2019年中国宏观经济展望：问题也是契机，政策催生转机

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 问题也是契机，政策催生转机 2019 年中国宏观经济展望｜2018-11-12 中信证券研究部 核心观点 ▍ 经济中问题凸现，对经济运行和资本市场构成较大压力。2018 年中国经济主要指标可望实现，产能利用率和制造业投资回升至近年较高水平等成为经济亮点，但经济运行中新的问题凸现。如：经济下行压力加大；信用扩张减缓，流动性不足；债务风险面临挑战；外需面临中美贸易战冲击；美联储加息周期造成人民币贬值和国际资本外流压力。 ▍ 宏观政策重新审视三大平衡关系。亦即，如何平衡“去杠杆”和“稳增长”，如何平衡“内需”和“外需”，如何平衡“债务风险”和“流动性”。强烈“去杠杆”使财政和货币“双双紧缩”，对经济总需求产生了影响，民营企业融资难现象增加。中美贸易战不断升级，外需预期受到较大冲击，成为市场看空中国经济的最大负面因素，而 2018 年消费和投资需求双双走弱，则又加剧了市场对于中国经济基本面的担心。若单纯通过减小债务的扩张速度来达到防范债务风险的效果，有可能导致经济衰退和流动性枯竭，对资本市场形成“双杀”。 ▍ 辩证地看，问题某种程度的“恶化”往往也是解决问题的契机。可以预期宏观政策会做更有力度更有针对性的调整，在方向上，会更加关注“稳增长”，着力“扩内需”，“防债务风险”一定程度让步“流动性”，“三去一降一补”重点转向“一降一补”。在具体政策方面，预计财政政策积极程度将大于 2018 年，开“前门”、堵“后门”，广义狭义赤字率再次提升，更有力度地减税，增值税税率有望进一步降低；预计货币政策将延续下半年政策纠偏态势，继续定向降准，表内融资结构切换，企业贷款尤其短期贷款比例将提升，预期 M2 见底回升，社融增速“前低后稳”。 ▍ 政策调整催生经济“转机”。市场对于中国经济的预期将发生根本性的转变，诸多政策措施将助力经济企稳，预计 2019 年中国 GDP 增速仍然在 6.5%左右；投资触底反弹，消费止跌转稳，中美贸易战负面影响将拖累进出口；民企、外企等微观基础得到夯实；猪周期重启，CPI 小幅升温，PPI 同比或小幅下行；盈利增速放缓至个位数。 中信证券研究部宏观经济数据预测（%） 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F GDP 7.3 6.9 6.7 6.9 6.6 6.5 CPI 2.0 1.4 2.1 1.6 2.3 2.6 PPI -1.9 -5.2 -1.7 6.3 3.8 2.8 全社会固定资产投资 15.7 10.0 7.9 7.2 5.4 6.5 社会消费品零售 12.0 10.7 10.3 10.2 9.2 9.5 出口 6.0 -2.9 -7.0 7.9 12.5 7.0 进口 0.5 -14.3 -6.0 16.1 18.5 11.0 利率（1 年期存款） 2.75 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 汇率（RMB/USD） 6.20 6.49 6.95 6.53 6.90 6.8-7.2 2018 1Q 2018 2Q 2018 3Q 2018 4Q（F） 2019 1Q（F） 2019 2Q（F） 2019 3Q（F） 2019 4Q（F） GDP 6.8 6.7 6.5 6.5 6.3 6.4 6.4 6.5 CPI 2.2 1.8 2.3 2.3 2.0 2.6 2.4 2.9 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 王宇鹏 高级分析师S1010517010001 刘博阳 分析师S1010518040001 2019 年中国宏观经济展望｜2018.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 问题也是契机，政策催生转机 ........................................................................................... 1 经济中“问题凸现” ............................................................................................................ 1 问题之缘由和未来之挑战 .................................................................................................. 3 政策调整催生经济“转机”............................................................................................... 5 2019 年经济基本面展望 .................................................................................................... 9 GDP：企稳 ....................................................................................................................... 9 投资：触底反弹 ............................................................................................................... 10 消费：止跌转稳 ............................................................................................................... 13 进出口：中美贸易战负面影响显现 .................................................................................. 16 物价：猪周期再启 ........................................................................................................... 21 盈利：增速放缓至个位数 ................................................................................................ 24 宏观政策展望 .................................................................................................................. 26 财政政策：赤字率调升+有力度减税 .......................