埃斯顿(002747)国产替代加速，市占率持续提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 09 月 04 日 强烈推荐（维持） 国产替代加速，市占率持续提升 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：23.23 元 埃斯顿发布 2023 年中报，公司营业收入与归母净利润均保持较高增速，盈利能力保持稳定，期间费用率略有下降，成本控制逐渐有成效。2023 年上半年公司国内市场工业机器人出货量排名第二，市占率持续上升。我们认为，23 年为公司经营端的拐点之年，继续维持“强烈推荐”评级。 ❑ 2023 年上半年公司营收、归母净利润均保持高速增长。公司 2023H1，实现营业收入 22.4 亿元，同比+35.4%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润 0.69 亿元，同比+101%。其中 Q2 实现营业收入 12.6 亿元，同比+47.6%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比+235%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比+274%。 ❑ 分业务来看，公司 2023H1 工业机器人及智能制造业务收入 17.32 亿元，同比增长 46.84%，工业机器人销售收入增长超过 80%，继续保持快速增长；自动化核心部件业务收入 5.09 亿元，同比增长约 7%，保持平稳增长。 ❑ 盈利能力保持稳定。2023H1 公司整体销售毛利率为 33.09%，同比-0.05pct，与去年同期基本持平，其中：工业机器人及智能制造业务毛利率为 33.44%，同比-0.61pct；自动化核心部件业务毛利率为 31.90%，同比+1.02 pct。公司销售净利率为 4.58%，同比-0.45pct。期间费用率 29.71%，同比-0.65pct。其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为 8.17%、9.66%、2.81%、9.07%，同比分别-0.08pct、-0.85pct、+0.71pct，-0.42pct。公司坚持“All Made By Estun”的全产业链战略，在公司推行全面变革和精益化管理， 销售费用及管理费用占收入比例进一步下降，公司运营能力逐步增强。财务费用率的提升主要系欧元/人民币汇率上升引起的欧元借款未实现汇兑损失增加、 欧元借款的利息增加。 ❑ 国产替代加速，公司市占率持续提升。根据 MIR 睿工业数据，2023 年 H1 工业机器人市场销量约为 13.4 万台，同比增长 0.96%。受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，其中工业机器人销售增长率远高于行业，在国内出货量排名持续上升。上半年埃斯顿工业机器人出货量国内排名第二，仅次于发那科，国产替代进程加速。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。埃斯顿是国产工业机器人龙头，先发优势突出，预计将持续受益于机器换人和国产替代。公司此前推出股权激励计划，体现了公司对未来发展的信心，公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。23/24/25 年预计实现营收 55.1/74.4/93.0 亿元，净利润 3.1/5.2/8.1 亿元，对应 PE 分别为 65.8/39.1/24.8 倍。持续强烈推荐！ ❑ 风险提示：制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动、市场竞争加剧、利润率提升不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 870 已上市流通股（百万股） 787 总市值（十亿元） 20.2 流通市值（十亿元） 18.3 每股净资产（MRQ） 3.1 ROE（TTM） 6.9 资产负债率 70.4% 主要股东 南京派雷斯特科技有限公司 主要股东持股比例 29.33% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 -6 23 相对表现 5 2 29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《埃斯顿（002747）—基本符合预期，市占率快速提升，继续关注利润率提升》2023-04-30 2、《埃斯顿（002747）—股权激励计划 出 台 ， 战 略 方向 进 一 步明 确 》2023-03-12 3、《埃斯顿（002747）—国内机器人销量高增，新能源行业与“四大”同台竞争》2022-09-01 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn Sep/22Dec/22Apr/23Aug/23埃斯顿（002747.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3020 3881 5511 7439 9299 同比增长 20% 28% 42% 35% 25% 营业利润(百万元) 145 245 341 586 935 同比增长 9% 69% 39% 72% 60% 归母净利润(百万元) 122 166 307 516 815 同比增长 -5% 36% 85% 68% 58% 每股收益(元) 0.14 0.19 0.35 0.59 0.94 PE 165.5 121.5 65.8 39.1 24.8 PB 7.8 7.3 6.7 5.8 4.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：埃斯顿历史 PE Band 图 2：埃斯顿历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《埃斯顿（002747）—基本符合预期，市占率快速提升，继续关注利润率提升》2023-04-30 2、《埃斯顿（002747）—股权激励计划出台，战略方向进一步明确》2023-03-12 3、《埃斯顿（002747）—国内机器人销量高增，新能源行业与“四大”同台竞争》2022-09-01 70x105x140x175x210x05101520253035404550Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元)5.6x6.5x7.5x8.4x9.3x051015202530354045Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3562 4484 5243 6893 8499 现金 695 718 305 434 574 交易性投资 634 578 578 578 578 应收票据 169 209 297 401 501 应收款项 688 1249 1668 2251 2814 其它应收款 38 32 45 61 77 存货 834 1130 1544 2080 2596 其他 505 567 806 1088 1359 非流动资产 3428 3767 3583 3420 3273 长期股权投资 94 53 53 53 5