大众食品行业2023年中报总结：上半年子行业分化，静待下半年需求回暖

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2023 年 09 月 06 日 上半年子行业分化 静待下半年需求回暖 看好 —— 大众食品 2023 年中报总结 相关研究 " 白酒 2023 年中报总结 - 高端酒稳健，次高端分化，地产酒强势 " 2023年 9 月 5 日 "中报分化 看好优质龙头和高景气个股-食品饮料行业周报20230828-20230901" 2023 年 9 月 2 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 吕昌 (8621)23297818× lvchang@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：大众品，成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的龙头公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、中炬高新、青岛啤酒、伊利股份；关注千味央厨、立高食品、盐津铺子、劲仔食品。  啤酒：渠道力强企业结构升级顺畅，成本压力缓和。23H1 啤酒行业重点公司实现营业总收入 643.65 亿元，同比增长 11.8%，拆分量价看，受益于去年同期低基数，销量同比增长 5.4%；吨价同比提升 6.1%，主因次高端单品增长拉动结构改善。利润端，今年包材成本有所回落，吨成本压力缓和，带动行业毛利率同比提升 2pct。从竞争维度，23H1 行业加大次高端单品的品宣力度，费用更加聚焦，费效比得到一定优化，华润啤酒、青岛啤酒的次高端产品均实现双位数以上增长。展望下半年，由于旺季的基数效应，预计销量承压，但是结构升级趋势不变，具备更强渠道能力的头部企业有望结构升级部分对冲销量压力，在成本压力逐级改善的背景下，全年维度盈利能力有望稳健提升。  调味品：23Q2 企业表现分化 成本压力峰值已过。23Q2 单季度行业重点公司实现营业收入 101.7 亿，同比下降 3.3%。23Q2 消费需求呈弱复苏态势，调味品企业延续分化表现。展望 23H2，消费旺季来临，预计餐饮修复的持续有望提振上游调味品行业的需求。23Q2单季度行业重点公司整体毛利率为 34.5%，同比下降 0.9pct。展望 23H2，随着多数原料及包材价格的回落，预计调味品企业成本压力峰值已过，毛利率水平有望企稳回升。  乳制品：需求承压，原奶价格下降改善盈利。弱复苏背景下，23H1 乳业重点公司实现营业总收入 922 亿元，同比增长 3.6%，归母净利润 73.2 亿，同比增长 6.66%。分业务看，今年高端白奶受益于低基数，具备需求韧性，鲜奶业务伴随渗透率提升实现较快增长，常温和低温酸奶表现承压。奶粉行业由于去库存和新生人口压力萎缩。盈利端，由于原奶价格同比中单位数下行，而同时两强收缩费用投放，竞争相对理性，因此行业毛销差同比提升，盈利能力得到优化。展望下半年，一方面 Q3 基数较低，另一方面原奶价格压力不大，预计报表端有望实现环比修复。  肉制品：23Q2 双汇表现稳健 盈利能力改善。23Q2 单季度行业重点公司营业总收入 244.8亿，同比下降 1.3%，双汇发展营业总收入同比增长 4.5%，其中屠宰业务对外交易收入同比增长 4.7%，肉制品业务收入同比增长 1.9%；行业重点公司实现归母净利润 8.4 亿，同比下降 41.6%，双汇发展归母净利润同比增长 6.2%。  食品综合：休闲零食享受渠道变革带来的结构性增长，规模效应下盈利能力逐步提升。烘焙食品和卤味食品因下游消费环境缓慢修复，23Q2 收入表现承压，盈利能力上则因主要原材料不同表现分化。保健品收入环比放缓，通过产品结构调整实现毛利率小幅提升。速冻餐饮收入端取得较快的恢复性增长，优化费用投放盈利能力稳步提升。  食品加工板块相对估值持续回落：截至 2023 年 9 月 1 日，食品加工板块绝对 PE 水平为23.4x，低于 2010 年至今均值水平 33.3x；食品加工板块相对估值倍数（相对上证综指）为 1.79x，低于 2010 年至今均值水平 2.44x。23 年年初至今食品加工板块相对估值倍数的均值水平为 2.1x，自 2020 年以来持续回落。  风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求，成本大幅上行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 整体回顾： 近期地产调控政策密集出台，稳增长政策继续发力，8 月制造业 PMI 环比回升，市场信心进一步修复。我们认为，尽管从中报情况和 7-8 月的高频跟踪看，需求依然承压，但市场已反应了当前的悲观预期。展望下半年，1、需求角度，23H2 消费场景已全面恢复，22H2 场景受限导致基数不高；2、成本角度，包材和部分原料已同比下降。站在半年维度并结合 23-24 年估值水平，强者恒强的头部企业和部分跌幅较大的企业已具备吸引力和配置价值。中期对板块应适当积极，逐步加大配置。大众品成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的龙头公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。 重点推荐：安井食品、华润啤酒、中炬高新、青岛啤酒、伊利股份；关注千味央厨、立高食品、盐津铺子、劲仔食品。 2. 啤酒：H1 低基数下销量回暖 H2 结构升级延续 2.1 业绩回顾：基数效应带动 Q2 销量增长 中高端增速更快 啤酒行业重点公司（华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒）23H1整体实现营业总收入 643.65 亿元，同比增长 11.8%。由于去年同期 4、5 月份低基数，今年行业实现恢复性增长。外资企业中，百威中国 23H1 实现销量增长 9.4%，销量两年复合增速 1.68%，收入同比增长 15.4%，两年复合增速 5.7%。23Q2 百威中国销量同比增长11.0%，销量两年复合增速 1.87%，营业收入同比增长 19.6%，两年复合增速 6.65%。其中，百威中国 Q2 高端及超高端品类销量同比增长约 25%。A 股啤酒板块重点公司（青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒）23Q2 营业总收入 212.2 亿元，同比增长 8.6% 。 图 1：23H1 啤酒行业收入及同比增速 图 2：23Q2 啤酒板块收入及同比增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：20 年起重庆啤酒数据采用资产注入后口径，21 年数据为 22 年重述口径 资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：20 年起重庆啤酒数据采用资产注入后口径，21 年数据为 22 年重述口径 -15%-10%-5%0