汽车行业一周一刻钟，大事快评(W024)：精锻科技，冠盛股份，恒帅股份，方正电机，继峰股份，特斯拉

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2023 年 09 月 11 日 精锻科技，冠盛股份，恒帅股份，方正电机，继峰股份，特斯拉 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W024） 相关研究 " Q2 成本/汇兑明显改善对抗年降压力-《 2023/9/4-2023/9/8 》 汽 车 周 报 " 2023 年 9 月 10 日 " 半年报回顾，Model 3 改款-一周一刻钟，大事快评（W023）" 2023 年 9 月 5 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本期投资提示：  精锻科技：我们看好精锻科技反向赋能客户的重要能力。在新工艺方面，人形机器人减速器等体积小，齿轮要求模数更高，公司需要挑战传统工艺要求，而公司凭借既有经验加持会比较从容。我们认为，公司在人形机器人领域可能复刻在差速器总成方面的成长路径，有望凭丰富的经验在开拓人形机器人客户时提出很多专业建议，提升公司专业形象；当公司与客户建立好一套生产流程和制造端的标准体系后，其他供应商切入供货体系的难度高。  冠盛股份：公司长逻辑十分强劲，值得市场给与估值对价。冠盛股份是国内非常稀缺的后市场公司，近期关注度很高。我们看好汽车后市场的巨大空间，公司品类扩张、渠道扩张的效果在过去 10 年均有所体现，新品类加载的趋势正在逐步确立。而 Q2 业绩异常优秀客观上的确受益于汇率以及原材料波动的影响，未必可持续。  恒帅股份：公司高毛利壁垒的来源是标准化制造，实现规模效应后将有效降低生产成本和折旧摊销。待技术逐步稳定之后，恒帅的生产制造优势将得到凸显，公司现在小批量生产制造的技术端能力有望保持约 1~2 年。公司现在已有技术储备，这也是我们认为当前机器人浪潮下，汽车零部件企业的优势所在，也是我们看好精锻和双环的核心逻辑。  方正电机：公司成立了合资公司进行机器人关节的研发、生产和销售。从能力来说，公司前期有大量驱动电机开发量产的经验，在机器人微电机的开发上可有一定优势。业绩端，上半年由于部分客户的原因，出货和营收明显不及预期。下半年开始客户结构会有明显改善，新势力需求会逐渐成为主流。方正的产能规划积极乐观，后续新势力需求上升，方正电机值得关注。  继峰股份：公司短期看下半年格拉默美洲有望迎来盈利拐点，长期看座椅业务持续拓展，看好公司成长空间。参考欧洲区 2020 年产能调整后盈利能力大幅改善，我们认为美洲区有望复刻，下半年亏损状态有望大幅改善。座椅业务部分，我们认为公司当前仍处于早期业务拓展阶段，短期仍将亏损，但其研发团队人员快速扩张，侧面反映了公司跟踪新定点项目较多,印证了公司的长期成长潜力。  特斯拉：近期马斯克在传记中描述的 Robotaxi 和 model Q 诞生的过程引发关注。①为解决乘客忘记关门的情况，在未来的 Robotaxi 产品上很可能会普及电吸门配置。②马斯克会要求工程师、设计师在产线边感受优化、提高效率之处，反应其对软硬件的控制力和技术品味，可能将拉大其他主机厂与其差距。③Robotaxi 和 model Q 同平台，如果成本在 15~17 万元人民币，将有望把里程成本压缩到 0.5~0.6 元/公里，是当前有人出租车成本的 20%~25%。若这种优秀廉价的出行产品被大量制造，将对这一价格带的私家车增量销售结构会有很大的冲击。按照马斯克的想法，Robotaxi 未来年产量在 1000 万级，从这个角度看，今年底或至少明年初，关于下一代构架的产品信息/定点信息会非常重要。  投资分析意见：政策环境友好，但需求复苏波折。要把长板做长，提示我们进一步把握优势产业及环节的确定性机会。整车推荐比亚迪、长安，关注理想、小鹏、蔚来。新能源供应链受益于主机厂配置竞赛，增收增利趋势明确。建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，包括英搏尔、爱柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒适性配置公司，包括保隆科技、继峰股份、科博达等。而在商用车领域，新能源大势已成，建议关注瀚川智能（机械）、蓝海华腾等公司。  核心风险：部分环节供应链安全风险、国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 1. 精锻科技 在新工艺方面，人形机器人减速器等体积小，齿轮要求模数更高，原有的大规模批量化制造工艺难以实现。公司需要挑战传统工艺要求，而公司凭借既有经验加持会比较从容。 我们认为，公司在人形机器人领域可能复刻在差速器总成方面的成长路径：首先凭借对整个差速器总成的研发流程、技术难点和要点的理解，给予客户专业的建议，继而与客户共同开发，制定 SOP 标准；而后续客户将依据已经建立的 SOP 标准对新订单进行要求，从而形成较强的壁垒与先发优势。因此我们看好精锻科技反向赋能客户的重要能力。 公司为国内差速器及齿轮领域的优势供应商，对整个差速器总成的研发流程、技术难点和要点把握准确。有望凭丰富的经验在开拓人形机器人客户时提出很多专业建议，提升公司专业形象；且当公司与客户建立好一套生产流程和制造端的标准体系后，客户的很多产品及生产设备均基于此套标准进行研发与投入，客户粘性强，其他供应商切入供货体系的难度高。以特斯拉的座椅皮革为例：早期特斯拉使用动物皮革，耗时 3 年切换为合成革，此后又于近期切换为人造革，由于对皮料的整套评估标准，其各种性能指标都是依照原有皮革建立起来的，后续新材料的进入受到阻力，切换周期长。 2. 冠盛股份 冠盛股份是国内非常稀缺的后市场公司，近期关注度很高。我们看好汽车后市场的巨大空间，公司品类扩张、渠道扩张的效果在过去 10 年均有所体现，新品类加载的趋势正在逐步确立。而 Q2 业绩异常优秀客观上的确受益于汇率以及原材料波动的影响，未必可持续。但公司长逻辑十分强劲，值得市场给与估值对价。 3. 恒帅股份 公司高毛利壁垒的来源是标准化制造。以公司主要产品清洗泵中的清洗电机为例，公司采取平台化的产品战略，通过电机标准化实现了电机开发平台覆盖全系列清洗电机产品；同时针对清洗电机、清洗泵的其他零部件采用标准化的设计理念，实现了绝大部分零部件的标准化，实现规模效应后将有效降低生产成本和折旧摊销。 我们认为制造端能力核心与技术端能力完全不同，在于技术逐步稳定之后大规模地、可靠地制造。待技术逐步稳定之后，恒帅的生产制造优势将得到凸显，公司现在小批量生产制造的技术端能力有望保持约 1~2 年。公司现在已有技术储备，这也是我们认为当前机器人浪潮下，汽车零部件企业的优势所在，也是我们看好精锻和双环的核心逻辑。 根据客户的需求，公司正在进行全新的谐波磁场电机的开发。该款电机技术的研发源自于公司客户更高功率密度、更高效率、更低体积等方面的现实需求。公司已利用该技术与客户德国伦茨（Lenze）合作开发了应用于物流系统的滚筒电机产品。我们对后续应用场景的开拓