金融工程与基金研究：A股印花税下调对市场影响几何

A股印花税下调对市场影响几何2023年08月28日金融工程与基金研究研究所金融工程团队证券分析师: 朱定豪SAC执业资格证书编码:S0020521120002联系人：成竹星、朱涵枫证券分析师：房倩倩SAC执业资格证书编码:S0020520040001请务必阅读正文之后的免责条款部分本文摘要21. 本周财政部和证监会等部门出台系列重磅措施，以“活跃资本市场、提振投资者信心”。政策包括印花税减半（单边1‰下降到0.5‰）、降低最低融资保证金比例（100%下降到80%）、规范减持行为（破发破净三年未分红不得减持）、阶段性收紧IPO、大额再融资需预沟通（考察必要性和时机）。2. 以去年2759亿印花税估算，本次降低印花税预计一年为市场节省交易1380亿元。叠加近期其余政策，有望直接增加市场交易资金体量，降低交易成本，保持市场“供需平衡”，提振短期市场情绪。资本市场有解决“引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性”的问题，中长期促进市场积极稳健发展。3. 从21世纪以来的四次印花税下调来看，除了2005年1月24日之外，其余三次宣布下调印花税后的1个、5个、10个、20个交易日主要市场指数均有上涨，在5个交易日处到达高点，近两次约为15%，且基本对应A股市场中长期底部。其中大市值、中低估值、以非银煤炭为代表的周期股涨幅较多。4. A股当前估值处于历史低位，经济有望起稳回升。本轮下跌主要由于美元走强，8月外资持续净流出，市场陷入流动性负反馈。当前政策频频发力，周末多项政策“组合拳”。 A股印花税下调对市场的影响，后续A股有较大概率走强，目前A股的配置性价比凸显。mNwPsQpMnMmMrNuMtPsOpO9PbP7NpNmMsQoNjMpPwOiNtRvMaQnMmQxNmQnQwMnQnM请务必阅读正文之后的免责条款部分3历次印花税调整复盘1请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 下调印花税率基本对应A股市场中长期底部4从1990年至今，中国股票交易印花税一共经历了12次变化，其中下调7次，上调2次，调整主要内容涉及税率高低和单双向征收方式两个维度。一般在市场出现暴涨现象时,监管层将适度调高印花税率水平，抑制短期过热现象；反之则调低印花税率，适度降低交易成本，以促进市场交易活度。从历史上多次印花税率的调整来看，下调印花税后市场反应较为迅速直接，短期内政策具有提振市场信心和交易活跃度的刺激效应。最近三次下调印花税分别为2005/01/24（2‰→1‰），2008/04/23（3‰→1‰），2008/09/18（双边→单边），基本都是市场中长期底部。050001000015000200002500001000200030004000500060007000上证综指深证成指（右轴）图：历次印花税调整对A股行情影响概览（其中蓝色为下调税率，红色为上调税率）资料来源：Wind、国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2 最近三次印花税率调降后市场表现：2005年1月52005/01/23下调税率2‰至1‰：从由于市场持续下跌处于历史低位徘徊，财政部决定2005/01/23日将A股印花税率由2‰下调至1‰。从市场表现来看，在该次印花税率调降之后的一个月内股市出现强力反弹，其中2月份单月A股上证、深证指数分别上涨+9.58%、+10.86%。260027002800290030003100320033003400350036001050110011501200125013001350上证综指深证成指（右轴）图：2005/1/24–2005/4/25市场走势资料来源：Wind、国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3 最近三次印花税率调降后市场表现：2008年4月62008/04/24下调税率3‰至1‰：在次贷危机升级发酵、货币政策收紧大环境下，国务院批准,财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日将A股印花税率由3‰下调至1‰。从市场表现来看，股市短期内对政策反应强烈，其中当日上证、深证分别+4.15%、+5.45%；之后半个月内股市持续延续上涨趋势（4月23日-5月8日，上证、深证分别上涨+11.55%、+13.01%）。图：2008/04/23–2008/5/26市场走势资料来源：Wind、国元证券研究所1100011500120001250013000135001400014500310032003300340035003600370038002008-04-232008-04-242008-04-252008-04-262008-04-272008-04-282008-04-292008-04-302008-05-012008-05-022008-05-032008-05-042008-05-052008-05-062008-05-072008-05-082008-05-092008-05-102008-05-112008-05-122008-05-132008-05-142008-05-152008-05-162008-05-172008-05-182008-05-192008-05-202008-05-212008-05-222008-05-232008-05-242008-05-252008-05-26上证综指深证成指（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分1.4 最近三次印花税率调降后市场表现：2008年9月72008/09/19从双边征收改为单边征收：受股市低迷+金融危机的影响，证券交易印花税率由双边征收改为单边征收，出让方税率保持1‰,受让方不再征收。从市场表现来看，政策披露当日上证、深证分别+9.46%、+9.00%；之后一周内股市持续延续上涨趋势（9月19日-9月26日，上证、深证分别上涨+20.99%、+15.18%）。图：2008/09/18–2008/10/20市场走势资料来源：Wind、国元证券研究所600062006400660068007000720074007600780018001900200021002200230024002008-09-182008-09-192008-09-202008-09-212008-09-222008-09-232008-09-242008-09-252008-09-262008-09-272008-09-282008-09-292008-09-302008-10-012008-10-022008-10-032008-10-042008-10-052008-10-062008-10-072008-10-082008-10-092008-10-102008-10-112008-10-122008-10-132008-10-142008-10-152008-10-162008-10-172008-10-182008-10-192008-10-20上证综指深证成指（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分1.5 本轮多项政策齐发力，“组合拳”提振市场信心82023年7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作安排，自政策发布以来公募基金公司陆续实施了降费行动。根据不完全统计，截至8月25日，已有113家公