2023年中报点评：二季度收入改善，盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月05日买 入亿田智能（300911.SZ）2023 年中报点评：二季度收入改善，盈利能力显著提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价42.73 元总市值/流通市值4581/1795 百万元52 周最高价/最低价58.58/34.70 元近 3 个月日均成交额127.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿田智能（300911.SZ）-2022 年报点评：四季度经营有所承压，集成灶成长趋势不变》 ——2023-04-24《亿田智能（300911.SZ）-2022 年三季报点评：三季度收入增速环比提升，毛利改善费用投入加大》 ——2022-10-27《亿田智能（300911.SZ）-2022 年中报点评：疫情下收入稳健增长，二季度盈利逆势提升》 ——2022-09-01《亿田智能（300911.SZ）-2022 年一季报点评：业绩延续强劲增长，改革活力持续释放》 ——2022-04-28《亿田智能（300911.SZ）-2021 年年报点评：费用投入大步向前，营收利润增速居首》 ——2022-04-19二季度收入环比改善，盈利显著提升。公司 2023H1 实现收入 6.2 亿/+1.1%；归母净利润 1.3 亿/+14.2%；扣非归母净利润 1.2 亿/+16.6%；其中 2023Q2实现收入 3.9 亿/+6.9%；归母净利润 0.9 亿/+29.5%；扣非归母净利润 0.8亿/+26.7%。线上渠道以及新兴品类增长助推公司收入环比改善，盈利端受益于原材料红利释放与产品渠道结构性影响共振，净利润率实现显著提升。集成灶业务保持韧性，其他品类实现双位数增长。1）集成灶：据奥维推总数据，2023H1 集成灶行业全渠道零售额/零售量分别同比-0.4%/-1.3%，地产销售承压下行业保持较强韧性，2022 年集成灶渗透率仅 13.64%，短期压力不改长期渗透率提升逻辑。2023H1 公司集成灶收入 5.5 亿/-1.1%，毛利率同比+5.0pct 至 53.2%。2）其他品类：2023H1 洗碗机、集成水槽及橱柜等其他产品收入 0.7 亿/+23.2%，毛利率同比+7.6%至 38.2%，公司积极进行多元化产品矩阵布局，厨房品类横向扩张补足贡献新增长动力。加速全渠道协同发展，渠道开拓持续推进。公司线上运营能力加强、线下返利机制理顺，2023H1 线上渠道整体保持较好增长，京东 GMV 同比+13.6%至3.0 亿，天猫 GMV 同比-12.3%至 1.4 亿，电商合计 GMV+3.5%至 4.4 亿，抖音等新兴内容电商渠道也在布局进程中。线下经销渠道建商换商，短期调整后蓄势待发，截至 2023H1 拥有经销商逾 1500 家，覆盖全国 31 个省；此外拓宽家装及 KA 渠道，择优开拓工程渠道，与家装龙头与优质地产商开展合作；积极开展新零售业务，入驻京东家电、天猫优品、国美新零售等下沉渠道网点，强化线下渠道布局，后续渠道规模效应有望持续显现。Q2 净利率 22.2%，达到历史较高水平。2023Q2 公司毛利率大幅提升 4.1pct至 52.8%，预计主要系受益于原材料价格下降与产品渠道结构调整，高端机型占比提升、新兴渠道拓展顺利结构性拉升毛利率。费用端来看，2023Q2 公司销售费用率同比+0.5pct 至 21.4%，管理费用率同比-1.9pct 至 3.9%，主要系去年同期股权激励支付费用较高；公司加大研发投入导致研发费用率同比+0.8pct 至 4.6%，利息收入减少致财务费用率同比+0.7pct 至-0.9%，整体费率控制稳定。Q2 净利率同比+3.9pct 至 22.2%，达到历史较高水平。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到线下消费及地产复苏情况，调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 2.5/2.9/3.4 亿（前值为 2.6/3.2/3.7 亿），增速为 18%/17% /16%；摊薄 EPS=2.3/2.7/3.1 元，对应 PE=19/16/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2301,2761,3921,6061,874(+/-%)71.7%3.7%9.1%15.4%16.7%净利润(百万元)210210247288335(+/-%)45.8%0.1%17.9%16.6%16.3%每股收益（元）1.941.952.302.683.12EBITMargin16.9%15.2%16.7%17.4%17.4%净资产收益率（ROE）17.6%15.6%16.3%17.1%17.7%市盈率（PE）22.222.018.716.013.8EV/EBITDA23.323.518.816.014.1市净率（PB）3.903.443.042.732.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级2223E24E2223E24E（23E）002677.SZ浙江美大11.22720.700.780.8516.014.413.21.4买入605336.SH帅丰电器17.85331.161.281.4515.413.912.31.2买入300894.SZ火星人21.21870.780.861.0627.224.720.01.5买入300911.SZ亿田智能42.98461.952.302.6822.018.716.01.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所