竞争格局得天独厚，能量饮料龙头快马扬鞭

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 东鹏饮料（605499.SH） 竞争格局得天独厚，能量饮料龙头快马扬鞭 投资要点： ➢ 能量饮料正步入快速发展期，高增下价量空间仍广阔。当前我国生活节奏持续加快，消费者愈发青睐能够缓解疲劳、提神的能量饮料，进而驱动其市场规模持续扩容，我们认为，我国能量饮料行业目前正处于渗透率向上周期，行业发展刚步入快速发展期，具备较大的发展空间。截至2022年，我国人均能量饮料年消费量仅2.1升/年，相比于海外发达国家市场（美国/日本分别为9.6/ 3.8升/年）仍有较大发展空间亟待开辟。 ➢ 东鹏业绩持续高增，向好态势不改，龙头地位不断夯实。此前红牛在我国能量饮料市场中一家独大，东鹏饮料通过推出500ml大金瓶瞄准下沉市场与红牛错位竞争，从而成功实现了市场的突围。经过多年培育，公司当前品牌形象已深入人心，市场地位不断夯实。 ➢ 产品梯度完善、品牌泛饮料化、营销渠道持续发力赋能东鹏步入发展快车道。1）营销：公司围绕“8 群 20 类”重点消费人群的客户开展营销传播，进而实现多种消费群体的触达和转换，我们认为在公司精准的饱和式营销下，有望实现场景和人群的双破圈；2）渠道：公司当前拥有经销商2779家，在渠道广度上，已覆盖全国33省，地级市覆盖率达100%，但在渠道深度上单经销商创收相较其他厂商仍具提升空间，我们认为在公司产品矩阵的完善、以及精准的饱和式营销下，后续渠道潜力兑现可期；3）品牌&产品：公司当前在能量饮料板块已实现了2/3/4/5不同价格带的全覆盖，同时持续推陈出新，探索品牌泛能量化的升级路径。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为19.7/26.4/32.1亿，对应PE分别为38/29/24倍。考虑到公司为我国能量饮料龙头企业，赛道优势显著，且当前大单品业绩高增态势不变，业绩成长性和确定性兼具，因此我们认为可以给予公司相对可比公司35%的估值溢价，对应23年43倍PE，目标价214.27元/股，首次覆盖给予持有评级。 ➢ 风险提示：大单品动销不及预期、原材料成本提升、市场竞争加剧、食品安全问题、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,978 8,505 10,573 13,052 15,465 增长率 41% 22% 24% 23% 18% 净利润（百万元） 1,193 1,441 1,971 2,638 3,210 增长率 47% 21% 37% 34% 22% EPS（元/股） 2.98 3.60 4.93 6.59 8.02 市盈率（P/E） 63.3 52.4 38.3 28.6 23.5 市净率（P/B） 17.8 14.9 12.1 9.3 7.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 食品饮料 2023 年 09 月 6 日 Table_ First| Table _Ratin g 持有(首次评级) 当前价格： 188.71 元 目标价格： 214.27 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/159 总市值/流通市值（百万元） 75486/30056 每股净资产（元） 13.59 资产负债率（%） 59.80 一年内最高/最低（元） 204.56/129.2 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 研究助理 林若尧 邮箱：lry30204@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08东鹏饮料沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|东鹏饮料 投资要件 关键假设： 假设 1：东鹏特饮：考虑到能量饮料的消费场景和消费人群持续拓宽，行业量增态势不减，东鹏饮料做为行业龙头，产品、渠道优势显著，预计后续将持续高增，我们认为在公司持续针对大单品和“能量+”矩阵的精准饱和式营销下，销量有望持续提升，预计 23-25 年公司东鹏特饮销量增速分别为 25%/17%/15%，；考虑到公司“能量+”矩阵短期内仍处于市场铺货阶段，需要投放促销费用，预计不会对公司单价增速有过多贡献，因此我们预计 23-25 年公司单价增速分别为-3%/2.5%/1%；吨成本则预计在原材料成本下行的影响下增速分别为-6%/-0.5%/-0.5%； 假设 2：其他饮料：考虑到公司持续探索新兴品类挖掘饮料行业潜力，结合公司具备的较强市场、渠道基础，我们预计公司 23-25 年其他饮料销量增速分别为 110%/75%/40%，而考虑到新品前期促销投放下单价预计将轻微下降，而后随着促销费用收回，单价增速逐步回正，我们预计 23-25 年单价增速分别为-3%/1.5%/2%，吨成本则主要在 PET 及白糖价格的下行趋势中逐步改善，增速分别为-10%/-8%/-1%。 我们区别于市场的观点： 1） 行业：市场普遍对能量饮料行业总销量能否实现持续增长有一定分歧，主要系对目标消费群体卡车司机数量下降的担忧。 a) 首先，我们认为当前行业发展趋势向好，消费人群和消费场景也持续拓宽至电竞、运动、加班、聚会、自驾旅行等场景。 b) 其次，从产品角度出发，当前能量饮料也不仅仅局限于牛磺酸饮品这一狭义概念，随着消费场景和消费人群的多样化，产品端亦随之从传