货币政策与流动性观察：月初资金面依然偏紧

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月11日货币政策与流动性观察月初资金面依然偏紧核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比2.50出口当月同比-8.80M210.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数转正》 ——2023-09-08《货币政策与流动性观察-跨月后资金面趋稳》 ——2023-09-05《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》 ——2023-08-31《货币政策与流动性观察-政府融资放缓有望缓和资金压力》 ——2023-08-29《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数 B 继续上升，经济景气有所提振》 ——2023-08-28月初资金面依然偏紧海外方面，上周（9 月 4 日-9 月 8 日）全球货币政策无重大变化。9 月7 日，美国达拉斯联储主席洛根表示，即将举行的议息会议暂不加息可能是合适选择，同时暗示为使通货膨胀率回到 2%，未来利率可能会一步上升。美联储联邦资金利率期货隐含的 9 月 FOMC 加息 25bp 的可能性保持不到 1 成（7.0%），不加息的可能性约 9 成（93.0%）。国内流动性方面，上周（9 月 4 日-9 月 8 日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（8 月 28 日-9 月 1 日）上升 0.20至 102.37。其中价格指标贡献 149.79%，数量指标贡献-49.79%。跨月后，存单价格延续上行态势，资金利率总体有所回落（先降后升）但仍显著高于政策利率锚。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率环比上行拖累；R/DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）和 R001 总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指数形成拖累。此外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 4000 亿元；本月 15 日为办税截止日。央行公开市场操作：上周（9 月 4 日-9 月 10 日），央行净投放流动性资金-6640 亿元。其中：7 天逆回购净投放-6640 亿元（到期 14090 亿元，投放 7450 亿元）；14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（9 月 11 日-9 月 17 日），央行逆回购将到期 7450 亿元，其中 7 天逆回购到期 7450 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（9 月 4日）央行 7 天逆回购净投放 2030 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO存量为 9480 亿元。银行间交易量：上周（9 月 4 日-9 月 8 日），银行间市场质押回购平均日均成交 7.33 万亿，较前一周（8 月 28 日-9 月 1 日，6.03 万亿）升高1.30 万亿。隔夜回购占比为 89.8%，较前一周（86.2%）升高 3.6pct。债券发行：上周政府债净融资 2027.3 亿元，本周计划发行 4597.5 亿元，净融资额预计为 2831.7 亿元；上周同业存单净融资-3669.5 亿元，本周计划发行 777.6 亿元，净融资额预计为-3235.1 亿元；上周政策银行债净融资 1050.0 亿元，本周计划发行 210.0 亿元，净融资额预计为 160.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-600.0 亿元，本周计划发行 632.0亿元，净融资额预计为 320.0 亿元；上周企业债券净融资-12.1 亿元（其中城投债融资贡献约 161%），本周计划发行 632.0 亿元，净融资额预计为 320.0 亿元。上周五（9 月 8 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（9 月 1 日）上行 0.56 至 97.77，同期美元指数上行 0.79 至 105.07。9 月 8 日，美元兑人民币在岸汇率较 9 月 1 日的 7.26 上行约 782 基点至 7.34；9 月 7日，美元兑人民币离岸汇率较 8 月 31 日的 7.29 上行约 338 基点至 7.33。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：月初资金面依然偏紧 .............................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 9 月或将暂停加息 ...................................................... 6国内利率：短端利率依然偏紧 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 .................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅上升 ................................................. 11汇率：人民币和美元同时走强 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键