收入环比增长31%，离型膜稳步推进静待花开

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月04日买 入洁美科技（002859.SZ）收入环比增长 31%，离型膜稳步推进静待花开核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.00 元总市值/流通市值11686/10787 百万元52 周最高价/最低价34.01/20.88 元近 3 个月日均成交额80.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洁美科技（002859.SZ）-毛利率环比提升 5.47pct，复苏节奏领先行业》 ——2023-05-10《洁美科技（002859.SZ）-受 MLCC 行业景气下行影响，公司 2022年业绩承压》 ——2023-04-23《洁美科技（002859.SZ）-受 MLCC 行业景气下行影响，前三季度业绩承压》 ——2022-10-28《洁美科技（002859.SZ）-4Q21 单季业绩承压，离型膜积极拓展中高端市场》 ——2022-04-12《洁美科技-002859-深度报告：纵横双向发展的薄型载带龙头》——2022-01-04上半年业绩亮眼，毛利率持续改善。公司发布 2023 年中报，1H23 年公司营业收入 7.13 亿元(YoY +0.09%)，归母净利润 1 亿元(YoY -8.44%)，扣非归母净利润 0.99 亿元(YoY -7.09%)，公司毛利率为 33.2%(YoY +1.02pct)。对应单二季度公司营业收入 4.05 亿元(YoY +5.33%，QoQ +31.27%)，归母净利润 0.69 亿元(YoY -11.22%，QoQ +118.38%)，扣非归母净利润 0.68 亿元，(YoY -8.45%，QoQ +118.38%)，毛利率 33.8%(YoY +1.88pct，QoQ +1.39pct)。纸质载带营收和毛利率均环比回升。受益于下游逐步复苏，公司纸质载带1H23 实现营收 4.78 亿元(YoY +2.04%)，毛利率 37.94%(YoY +2.03pct)，结合行业需求恢复情况，公司第五条电子专用原纸产线已进入设备安装阶段，预计四季度开始试生产。配套的“年产 420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达 325 万卷。此外，为更好的服务战略客户村田、三星、太阳诱电等，公司已在马来西亚设厂，并于 23 年 7 月在菲律宾设立全资子公司。塑料载带 1H23 实现营收 0.45 亿元(YoY -21.62%)。公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色 PC 粒子及自制片材，1H23 公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头良好；新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前公司拥有各类塑料载带生产线 80 余条。公司离型膜稳步推进，膜材料 1H23 实现营收 0.61 亿元，同比增长 30.05%。公司已成功开发出 MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，持续向国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户批量供货，在韩、日系大客户处验证及小批量试用也在有序推进，后续有望在日韩客户的中高端 MLCC 应用领域实现国产替代。公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加。产能方面，公司将广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能 1 亿平米提升至年产能 2 亿平米，其中一期产能 1 亿平米包含两条线，第一条线将于今年底前进入试生产，第二条线将于明年上半年试生产。投资建议：维持 “买入”评级。我们预计 2023-2025 年归母净利润 2.7/4.3/5.2 亿元，同比增速 60/62/21%，当前股价对应 PE=43/27/22x。公司离型膜验证通过将驱动未来三年业绩快速增长，叠加纸质载带下游复苏，公司进入快速成长通道，维持“买入”评级。风险提示：离型膜验证进度低于预期；下游 MLCC 复苏不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8611,3011,8922,8213,584(+/-%)30.6%-30.1%45.4%49.1%27.0%净利润(百万元)389166266431523(+/-%)34.5%-57.4%60.1%62.3%21.2%每股收益（元）0.950.380.611.001.21EBITMargin24.6%8.8%16.6%18.0%17.4%净资产收益率（ROE）18.2%6.0%9.3%14.7%17.1%市盈率（PE）28.069.543.326.622.0EV/EBITDA24.061.024.017.114.7市净率（PB）5.104.144.043.913.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率和净利率走势（单位：%）图8：公司费用率走势（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6931086854878939营业收入18611301189228213584应收款项510353514766973