流感疫苗行业跟踪点评：流感样病例多于往年，提示布局流感疫苗黄金赛道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 12 日 行业研究 流感样病例多于往年，提示布局流感疫苗黄金赛道 ——流感疫苗行业跟踪点评 医药生物 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -13%-7%0%7%14%09/2212/2203/2306/2309/23医药生物沪深300 资料来源：Wind 事件： 根据国家流感中心发布的流感监测周报，2023 年第 35 周（2023 年 8 月 28 日－2023年 9 月 3 日），南方省份哨点医院报告的流感样病例（ILI）%为 3.9%，高于 2020~2022年同期水平（2.7%、2.7%和 2.9%）；北方省份哨点医院报告的 ILI%为 2.8%，高于 2020~2022 年同期水平（1.8%、1.7%和 2.5%）。 点评： 秋季降温即将来临，提示流感疫情蔓延的风险：李欣等研究人员在《气象因素与流感发病相关关系的 Meta 分析》中指出，流感的传播流行一般取决于病毒生存、机体免疫力及接触频率三方面，而气象因素对这三方面都会造成影响。平均气温和流感的发病呈现负相关，平均气温每上升 1℃，产生流感样病例的危险度为之前的95%。气温越高，流感病毒在空气中的存活率越低。寒冷天气中人体内的黏液分泌迟钝，无法将病毒清除，自身免疫力减弱。室内活动次数增多，且时间更长，接触频率增加，使人体交叉感染流感病毒的机会大大增加。随着各地逐渐入秋，气温下降，会带来流感发病率上升的风险，例如中国天气网的预测显示，北京、上海等城市均可能在 9 月下旬出现明显降温，提示流感疫情蔓延的风险。 流感疫苗在流感高发季可能出现结构性短缺：从历史经验来看，通常在往年的 9 月下旬至 10 月，会出现流感疫苗接种难的新闻。过去中国流感疫苗接种量低，还有一个原因是产业界的供应量并不十分充足，在流感疫苗接种季容易出现供应紧张问题。而在秋冬季降温所引发的流感疫情，又容易引发民众扎堆接种，从而导致流感疫苗出现结构性紧缺。 新冠疫情期间流感疫苗接种量偏少，全人群免疫屏障较弱：在新冠疫情期间，流感疫苗的正常接种工作受到较大的影响，国内人群并未实现理想的接种。以上市公司的销售情况为例，2021~2022 年华兰疫苗的生产量分别为 2532/2686 万支，销售量分别为 1554/1454 万支；金迪克的四价流感疫苗生产量分别为 775/629 万支，销售量分别为 350/286 万支；百克生物的鼻喷流感疫苗生产量分别为 399/192 万支，但销售量仅为 60/39 万支。连续两年的流感疫苗接种量偏低，可能导致国内人群对流感的免疫屏障较弱，2023Q1 较为严重的甲流疫情可能也与这一因素有关。在尚未完成今年新一轮的大规模流感疫苗接种、建立免疫屏障之前，流感疫情的风险仍然不容忽视。 后新冠时代的流感疫苗可降低交叉感染风险：新冠病毒在全世界范围内的广泛流行，一部分人群可能面临同时感染新冠和流感两种病毒的风险。现有科研成果表明，新冠和流感具有合并感染、且增加重症和死亡率的风险，而为高危人群接种流感疫苗是降低该类风险、构筑免疫屏障的关键手段。 投资建议：流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛道，但这一领域在国内仍处于渗透率较低的状态，未来仍有巨大的成长空间。随着 2023 秋冬季降温，流感高发季来临，预计流感疫苗终端需求可能转旺，相关企业的业绩和市场关注度将得到有力提振，推荐华兰疫苗，建议关注百克生物、金迪克。 风险提示：民众接种流感疫苗意识低于预期的风险；竞争格局日趋激烈的风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 表 1：重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 688276.SH 百克生物 56.34 0.44 1.16 1.73 128 48 33 买入 688670.SH 金迪克 31.20 0.47 0.99 2.67 66 32 12 增持 301207.SZ 华兰疫苗 30.35 1.30 1.59 2.10 23 19 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-12 图 1：2020－2024 年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%（截至 2023.9.3） 图 2：2020－2024 年度北方省份哨点医院报告的流感样病例%（截至 2023.9.3） 资料来源：中国国家流感中心、光大证券研究所 资料来源：中国国家流感中心、光大证券研究所 图 3：北京 2023 年 9 月气温预测（截至 2023.9.11） 图 4：上海 2023 年 9 月气温预测（截至 2023.9.11） 资料来源：中国天气网、光大证券研究所 资料来源：中国天气网、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医药生物 图 5：气温与与流感发病显著负相关 资料来源：李欣，刘桃成《气象因素与流感发病相关关系的 Meta 分析》、光大证券研究所 图 6： 往年秋季出现流感疫苗紧缺的现象 资料来源：北京青年报、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确