绝味食品(603517)门店净增加超千家，成本上涨导致盈利承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 绝味食品（603517）公司半年报 2023 年 09 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 06 日收盘价（元） 36.10 52 周股价波动（元） 33.08-64.30 总股本/流通 A 股（百万股） 631/631 总市值/流通市值（百万元） 22788/22788 相关研究 [Table_ReportInfo] 《经营逐渐向好，业绩逐渐修复》2023.04.30 《22Q3 其他业务增速亮眼，利润承压》2022.10.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.20%-9.20%3.80%16.80%29.80%2022/9 2022/12 2023/32023/6绝味食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.1 7.4 -7.7 相对涨幅（%） 0.1 8.2 -7.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23185685 Email:cbs10969@haitong.com 证书:S0850520100001 门店净增加超千家，成本上涨导致盈利承压 [Table_Summary] 投资要点：  23Q2 营收同增 13.86%。23H1 公司营收 37 亿元，同增 10.91%，归母净利润 2.42 亿元，同增 145.55%，扣非后归母净利润 2.26 亿元，同增 50.26%。单季度看，23Q2 公司营收 18.76 亿元，同增 13.86%，归母净利润 1.05 亿元，同增 998.1%，扣非后归母净利润 0.92 亿元，同增 34.12%。  23H1 成本上涨、费用率收缩，净利率回升。23H1 公司毛利率为 23.31%，同减 4.72pct，主要系原材料成本上涨所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.09%/7.12%/0.06%，同比变化分别为-4.78pct/-1.69pct/-0.18pct，销售费用率和管理费用率都有明显下降，分别系广告宣传费用及加盟商补贴减少、22H1 加速计提了股份支付费用；归母净利率为 6.54%，同增 3.59pct。单季度看，23Q2 公司毛利率为 22.34%，同减3.34pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.39%/7.45%/0.09%，同比变化分别为-2.3pct/-3.25pct/-0.22pct；归母净利率为 5.58%，同增 5pct。  23Q2 其他业务营收同增 84.7%。23Q2 鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为 14.87 亿元/5.52%、0.66 亿元/97.43%、0.24 亿元/7.19%、2.6 亿元/84.7%。23Q2 鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类 11.33 亿元/5.26%、畜类 0.07 亿元/-16.65%、蔬菜类 1.78 亿元/6.84%、其他产品 1.69 亿元/7.1%。  23Q2 西南营收同降 9.22%。分区域看。23Q2 各区域营收/增速分别为西南2.04 亿元/-9.22%、西北 0.46 亿元/399.61%、华中 5.87 亿元/22.45%、华南3.98 亿元/11.67%、华东 3.43 亿元/16.43%、华北 2.24 亿元/11.17%、新加坡&加拿大&中国港澳市场 0.35 亿元/-12.55%。  H1 门店净增加 1086 家。23H1 公司重点围绕“策略开店、提升存活”的工作要点开展各项经营活动，同时确定了“保存活、促增长、强组织”的经营策略，持续提升门店的生存质量，市场占有率得到有效的提升。截止上半年末，公司在中国大陆地区门店总数达到 16162 家（不含中国港澳台及海外市场），净增长 1086 家。  盈利预测与估值。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 6.61 亿元、10.24亿元、12.58 亿元，公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 23 年 35-40 倍 PE 及 20-25 倍 EV/EBITDA，计算每股合理价值区间 36.67 元-41.91 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6549 6623 7781 9087 10542 (+/-)YoY(%) 24.1% 1.1% 17.5% 16.8% 16.0% 净利润（百万元） 981 233 661 1042 1258 (+/-)YoY(%) 39.9% -76.3% 184.4% 57.5% 20.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.55 0.37 1.05 1.65 1.99 毛利率(%) 31.7% 25.6% 23.1% 27.0% 28.2% 净资产收益率(%) 17.2% 3.4% 8.3% 11.6% 12.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃绝味食品（603517）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值 股票代码 002695.SZ 300783.SZ 603719.SH 公司名称 煌上煌 三只松鼠 良品铺子 平均值 PE（倍，2023E） 38.4 32.8 22.3 31.2 EV/EBITDA(倍，2023) 21.0 19.4 11.9 17.4 资料来源：股价为 2023 年 9 月 6 日收盘价，盈利预测为 Wind 一致预期，海通证券研究所 表 2 公司业绩拆分预测（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 休闲卤制食品 收入 5649.86 6497.33 7666.85 8970.22 YOY -1.62% 15.00% 18.00% 17.00% 毛利率 27.81% 25.81% 29.81% 30.81% 加盟商管理 收入 74.57 82.02 98.43 118.11 YOY 10.58% 10.00% 20.00% 20.00% 毛利率 96.34% 96.34% 96.34% 96.34% 其他 收入 728.04 1201.27 1321.40 1453.54 YOY 34.49% 65.00% 10.00% 10.00% 毛利率 1.31% 3.31% 5.31% 6.31% 合计 收入 6622.84 7780.63 9086.68