8月外贸数据点评：出口环比改善可持续吗？

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 出口环比改善可持续吗？ ——8 月外贸数据点评 事件： 8 月中国美元计价的出口同比增速为-8.8%，较上月回升 5.7%。季节性调整后，8 月出口环比也明显回升。8 月出口的改善是基数下降、外需韧性、海外补库存、原材料价格回升等多方面因素共同作用的结果。展望未来，我们认为未来一到两个月，出口的环比改善有望持续，今年后续月份季调之后的出口规模大概率也将保持平稳。此外，8 月进口回升，符合我们此前对季调后的进口规模或进入磨底期的判断。 事件点评  8 月出口环比回升 8 月中国出口同比增速为-8.8%（美元计价，前值-14.5%），降幅较上月明显收窄，好于市场的一致预期（-9.5%），符合我们此前的判断（《出口背后的积极因素——7 月外贸数据点评》）。季节性调整以后，8 月出口环比较上月明显回升。 分产品来看，季节性调整后，主要出口大类中，轻工产品、高新技术产品出口整体有所反弹，原材料与农产品出口进一步回升，机电产品的出口则与上月大体持平。 分出口对象看，季节性调整后，8 月我国除了对日本、欧盟、俄罗斯的出口环比负增长外，对其他主要贸易伙伴的出口都有所改善。  8 月出口的环比改善可持续吗？ 8 月出口同比降幅收窄，季调环比也明显回升，这是多方面因素综合作用的结果，包括：（1）去年同期基数的下降；（2）外需的韧性；（3）美国进口商补库存；（4）出口价格下行对出口额的影响在边际减弱，7 月以来国际大宗原材料价格的回升开始传导到成品油、稀土、集成电路等产品的出口价格。 展望未来，短期来看，我们认为未来的一到两个月，出口的环比改善有望持续。中期而言，对于今年后续的一些月份，我们维持季节性调整后的出口规模基本平稳的判断。考虑到基数下行，这也意味着出口同比增速可能继续回升。当然，更长期来看，在海外经济与政策仍有相当不确定的情况下，我们认为需要密切追踪相关情况并及时对预测进行更新。  进口如期回升 8 月以美元计价进口同比增速为-7.3%（前值-12.4%），降幅有所收窄。季节性调整后，进口规模环比增长 5.4%，较上月（前值-6.1%）明显反弹，印证了我们此前对季调后的进口规模可能逐步进入磨底期的判断 展望未来，我们预计三季度乃至年底前，内需可能还是面临一定的压力。但我们认为，近期稳增长政策不断推出与加速落地，叠加市场出清的推进，有望对中国经济最终的企稳回升以及进口构成支撑。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 证券研究报告 2023 年 09 月 08 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修：——美国 8 月非农就业数据点评》2023.09.03 2、《制造业下行压力缓和：——8 月 PMI 数据以及未来经济展望》2023.08.31 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. 8 月出口环比回升 8 月中国出口同比增速为-8.8%（美元计价，前值-14.5%），降幅较上月明显收窄，好于市场的一致预期（-9.5%），与我们此前对 8 月以后出口同比有望逐步回升的判断相一致（《出口背后的积极因素——7 月外贸数据点评》）。 季节性调整以后，8 月出口环比较上月明显回升。 图表1：中国进出口同比增速（美元计价） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 -30-20-100102030405060702010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08出口同比进口同比（%）1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200中国出口金额（季调）（亿美元）1ZAZnPnPpOoPmPzRqQvMsQaQaO7NtRpPmOmPiNqQzQlOqQqP8OsQnOMYpNyRMYnPoQ请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 2. 8 月出口的结构分析 季节性调整后，主要出口大类中，轻工产品、高新技术产品出口整体有所反弹，原材料与农产品出口进一步回升，机电产品的出口则与上月大体持平。 具体而言，经过季节性调整后：  轻工制造类产品的出口整体有所好转（环比 1.6%，前值-3.4%）。 其中，纺织纱线出现了明显的反弹，环比上升 9.3%（前值-5.0%），是拉动轻工大类出口回升的主要原因。同时，鞋服箱包等出行相关产品、家具照明等耐用消费品环比在此前的持续回落后有所企稳，环比增速分别为-1.1%、-0.9%（前值-3.6%、-2.3%），较上月均有明显收窄。  机电产品的出口与上月大体持平（环比-0.2%，前值-7.1%），不同品类间分化明显。 其中，汽车出口在上月的反弹后再度回落，出口金额环比为-6.4%（前值4.2%）；医疗仪器出口也下降 0.8%（前值-0.8%）；但是，集成电路出口环比略有回升，环比增长 0.1%（前值-3.3%）。  高新技术产品出口在四个月的持续下滑后明显反弹，环比增长 2.0%（前值-3.5%）。  原材料出口进一步回升，环比增长 2.1%（前值 6.5%）。  农产品出口也继续回升，环比增长 1.0%（前值 1.7%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调） 图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 70901101301501701902102302018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08x 10000出行消费家具等大件耐用品纺织纱线（亿美元）50055060065070075080085090095010001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08x 10000x 100