.0%0.60.50.20.70.42.52.61.52.11.3核心零售（不含汽车和汽油）72.9%0.20.70.20.80.53.64.73.84.43.8耐用品8.6%0.0-0.4-0.61.0-0.6-5.1-4.1-3.3-3.2-5.9家具和家用装饰店1.6%-1.0-1.91.6-0.8-2.2-7.8-6.1-4.4-7.8-9.1电子和家用电器店1.1%0.7-1.10.31.5-0.9-1.8-3.6-0.3-3.6-8.6建筑材料、园林设备及物料店5.9%0.10.2-1.31.4-0.1-4.9-3.7-3.5-2.0-4.6非耐用品39.5%0.10.90.40.70.94.75.74.65.24.7保健和个人护理5.2%0.50.10.31.10.87.87.47.89.27.8服装及服装配饰店3.8%0.90.90.20.20.11.32.6-0.7-0.1-2.0、业余爱好、书及音乐 1.2%-1.61.7-0.70.2-0.3-1.41.4-0.70.80.5日用品商场10.5%0.30.8-0.10.40.82.02.40.62.02.2杂货店零售业2.2%-1.3-1.01.3-1.01.4-0.41.41.53.02.7自动售货机等无店铺零售业16.6%0.01.50.81.21.27.28.88.37.77.4餐饮类24.8%0.30.80.20.80.25.56.95.56.56.5食品和饮料商店11.8%0.40.7-0.40.0-0.12.12.31.22.83.8食品服务和酒吧（饭店）13.0%0.30.80.71.60.58.511.09.39.99.1汽车经销商19.1%0.3-0.40.51.70.94.47.15.95.3-0.1加油站7.9%5.20.1-0.6-2.9-1.0-10.3-20.9-23.1-20.7-14.7环比（%）同比（%）8月零售环比0.6%，高于彭博一致预期的0.1%，核心零售（不含机动车和油）环比0.2%，高于彭博一致预期（-0.1%）0.2%0.6%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%201820192020202120222023核心零售(除汽车和汽油)环比零售环比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司