宏观点评：8月出口好于预期，有三大变化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 09 月 07 日 宏观点评 8 月出口好于预期，有三大变化 事件：按美元计，中国 8 月出口金额同比-8.8%，预期-9.5%，前值-14.5%；中国 8 月进口金额同比-7.3%，预期-8.2%，前值-12.4%；顺差 684 亿美元，前值 806 亿美元。 核心结论：8 月出口强于预期和前值，基数回落之外，价格拖累弱化、外需略强于预期是主要支撑。结构上看，关注 3 大变化：1）出口同比拐点可能已经出现，后续出口降幅可能逐步收窄；2）汽车、船舶等重点商品的出口增速回落；3）对俄出口增速明显回落，对美国、东盟、印度等出口降幅收窄。 1、整体看，8 月出口同比-8.8%，相比前值降幅收窄约 5.7 个百分点，基数回落、外需强于预期等是主要支撑；环比增 1.1%，基本符合季节规律（2012-2019 年同期均值为 1.0%）；绝对值看，8 月出口 2848.7 亿美元，4-7 月均值 2856.1 亿美元，仍在同一量级。具体看，8 月出口同比降幅收窄，除基数回落外，主因有二： >出口价格拖累有所弱化。正如前期报告中我们反复提示的，我国出口价格跟国内PPI 走势基本一致，按照测算，8 月 PPI 同比可能回升至-2.5%左右，相比前值-4.4%有所回升，意味着价格对出口的拖累应该有所弱化。 >外需强于此前预期。此前市场预期美国经济 Q3 左右可能逐步进入衰退，但实际上，8 月海外高频数据有所改善，其中：全球制造业 PMI 回升 0.4 个百分点至 49.0%；美国 PMI 回升 1.2 个百分点至 47.6%，为今年 2 月以来最高水平，欧元区、越南、印度等 PMI 也都有所回升；此外，韩国 8 月出口降幅收窄 8.0 个百分点至-8.4%，我国 PMI 新出口订单回升 0.4 个百分点至 46.7%，均指向外需可能强于此前预期。 2、结构看，关注 8 月出口 3 大变化（同比拐点可能已现；商品结构；国别结构） 1）出口同比增速拐点可能已经出现，后续出口降幅可能逐步收窄；但绝对值看，年内可能仍偏弱。按照季节性、外需、价格、基数等因素推演，后续出口降幅可能进一步收窄；换言之，7 月出口同比-14.5%可能就是年内出口同比读数的低点。绝对值看，正如前期报告《海外将迎来“多事之秋”》等所述，当前美国除就业外，其他经济指标均已达到衰退的临界水平，后续美国经济仍有可能进一步降温，Q4 可能是年内美国经济最差的时候，可能对我国外需有一定拖累。因此，倾向于认为，虽然出口同比可能逐步收窄，年内出口绝对值可能仍将偏弱。 2）此前支撑出口的重点商品，汽车、船舶等，8 月出口增速明显回落。具体看，8 月汽车出口同比增 35.2%，相比前值回落 48.1 个百分点，对出口的拉动回落 0.5 个百分点至 0.7 个百分点；船舶出口同比增 40.9%，相比前值回落 41.5 个百分点，对出口的拉动回落 0.1 个百分点至 0.2 个百分点。其中，汽车出口增速回落，可能与美国、东盟等地汽车库存偏高等因素有关。此外，其他出口商品包括：第一、消费电子出口降幅收窄，电脑、集成电路出口降幅分别收窄 10.7、10.1 个百分点至-18.2%、-4.6%，对总出口的拖累减轻。第二、地产后周期相关产品出口仍然强于总体增速，其中家电、家具、灯具出口同比分别为 11.4%、-6.8%、-7.6%，相比前值均有所回升，可能跟前期美国房屋销售偏强有关。3）部分劳动密集型产品出口降幅收窄、但仍偏弱。其中纺织品、玩具出口同比分别回升 11.5、11.2 个点至-6.4%、-15.5%。 3）出口国别方面，8 月对美国、东盟、印度等出口降幅收窄，但前期偏强的对俄出口增速有所回落。具体看，8 月我国对美出口降幅收窄 13.6 个百分点至-9.5%、但仍略弱于总体增速；环比增 6.4%，强于季节规律（2011-2019 年均值为 2.9%）；对8 月我国出口的拖累收窄 2.3 个百分点至 1.5 个百分点。此外，我国对东盟出口降幅收窄 8.2 个百分点至-13.3%，对 8 月我国出口的拖累收窄 1.4 个百分点至 2.1 个百分点；对印度出口降幅收窄 10.2 个百分点至 0.7%，影响转正。归因看，对美、印、东盟等出口降幅收窄，跟美国经济强于预期、转口贸易、低基数等因素有关。年初以来，我国对俄出口持续高增，但近两个月明显回落，8 月我国对俄出口同比增速回落 35.5 个百分点至 16.3%，后续需进一步关注我国对俄出口持续性。 3、8 月进口同比-7.3%，高于预期-8.2%和前值-12.4%；环比增 7.6%，创 2010年以来同期最高，和 8 月 PMI 回升，地产、基建、开工等高频数据边际好转信号一致，指向我国经济环比有所企稳。具体看：1）机电产品仍是进口的主要拖累：8 月我国机电产品进口同比-9.5%，弱于整体进口增速，拖累进口增速约 3.6 个百分点。2）能源进口拖累有所减轻。原油、成品油、煤、天然气进口增速分别为 0.5%、42.3%、-0.7%、-12.8%，合计拉动进口 1.6 个百分点，前值为拖累 0.2 个百分点。3）机床、以及铜矿砂、铁矿砂等资源品进口大幅回升。8 月我国机床、铜矿砂、铁矿砂进口增速分别回升 23.6、25.5、21.2 个百分点至-5.5%、20.6%、6.3%。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《汽车出口为何持续高增？—兼评 7 月出口新低》2023-08-08 2、《政策半月观：政策正密集落地，还有哪些期待？》2023-09-03 3、《新一轮地产放松，影响几何？》2023-09-01 4、《PMI 连升 3 个月，有 5 大信号》2023-08-31 5、《高频半月观：一线可能很快松地产，会有用吗？》2023-08-28 2023 年 09 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：8 月出口同比降幅收窄 图表 2：8 月进口高于预期和前值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：8 月全球及主要经济体制造业 PMI 多数回升 图表 4：8 月 PMI 新出口订单边际回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：不同商品出口增速情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60-40-20020406013-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08%出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比-40-3