中报点评：产品生命周期影响业绩，新一轮产品测试将至

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 产品生命周期影响业绩，新一轮产品测试将至 ——完美世界(002624)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2023-09-04) 收盘价(元) 13.92 一年内最高/最低(元) 22.91/11.14 沪深 300 指数 3,848.95 市净率(倍) 3.03 流通市值(亿元) 254.37 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 4.59 每股经营现金流(元) 0.17 毛利率(%) 58.53 净资产收益率_摊薄(%) 4.27 资产负债率(%) 36.97 总股本/流通股(万股) 193,996.84/182,736.10 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《完美世界(002624)年报点评：出海策略初见成效，AI 赋能游戏研发》 2023-04-10 《完美世界(002624)公司点评报告：游戏业务利润大幅增加，《天龙八部 2》获发版号》 2023-01-18 《完美世界(002624)季报点评：短期业绩增长受限，产品储备较多有望贡献后续增长》 2022-10-22 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 05 日 公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入 44.60 亿元（yoy+13.68%），归母净利润 3.80 亿元（yoy-66.60%）。Q2 单季度营业收入 25.56 亿元（yoy+42.41%,qoq+34.27%），归母净利润 1.39 亿元（yoy-53.36%，qoq-42.55%）。 投资要点：  生命周期因素导致存量游戏流水下滑，新品预计将自 Q3 释放业绩。游戏业务收入 36.44 亿元（yoy-2.46%），扣除上年同期美国研发工作室以及欧美发行团队并表的因素后，2023H1 的游戏业务收入同比基本持平。其中 PC 端游收入 11.41 亿元（yoy+16.69%），毛利率 67.91%（yoy-2.61pct），主要是经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《CS:GO》持续贡献稳定的收入。移动游戏收入 23.44亿元（yoy-10.67%），毛利率 70.54%（yoy-1.35%），一方面《幻塔》上线后 2022H1 正处于流水高峰期，但在产品生命周期影响下2023H1 流水下滑，另一方面其他存量游戏的流水同样随生命周期出现回落，导致移动游戏收入同比减少。在利润端，扣除非经常性损益后，游戏业务净利润为 4.26 亿元（yoy-42.77%）,公司代理发行的《天龙八部 2：飞龙战天》在 2023H1 公测，上线初期需要进行市场推广导致费用计入当期，玩家充值则需要在生命周期内分期确认收入，有部分充值递延计入未来期间，导致产品无法在产生业绩贡献，预计自 Q3 开始将逐步释放业绩。  聚焦创新变革，持续突破拓宽赛道。自研产品《神魔大陆 2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》以及端游《Perfect New World》测试反馈良好，预计将近期开启新一轮测试，端游《诛仙世界》预计将于 2023 年 12 月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙 2》、《代号：新世界》、《灵笼》IP 产品等也在研发中，其中《女神异闻录：夜幕魅影》已在 2023 年 8 月取得版号。  电视剧项目排播顺利。公司电视剧业务收入 1.59 亿元（yoy+534.47%），毛利率 15.12%（yoy-2.09pct）。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《护心》、《追光的日子》等电视剧播出，确认收入带动该业务营收大幅增长。储备的《许你岁月静好》、《特工任务》、《只此江湖梦》、《赤热》、《九个弹孔》、《执行局》、《危险的她 2》、《珠玉在侧》、《神隐》、《欢迎来到麦乐村》、《幸福草》等影视作品正在制作、发行、排播中，未来也将对公司影视业务形成支撑。  推广支出大幅增长，管理费用及研发费用平稳。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 17.11%（yoy+4.03pct）/8.20%（yoy-0.74pct）/23.80%（-3.02pct）。Q2 单季度销售费用-21%-10%2%14%26%38%50%61%2022.092023.012023.052023.09完美世界沪深30011965 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 率/管理费用率/研发费用率分别为 20.41%（yoy+7.28pct，qoq+7.73pct）/6.99%（yoy-1.76pct，qoq-2.83pct）/19.87%（yoy-7.32pct,qoq-9.20pct）。2023H1 公司销售费用大幅增长48.68%，主要是由于新产品上线初期进行推广所致，管理费用和研发费用变化幅度不大，分别同比增长 4.27%和 0.87%，但在营收大幅增长的基础上费用率下滑。  布局前沿科技应用，AI 技术助力提质增效。公司目前已经将 AI 技术应用于研发管线多个环节中，包括智能 NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，并面向不同类型的游戏项目需要，开发了剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具。  投资建议与盈利预测：由于在运营产品生命周期因素导致流水下降叠加新产品处于上线初期阶段暂时未能释放业绩，导致公司游戏业务利润短期下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.60 元、0.78 元和 0.95 元，按照 9 月 5 日收盘价 13.82元，对应 PE 为 22.89 倍、17.75 倍和 14.61 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响文娱消费；行业监管政策变化；产品上线表现不及预期；影视剧排播进度不及预期；买量成本上升；市场竞争加剧 [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,518 7,670 8,814 9,706 10,544 增长比率（%） -16.69 -9.95 14.91 10.12 8.63 净利润（百万元） 369 1,377 1,171 1,511 1,835 增长比率（%） -76.16 273.07 -14.95 28.98 21.46 每股收益(元) 0.19 0.71 0.60 0.78 0.95 市盈率(倍) 72.63 19.47 22.89 17.75 14.61 资料来源：聚源，中原