2023年半年报点评：多因素影响利润短期承压，时频领域未来可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|国防军工|电子信息化 证券研究报告 天奥电子(002935)公司点评报告 2023 年 09 月 01 日 [Table_Title] 多因素影响利润短期承压，时频领域未来可期 ——天奥电子（002935.SZ）2023 年半年报点评 [Table_Summary] 事件：2023 年 8 月 26 日，公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 4.17亿，同比增加 6.82%；实现归母净利润 1790.65 万元，同比下降 48.68%；实现扣非归母净利润 1634.87 万元，同比下降 48%。  业绩保持稳步增长，多因素影响利润短期承压 报告期内，实现营业收入 4.17 亿元，较去年同期增长 6.82%；实现归母净利润 1790.65 万元，较去年同期下降 48.68%，毛利率为 27.48%，较去年同期下降 1.59 个百分点。其主要原因为：（1）受税收政策调整影响，公司产品毛利率较去年同期下滑，税金及附加大幅增加；（2）公司持续加强和巩固市场开拓，公司销售费用同比增长；（3）限制性股票激励费用及人工成本增加，公司管理费用同比增幅超 40%。受所处行业多种因素影响，营收增幅未及预期，降本增效成果尚不明显，公司经营面临一定压力。  时间频率产业市场空间开阔，北斗卫星应用竞争力不断提升 分产品来看，频率系列产品收入 2.32 亿，同比增长 59.30%，时间同步系列产品收入 1.68 亿，同比下降 27.48%，主要系机载配套电源组件产品线降幅较大所致；北斗卫星应用产品收入 1609.9 万元，同比增长 32.70%。时频领域系列产品进展稳步推进，报告期内，芯片原子钟在水下资源勘探领域率先实现国产化小批量应用，公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目，为批量配套低轨互联网卫星打下良好基础。在北斗卫星应用领域，不断推出系列新产品，在大众消费领域的竞争力不断提升。“北斗卫星手表关键技术及应用”通过四川省科技成果鉴定，整体技术达到国际先进水平。  强化研发提升市场开拓能力，募投项目完成助推业绩增长 报告期内，公司研发投入 1983.97 万元，占营业收入比重 4.76%，主要用于原子钟、北斗手表、时频关键技术等研发。上半年，公司科技创新项目立项 25 项，与电子科技大学联合开展“高精度时频同步组网关键技术及应用”合作，提升公司技术领先优势。公司募投项目已基本建设完成，技术研发中心已建设完毕并投入使用；北斗卫星手表项目已结项剩余资金用于永久补充流动资金；原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作，产线处于调试和小批量试生产阶段。随着募投项目的逐步落地达产，公司业绩有望进一步提高，盈利能力将获得提升。 表 1：募投项目 承诺投资项目和超募资金投向 募集资金承诺投资总额（万元） 截至期末投资进度 项目达到预定可使用状态日期 原子钟产业化项目 11538.45 79.52% 2022 年 12 月 31 日 时间同步产品 产业化项目 17299 76.89% 2022 年 12 月 31 日 北斗卫星应用产业化项目 12400 41.32% 2022 年 12 月 31 日 技术研发中心项目 6635 86.43% 2022 年 12 月 31 日 资料来源：2023 年半年报，国元证券研究所  经营现金流净值实现由负转正，股权费用摊销提升期间费用成本 报告期内，公司持续加强现金收款力度，实现经营活动净现流 2126.42 万元，五年来半年度经营净现流首次实现正值。销售费用 2477.25 万元，同 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 18.14 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 30.32 / 17.17 A 股流通股（百万股）： 343.42 A 股总股本（百万股）： 357.45 流通市值（百万元）： 6229.58 总市值（百万元）： 6484.08 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-天奥电子（002935）一季度点评：多点开花扩展增量市场，产能提升助推业绩高增》2023.05.14 《国元证券公司研究-天奥电子（002935）事件点评：超高精度铯原子钟亮相航展，时频产品未来需求广阔》2022.11.29 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn -17%-7%3%14%24%9/112/13/26/18/31天奥电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 比提升 16.44%，主要系公司持续加强和巩固市场开拓，管理费用 4474.50 万元，主要系股权激励摊销所致，财务费用为-100.79 万元，同比增加 11.85%；研发费用1983.97 万元，同比减少 14.17%。  投资建议及盈利预测 公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计 2023-2025 年，公司归母净利润为 1.18 亿元、1.44 亿元、1.85 亿元，EPS 分别为 0.33 元、0.40 元、0.52 元，对应 PE 为 55 倍、46 倍、35 倍，给予“增持”评级。  风险提示 军品需求不及预期风险，研发进度不及预期风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1042.94 1210.90 1466.68 1876.69 2425.55 收入同比(%) 13.81 16.10 21.12 27.95 29.25 归母净利润(百万元) 118.40 112.50 118.39 143.57 185.41 归母净利润同比(%) 16.71 -4.98 5.23 21.27 29.14 ROE(%) 8.38 7.49 7.36 8.43 10.11 每股收益(元) 0.33 0.31 0.33 0.40 0.52 市盈率(P/E) 55.19 58.08 55.19 45.51 35.24 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：营业收入保持稳定增长 图 2：归母净利润小幅下降 资料来源：同花顺, 国元证券研究所 资料来源：同花顺，国元证券研究所 图 3：2023H1 收入结构情况 图 4：毛利率和净利率情况 资料来源：同花顺, 国元证券研究所 资料来源：同花顺，国元证券研究所 图 5：期间费用情况 图 6