福莱特(601865)公司深度报告：产能稳步扩张巩固龙头地位，多渠道降本维持盈利优势

福莱特：产能稳步扩张巩固龙头地位，多渠道降本维持盈利优势 [Table_CoverStock] —福莱特(601865)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 7 日 [Table_CoverAuthor] [Table_CoverReportList] 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 黄楷 电新行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 福莱特（601865） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 31.38 52 周内股价波动区间(元) 42.00-29.67 最近一月涨跌幅(％) -11.03 总股本(亿股) 23.51 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 737.85 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 福莱特：产能稳步扩张巩固龙头地位，多渠道降本维持盈利优势 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 7 日 本期内容提要: [Table_Summary] 深耕光伏玻璃行业十五余载，营收利润稳健增长。福莱特玻璃集团创始于 1998 年 6 月，2006 年，福莱特正式进军光伏玻璃领域，成为国内第一家、世界第四家通过瑞士 SPF 认证的光伏玻璃企业，截至 2022 年底，公司光伏玻璃产能达到 1.94万吨/天，占国内总产能的 23%，是目前最大的光伏玻璃生产商之一。2020 年以来全球光伏需求持续高增，公司业绩高速增长，2018-2022 年，公司营业收入/归母净利润从 30.64/4.07 亿元增长至154.61/21.23 亿元，CAGR 达 38.23%/39.15%。2023H1 公司实现营业收入/归母净利润 96.78/10.85 亿元，同比增长分别达到 52.90%/8.19%。 光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计 2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至 544GW，年均复合增速达 25.5%，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW，年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计 2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为 7.5/9.8/11.8 万吨/天，CAGR 达 25.3%。 行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020 年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年 2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈， 2022 年光伏玻璃实际产能达 8.4万吨/天，2023 年已新增备案产能达 10.2 万吨/天，但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年 3 月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。 公司产能规模稳步扩张，多渠道降本维持盈利优势。公司近年来产能持续扩张，我们预计 2023 年公司名义产能达到 2.54 万吨/天。公司盈利能力大幅领先，毛利率持续领先二三线企业 8-15 个百分点以上。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级：我们认为在行业盈利底部回升与行业产能扩张速度边际放缓的背景下，行业格局有望进一步向头部集中，公司有望凭借自身的成本优势与规模优势持续提高盈利能力，巩固自身龙头地位。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 215.55 亿元、274.94 亿元和 320.77 亿元，同比增长 39.4 %、27.6%和 16.7%，归母净利 28.55、42.05 和 52.84 亿元，同比增长 34.5%、47.3%和 25.7%。对应 PE 为 25.44 /17.27/13.74，参考同行可比公司估值，给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标市值 841 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。 -30%-20%-10%0%10%20%22/0923/0123/0523/09福莱特沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 总 收 入 （ 百 万元） 8,713 15,461 21,555 27,494 32,077 同比（%） 39.2% 77.4% 39.4% 27.6% 16.7% 归 属 母 公 司 净 利 润（百万元） 2,120 2,123 2,855 4,205 5,284 同比（%） 30.2% 0.1% 34.5% 47.3% 25.7% 毛利率（%） 35.5% 22.1% 23.3% 24.9% 25.6% ROE% 17.9% 15.1% 15.5% 18.9% 19.6% EPS (摊薄)(元) 0.90 0.90 1.21 1.79 2.25 P/E 34.25 34.20 25.44 17.27 13.74 P/B 6.15 5.17 3.94 3.27 2.69 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 9 月 6 日收盘价 股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目录 与市场不同之处 ...................................................................................................................... 6 一、光伏玻璃龙头，深耕行业十余载 ........