食品饮料调味品行业2023年半年报业绩综述：H2需求有望环比改善，关注B端复调成长机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 调味品行业 2023 年半年报业绩综述 H2 需求有望环比改善，关注 B 端复调成长机会 2023 年 09 月 07 日 ➢ 需求端：H1 需求复苏斜率低于预期，大 B 修复快于中小 B 和 C 端。 B 端：上半年复苏斜率偏低，大 B 复苏先于中小 B。23 年 4/5/6 月社零餐饮收入同比+43.8%/+35.1%/+16.1%，餐饮需求持续修复但同比增速从 4 月高点回落。从 23 年 1-7 月销售额同比增速来看，社零餐饮＞限额以上餐饮＞社零整体，大 B 客户收入复苏节奏显著快于社会餐饮，包括百胜中国、海底捞、呷哺呷哺等连锁餐饮龙头企业 23H1 报表端均有较优表现，驱动上游调味品企业宝立食品、颐海国际、日辰股份等率先获得较快增长。展望 H2，我们预计大 B 渠道仍延续上半年强劲增长，中小 B 恢复节奏有望提速。 C 端： Q2 高基数下增速承压，H2 有望环比改善。23Q2 线下商超、线上天猫淘宝渠道调味品各子品类增速表现均疲软，主要系受去年疫情节奏影响，22Q2调味品 C 端销售基数偏高。分品类来看，基础调味品在月度销售增速表现上趋同，22 年基数整体前高后低。火锅底料在 22H2 仍然保持高基数。 “海克斯事件”为重要节点，健康意识推动产品升级。22 年 10 月”海克斯事件”后，千禾味业进入加速成长期，旗下零添加系列高速放量，同时带动零添加风潮兴起，除各家纷纷推出零添加酱油、料酒、醋等基础调味品，天味食品已推出“零添加”厚火锅底料。展望 H2，海天味业 22 年 8/10/11 月销售基数偏低，H2 有望环比改善。千禾味业零添加势能延续，我们预计 23Q3 千禾仍受益低基数，而 23Q4 基数效应褪去。天味食品 22 年 8 月基数偏低，但 9-12 月基数偏高，但旺季表现值得期待，此外公司收购的食萃食品有望贡献增量。 ➢ 成本端：综合成本同比回落，H2 有望兑现利润弹性。原料方面，23 年初以来大豆价格持续同比回落；豆粕价格在 3-6 月同比下行，7 月同比+4.35%；白砂糖价格同比持续上行，且 4 月至今涨幅有所扩大。包材方面，23 年初至今PET、瓦楞纸价格持续回落，玻璃价格 5-7 月同比上涨。根据核心原料&包材价格月度拟合，调味品板块综合成本从 22 年 9 月开始同比回落，Q2 开始传递至报表端，我们预计 H2 成本端压力有望进一步减弱。 ➢ 投资建议：关注治理改善节点&B 端复调成长机会。推荐中炬高新（董事会改选已驱动公司进入新一轮发展周期）、天味食品（并购食萃食品，公司中小B 线上渠道和对应产品已基本补齐，支撑公司多渠道稳步发展）、颐海国际（关联方预计给公司注入较强增长驱动，随基数回落&新品铺货&渠道下沉，H2 速食业务有望修复）、日辰股份（连锁餐饮复苏驱动公司成长，股权激励彰显公司成长信心）。关注海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜、恒顺醋业等。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动、消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603288.SH 海天味业 40.08 1.13 1.31 1.48 35 31 27 推荐 600872.SH 中炬高新 35.63 0.83 0.95 1.12 43 38 32 推荐 603027.SH 千禾味业 17.70 0.49 0.64 0.78 36 28 23 推荐 603755.SH 日辰股份 31.15 0.77 1.01 1.35 40 31 23 推荐 603317.SH 天味食品 13.45 0.40 0.49 0.59 34 27 23 推荐 1579.HK 颐海国际 13.68 0.86 1.00 1.16 16 14 12 推荐 资料来源：wind，民生证券研究院预测；注：颐海国际股价已按汇率 1HKD=0.9159RMB 转换；股价为2023 年 9 月 6 日收盘价。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 李啸 执业证书： S0100521100002 电话： 021-80508453 邮箱： lixiao@mszq.com 研究助理 杜山 执业证书： S0100122100005 电话： 021-80508452 邮箱： dushan@mszq.com 相关研究 1.休闲食品及食品加工行业 2023 年半年报业绩综述：业绩表现分化，龙头彰显经营韧性-2023/09/07 2.食品饮料动态报告：信心重塑，白酒后续需要关注什么？-2023/08/01 3.大众品成本跟踪专题：社零稳步修复，23H1 成本压力边际下降-2023/07/02 4.乳制品 4-5 线上线下月度数据跟踪：成本下探，竞争趋缓，行业进入逐季改善的复苏-2023/07/01 5.食品饮料行业 2023 年中期策略报告：向阳而生，找寻“拐点”-2023/06/28 行业动态报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业概览：H1 需求复苏斜率低于预期，成本压力趋缓 .............................................................................................. 3 1.1 需求：H1 需求复苏斜率低于预期，大 B 节奏快于中小 B 和 C 端 ........................................................................................... 3 1.2 成本：综合成本同比回落，H2 有望兑现利润弹性 ...................................................................................................................... 8 2 财务分析：收入增速放缓，成本压力趋缓 ............................................................................................................... 10 2.1 板块整体 ...................................................................................................................................................................