逆变器储能产品销量显著增长，盈利能力提升

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 5 日 688390.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 135.19 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (59.2) (19.6) (42.5) (55.2) 相对上证综指 (61.1) (16.2) (40.8) (54.9) 发行股数 (百万) 172.89 流通股 (百万) 172.89 总市值 (人民币 百万) 23,372.67 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 623.56 主要股东 黄敏 30.8929 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《固德威》20230429 《固 德 威》20221102 《固德威》20220904 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 固德威 逆变器储能产品销量显著增长，盈利能力提升 公司发布 2023 年半年报，业绩同比增长 1,256.20%。公司持续拓展境内外光伏市场，逆变器、储能电池销量大幅提升。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023H1 业绩同比增长 1,256.20%：公司发布 2023 年中报，实现收入 38.14亿元，同比增长 162.61%；实现归母净利润 7.41 亿元，同比增长 1,256.20%；实现扣非净利润 7.43 亿元，同比增长 1,451.34%。2023Q2 公司实现归母净利润 4.04 亿元，同比增长 794.45%，环比增长 20.20%。  逆变器、储能电池的销量大幅增长：2023H1 公司逆变器销量约为 41.95万台，同比增长 79.50%。其中并网逆变器销量约 30.01 万台，占比 71.53%，同比增长 81.88%；储能逆变器约 11.94 万台，占比约 28.47%，同比增长73.80%；此外，公司储能电池销量约为 240.38MWh。公司产品销量的大幅增长主要受益于行业良好的发展态势以及境外市场的持续拓展。  规模效益凸显，期间费用率显著下降：2023H1 公司期间费用率为 11.71%，同比下降 14.42 个百分点，其中销售费用率为 5.76%，同比下降 4.40 个百分点；管理费用率为3.44%，同比下降2.29个百分点；研发费用率为5.61%，同比下降 4.91 个百分点；财务费用率为-3.11%，同比下降 2.81 个百分点。尽管公司 2023H1 各项费用增加，但公司产品销量大增，规模效应下，各项成本费用率较去年同期显著下降。  定增计划获得批复，有望助力公司产能扩张：2023 年 2 月，公司定向增发募集资金 25.40 亿元获得批复，其中 12.67 亿元拟用于投资建设年产20GW 并网逆变器及 2.7GWh 储能电池生产基地建设项目，8.73 亿元用于投资建设年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWh 储能电池生产基地建设项目，上述产能落地后预计将助力提升公司产能与电池自供率。 估值  在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 9.54/13.91/18.50 元（原 2023-2025 年每股摊薄预测为 10.41/21.57/27.96 元），对应市盈率 14.2/9.7/7.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,678 4,710 10,213 15,780 21,331 增长率(%) 68.5 75.9 116.8 54.5 35.2 EBITDA(人民币 百万) 355 655 1,741 2,686 3,525 归母净利润(人民币 百万) 280 649 1,650 2,406 3,198 增长率(%) 7.4 132.3 154.1 45.8 32.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.62 3.76 9.54 13.91 18.50 原先预测摊薄每股收益(人民币) 10.41 21.57 27.96 调整幅度 (%) (8.33) (35.49) (33.84) 市盈率(倍) 83.6 36.0 14.2 9.7 7.3 市净率(倍) 14.1 10.4 6.9 4.3 2.9 EV/EBITDA(倍) 110.6 58.5 11.5 6.6 4.0 每股股息 (人民币) 1.2 1.6 2.9 2.1 2.8 股息率(%) 0.3 0.5 2.1 1.5 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (44%)(30%)(17%)(3%)10%24%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 固德威 上证综指 2023 年 9 月 5 日 固德威 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 半年度 2023 半年度 同比(%) 营业收入 1,452.41 3,814.20 162.61 营业成本 1,028.65 2,458.19 138.97 毛利润 423.76 1,356.01 220.00 营业税金及附加 3.18 24.59 672.79 管理费用 83.28 131.26 57.61 销售费用 147.58 219.87 48.98 营业利润 41.92 815.17 1,844.53 资产减值 5.62 46.93 734.72 财务费用 (4.34) (118.70) / 投资收益 2.04 (6.03) (395.72) 营业外收入 0.29 0.03 (90.92) 营业外支出 2.50 1.51 (39.38) 利润总额 39.72 813.68 1,948.64 所得税 (9.57) 77.25 / 少数股东损益 (5.33) (4.33) / 归属于母公司的净利润 54.62 740.76 1,256.20 基本每股收益(元) 0.44 4.29 875.00 毛利率(%) 29.18 35.55 6.38 个百分点 净利率(%) 3.39 19.31 15.91 个百分点 资料来源：同花顺，中银证券 2023 年 9 月 5 日 固德威 3 [Table