深挖财报之2023二季报分析：Q2业绩磨底，可选消费修复显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 09 月 05 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《九月，拐点将至》，2023.9.3 2. 《 北 上 抛 售 潮 有 望 打 破 》，2023.9.3 3.《上交所优化 REITs 发行交易机制周观REITs2023年9月第1周-》，2023.9.3 4.《9 月，砥砺前行——A 股动静框架之静态指标-》，2023.9.1 5.《德邦证券 9 月研判与金股》，2023.8.30 Q2 业绩磨底，可选消费修复显著 ——深挖财报之 2023 二季报分析 [Table_Summary] 投资要点：  业绩总览： Q2 业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著。大类层面，23Q2 营收累计同比增速继续下行，可选消费营收增速改善明显。收入端，23Q2 营收累计同比增速继续下行。累计维度，23Q2，全 A 营业收入累计同比增速约 2.6%，较 23 年一季度下滑 1.2%；全 A 非金融增速约 2.7%，下滑近 0.4%；全 A 非金融石油石化增速约 3.5%，下滑近 0.3%；统计局工业企业增速约-0.4%，微升 0.1%。单季维度， 23Q2 全 A、全 A 非金融、全 A 非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为 1.5%、2.2%、3.2%，增速较 23Q1 分别-2.4%、-0.9%、-0.7%。大类板块上，23Q2 上游原材料和金融房建营收增速同比下滑，中游制造、下游可选消费营收绝对增速较高，可选消费营收增速较 23Q1 边际改善明显。23Q2，下游可选消费、中游制造营收同比增速较高，分别为 19.7%、7.6%；金融房建 Q2 营收同比下降0.3%，位于 2010 年以来 7.5%分位水平；上游原材料 Q2 营收同比增速降幅最大，为-7.0%，较上个季度下滑 6.5 个百分点；支持服务 Q2 营收同比增速分别为 1.6%，较 23Q1 边际降低 2.3 个百分点。  行业层面，23Q2 社会服务和汽车行业业绩增速领先。净利润方面，23Q2 社会服务、汽车同比增速领先，农林牧渔业绩承压。23Q2，上游原材料净利润均下行，其中基础化工和钢铁降幅超 50%；中游制造中，电子业绩承压，电力设备和国防军工增长超 10%；下游必选消费中，农林牧渔和医药生物均同比下行，农林牧渔降幅明显，纺织服装同比高增 27.1%；下游可选消费中，社会服务、汽车和美容护理增速均超 30%，业绩亮眼；金融房建中，除银行同比增长 4.7%，其余均负增长；支持服务中，交通运输、商贸零售和公用事业增速较高，计算机同比下行 8.5%。  ROE：销售净利率与资产周转率拖累 ROE，上游 ROE 回落明显 。23Q2 全 A 非金融 ROE（TTM）为 7.6%，与 23Q1 相比下滑 0.4pct，拆分来看，销售净利率与资产周转率共同拖累 ROE，权益乘数略有提升。全 A 非金融 23Q2 毛利率 17.3%，较上季度微降 0.18%。得益于上游资源品价格普遍回落，23Q2-23Q1 各板块与上游毛利率之差持续上行，原材料价格回落也使得上游利润增速高位回落，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所缓解。分行业来看，上游原材料毛利率全面下行，下游可选消费中毛利率提升，社会服务、美容护理、家用电器行业毛利率提升幅度居前。全 A 非金融 23Q1 存货周转率较上季度分别提升 0.03，应收账款周转率、应付账款周转率则下降 0.32、0.10。分行业来看，存货周转率提升超 0.2 的行业有钢铁、农林牧渔和社会服务，应收账款周转率提升超 0.1 的行业有石油石化、食品饮料、社会服务和房地产，应付账款周转率提升超 0.1 的行业有钢铁、有色金属、农林牧渔和商贸零售。  风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。 策略专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 业绩总览：Q2 业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著 .................................................. 4 1.1. 大类层面，23Q2 营收累计同比增速继续下行，可选消费营收增速改善明显....... 4 1.2. 行业层面，23Q2 社会服务和汽车行业业绩增速领先 ........................................... 7 2. ROE：销售净利率与资产周转率拖累 ROE，上游 ROE 回落明显 ................................ 13 2.1. ROE 总览：23Q2 上游 ROE 回落明显，可选消费、支持服务 ROE 改善 .......... 13 2.2. 盈利能力：上游原材料毛利率全面下行，下游可选消费行业毛利率提升 ........... 14 2.3. 周转效率：23Q2 存货周转效率略有提升，应收账款周转率、应付账款周转率下降 16 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 17 策略专题 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：23Q2 营收累计同比增速下行 ..................................................................................... 4 图 2：23Q2 营收单季度同比增速下行 ................................................................................. 4 图 3：23Q2 全 A 营收单季环比增速弱于 20-22 年 ...............................